夏雪宜

专注美股，与伟大的公司同行。

0Ви підписалися

9 тис.підписники

Новини

Kweichow Moutai: логіка інвестицій у цінність на десятиліття, щоб вийти в нуль Перший шар: Чому 20-річна дисконтована вартість так вигідна, але автор каже, що 1,5% — це занизько Старий Дуань (Дуань Юнпін) оцінив Моутай за низькою дисконтною ставкою 1,5% і грошовим потоком протягом 20 років, що знижується приблизно до 11,8~10 разів вищої оцінки. Підхід автора такий: • Компанії на кшталт Moutai мають 99,99% ймовірність, що вони існуватимуть і через 20 років, тож можна чекати повільно з консервативною низькою ставкою дисконту; • Але для звичайних компаній, таких як ви і я, якщо невідомо, чи існуватиме вони через 20 років, ви не можете оцінювати її з постійною вартістю; потрібно використовувати коротший часовий вікно і вищий рівень повернення (10% або навіть вище), щоб знизити ціну. Другий рівень (ключ): Не всі компанії заслуговують на «сталий стан» Найважливіша ідея статті — нагадати вам: • Багато компаній із сильними технічними характеристиками можуть залишатися і добре працювати через 20 років, маючи менше ніж 80% шансів на виживання; • Автор каже, що компанії, які можуть проіснувати понад 40 років, — це «дуже небагато»; • Тому оцінка типової компанії з грошовими потоками 20 років (або навіть менше) є більш надійною, ніж дефолт за постійним статусом — без надмірної реклами майбутнього. Третій шар: чому бути більш консервативним? Навіть після розрахунку пристойної ціни за 20 років автор знову облив її холодною водою: • Прибуток компанії не буде повністю розподілений на вас — юридично компанія належить спочатку працівникам, потім кредиторам, а згодом акціонерам; • Якщо компанія стикається з операційними проблемами через 20 років, як акціонер, ви часто змушені сплачувати частину минулого прибутку для компенсації працівникам і кредиторам; • Отже, ваш реальний прибуток буде менш ніж 10% за ідеальною моделлю. Висновок такий: для компаній, які не впевнені, що вони проживуть через 20 років (наприклад, приклад «Heartbeat», згаданий у статті), ваша ставка має бути дуже, дуже консервативною. І нарешті: чому саме «десять років беззбитковості», про які говорять роздрібні інвестори? Проста приказка роздрібних інвесторів — «десять років до беззбитковості» — насправді ідеально відповідає наведеному вище аналізу: • Фактично, відновлення основної суми займає десять років, що відповідає річній прибутковості 10% (приблизно еквіваленту приблизно 10-кратної оцінки); • Це означає свідоме відмовлятися від далеких, більш невизначених років, ставити лише на наступні 10 років, щоб вийти в нуль і заробити гроші; • Тому що чим далі ви йдете, тим більш невизначеними і менш цінними стають гроші; чим далі ви ставите, тим більший ризик. Тож, хоча «десять років до нуля» може здатися застарілою, насправді це надзвичайно консервативна та орієнтована на ризики філософія оцінки — вона природно уникає пастки «припущення, що компанія може вижити вічно», що є найпростішим способом втратити гроші.