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上周五那份非农把加息预期打掉了，周末的油价又把它拉了回来。先看结果。10 月 2 日非农出来那晚，BTC 报 86602.8。今天 12:00，86038.7。三天过去，不但没涨，还跌了 0.65%。黄金更直接。非农当天冲到 4226.51 美元，所有人都以为这只是开始。结果当天收 4139.24，跌 0.9%，上周累计跌 3.4%。避险资产在跌。问题出在哪儿，看债券就清楚了。非农数据出来后，10 年期美债收益率先跌后涨，最终涨了 3.2 个基点，收在 5.283%。这是它连续第五周上涨。2 年期也升了 3.1 个基点，到 4.835%。就业数据这么差，收益率不但没降，反而往上走——债市根本没买"加息要结束了"这个说法。债市不买账的原因，周末送上门了。 10 月 4 日，胡塞武装声称用弹道导弹和无人机，袭击了沙特阿美在利雅得和胡赖斯的设施。布伦特原油周一早盘涨 0.79%，回到 103.06 美元一桶。这个价格比今年 2 月底冲突开始前高出约 40%。 OPEC+ 周日的会议决定 11 月产量不变，看起来是利空油价。但海湾产油国的出口只有正常水平的六到八成，8 月七国产量仍比战前低大约 500 万桶/日。G7 上周五说要释放 1 亿桶储备，油价也没被压下去。油价跟币价有什么关系，得回头看 9 月 16 日。那天美联储加息 25 个基点，利率区间抬到 3.75%—4.00%，是 2023 年 7 月以来第一次。它给的理由写得很明白：顽固的通胀压力，以及地缘政治冲突导致的全球能源价格持续走高。也就是说，油价本身就是加息理由的一部分。现在布伦特重回 103，等于把这个理由原样还给了美联储。就业数据弱，鹰派少了一个理由；但油价在涨，手里还剩另一个。现在的组合是这样的：就业在转弱，通胀没下去，实际利率还卡在 5% 以上。这个组合有个名字，叫滞胀。滞胀环境里最难受的，恰恰是比特币和黄金这类资产。它们涨都需要一个前提——实际利率往下走。收益率不降，黄金没有持有价值，比特币也拿不到新的流动性。非农再难看，只要收益率不下来，这份利好就落不了地。这也解释了一个反常识的现象：上周五那份数据，按老框架是标准的利好。弱就业、加息预期降温、风险资产该涨。结果 BTC 冲了一分钟就回来，黄金当天翻绿，收益率还在往上爬。老框架失效了。市场现在先问通胀会不会回来，再问降不降息。往后该盯这两条线。10 年期收益率能不能从 5.283% 下来，布伦特能不能从 103 掉回 100 以内。这两个数字不动，下一份非农再难看也没用。本周还有一件事：美联储和欧洲央行要公布 9 月会议纪要。那份纪要里关于能源价格的措辞，比市场对 10 月加不加息的押注更值得看。 #本周美联储将公布9月会议纪要 #霍尔木兹仍未开放，OPEC+维持11月产量不变