Чому двигун викупу PONS зазнав невдачі? Класичний випадок моделі «fee backback»
Минулого місяця PONS також назвали «найприбутковішим друкарем грошей на ланцюжку Robinhood».
Щоденний дохід наближається до $2 мільйонів, а щоденні викупи перевищують $1 мільйон. Uniswap Labs особисто взяла частку, і ринкова капіталізація токена зросла з $35 мільйонів до $500 мільйонів за півтора тижня, досягнувши історичного максимуму $0,97. Перші покупці перетворили $2,600 на $1,2 мільйона.
Тоді всі думали, що PONS знайшов ідеальне рішення для мем-коїнів — викупити і спалити реальні гроші, перетворивши спекулятивні активи на активи з грошовим потоком.
Через місяць.
Ринкова капіталізація PONS впала до $414 мільйонів, що більш ніж на 58% менше, ніж пік у $990 мільйонів. Середній добовий дохід знизився з майже $2 мільйонів до приблизно $240,000, що становить зниження приблизно на 88%. Щоденні викупи знизилися з понад $1 мільйона до менш ніж $200,000.
Це не звичайний відкат.
Це «двигун зворотного викупу», який зупинився на очах у всіх.
Як саме працює рушій викупу PONS (зворотний механізм викупу)?
Pons — це платформа для випуску мем-монет на Robinhood Chain. Користувачі випускають токени та торгують на платформі, генеруючи комісії. Шляхи розповсюдження цих комісій такі:
Комісії за транзакції→ Творці беруть 70%, протоколи отримують 30%, → 80% доходу від протоколу йде на викуп PONS і їх спалювання, а 20% — на операції.
Станом на початок вересня PONS знищив близько 29% початкового постачання.
Ця логіка звучить бездоганно:
Чим активніша платформа→ вищі комісії, → викупів, менше → обігу, тим вища ціна →→ що приваблює більше учасників→ роблячи платформу більш активною.
Ідеальний передній маховик.
Але суть маховика полягає в тому, що «платформа більш активна».
Фатальний поворот: рівень активності — це не константа, а змінна
Дані показують, що з 29 вересня по 2 жовтня Pons V2 випускав у середньому 6 768 токенів на день, що приблизно на 72% менше, ніж у першій половині вересня. Середня щоденна комісія знизилася з $6,87 мільйона до $1,48 мільйона, що приблизно на 78%.
Випуск токенів впав на 72%, а комісії впали на 78%.
Кошти зворотного викупу скоротилися майже на 90%. Щоденні викупи знизилися з понад 1 мільйона до менш ніж 200 000.
Ще більш вражає те, що це створює цикл зворотного зв'язку «смертельної спіралі»:
Спекулятивна активність на блокчейні охолоджується→ випуск токенів і обсяги торгів падають→ доходи від комісій різко падають→ масштаби викупу падають→ ціни втрачають підтримку і продовжують падати, → ефект отримання прибутку зникає, → учасники виходять далі, → активність продовжує охолоджуватися.
Кожен цикл підживлює наступний. Чим тихіше воно, тим більше падає; Чим більше падає, тим тихіше стає.
3 жовтня засновник PONS Оззі відповів на сумніви громади і визнав: ставка викупу «ще не була скоригована», а попередній крок «претензії» був «не повністю децентралізований». В якийсь момент близько 440 000 доларів очікували зняття з кастодіального рахунку і не були переведені понад п'ять днів.
Простими словами: навіть реалізація самого викупу не досягла успіху.
Чому «викуп» Uniswap більш стабільний, ніж POS?
Багато людей порівнюють PONS і Uniswap, бо обидва займаються «протокольним доходом → викупом токенів».
Але логіка їхньої токеноміки зовсім інша.
Режим PONES:
→ доходу від протоколу 80% витрачається на викупи та спалення→ що зменшує обіг → підтримує ціни.
Захоплення вартості повністю залежить від суми коштів викупу. Кошти викупу = Комісії × 80%. Комісії = Обсяг випуску токенів × Обсяг торгівлі × Комісія.
Випуск токенів — це похідна від ринку мемів. Як тільки ажіотаж навколо мемів згасає, все падає до нуля.
Модель Uniswap:
Цей комітаж спрямовує близько 17% свопових комісій на дохід від протоколу, використовуючи їх для викупу та спалювання UNI, зменшуючи річну пропозицію приблизно на 0,4%. Поточний щоденний дохід UNI становить близько $129,000, а за 30 днів — близько $4,9 мільйона.
Але ключова різниця в тому, що вартість UNI не залежить від викупу коштів для «підтримки».
UNI — це токен управління, власники якого мають право голосу щодо комутацій протоколу та управління казначейством. Викуп і спалювання — це бонуси для накопичення вартості і не єдиний стовп, що підтримує ціну.
PONS розглядає викупи як двигуни. Uniswap розглядає викупи як турбонаддув.
Двигун глухне, і машина зупиняється. Турбіна ламається, але машина все ще може їхати.
Це не лише проблема PONS — це поширена проблема всієї моделі
До 2026 року понад 100 криптопроектів закриються або збанкрутують, причому переважна більшість альткоїнів відступить від своїх піків у 70% до 90%.
Випадки невдачі при повторному викупі є всюди:
Jupiter: Інвестуючи понад 70 мільйонів доларів у викупи у 2025 році, JUP знизить приблизно 76,7% за цей рік. Lianchuang SIONG публічно висловлює: «Якщо викупи не працюють, хіба ми не повинні витрачати гроші на зростання користувачів?» ”
Pump.fun: Річний дохід $330 мільйонів, витрачено $315 мільйонів на викупи, токен впав на 60% після запуску.
Helium: Засновник прямо оголосив про призупинення викупу HNT, посилаючись на «майже відсутність реакції ринку на викуп проєктів».
Відстеження 159 проектів викупу токенів показало, що за винятком Hyperliquid, середнє падіння викупу та спалювання токенів становило 56%.
Один жетон визначає долю всієї категорії.
Решта всі втрачають гроші.
Проблема з PONS не в тому, що механізм викупу зламаний.
Механізм викупу ніколи не був «хорошим».
Ця модель працює на основі стійкого зростання доходів від комісій. Але рівень активності на ринку мемів циклічний, емоційно орієнтований і непередбачуваний.
Ви використовуєте непередбачувану змінну для підтримки механізму, який вимагає впевненості.
Це як будувати будівлю з місцевим фундаментом із піску на пляжі. Вона виглядає прекрасно під час припливу, але лише коли відпливає, розумієш, що нічого не залишилось.
Уроки PONS варто пам'ятати для всіх мем-проєктів, які базуються на «викупі доходів»:
Коли ціна вашого токена базується на доході від протоколу, ви вже не мем — ви є грошовим потоком без рову.
$PONS$HOOD$AI
Застереження. Вміст, опублікований на OKX Orbit, надається виключно в інформаційних цілях. Докладніше
