美股投资young

美股科技投资者 ai狂热者分享每日快讯. all in ai

299Följer

662följare

Flöde

Halvledare har redan fallit så här mycket, vem kan rädda marknaden i oktober? Jag tror att de kommande två veckornas kvartalsrapporter kan avgöra om $SOXX kommer att få en anständig återhämtning eller fortsätta bryta nedåt. $QQQ $SPY $NVDA $MU $SNDK $SOXX har sjunkit i åtta handelsdagar i rad fram till torsdag och fortsatte att pressas under fredagens handel. Det som är ännu mer skrämmande är att TSMC och ASML levererade starka kvartalsrapporter men ändå kunde inte stoppa sektorns nedgång. När de mest centrala halvledartillverkarna inte kan vända marknadssentimentet, anser jag att det är orealistiskt att fortsätta hoppas på att chipföretag ska rädda marknaden med en fin EPS. Men den verkliga höjdpunkten i oktober har ännu inte inträffat. Den 21 oktober släpper $META, $LRCX och $TXN sina rapporter samtidigt. Metas AI-kapitalutgifter och faktiska avkastning kommer direkt att påverka marknadens förtroende för investeringar i datacenter; Lam Research kan bekräfta om avancerade processer och lagringsutrustningsorder fortfarande är starka. Samma vecka kommer även $WDC och därefter $STX. Dessa företag kan hjälpa oss att bedöma om efterfrågan i halvledar- och lagringskedjan har försämrats. Den 28 oktober är enligt mig den mest avgörande dagen. $MSFT och $GOOG släpper sina rapporter, och samma dag hålls även Federal Reserves räntebesked. Microsofts Azure-tillväxt, Googles molntjänster, TPU-investeringar och båda företagens fria kassaflöde kan direkt påverka marknadens bedömning av AI:s affärsmodell. Den 29 oktober kommer $AMZN och $SNDK. Amazons AWS-tillväxt och framtida kapitalutgifter kommer att ytterligare bekräfta efterfrågan på AI-infrastruktur; SanDisk måste visa med NAND-priser, vinstmarginaler och nästa kvartals vägledning hur länge lagringsindustrins vinsttillväxt kan fortsätta. Denna halvledarfall kan inte längre enkelt förklaras med svag chipefterfrågan. Utifrån den senaste marknadsbilden lutar jag mer åt att efter den korta squeeze-rallyt i september minskar många befintliga AI-långpositioner sina riskexponeringar, samtidigt som marknaden börjar smälta tidigare överexpanderade värderingar. Höga amerikanska statsobligationsräntor, oljepriser och inflationspress, osäkerhet inför mellanårsvalet samt enorma AI-finansieringsbehov trycker alla på viljan att återinträda på marknaden. Därför är de kommande kvartalsrapporterna mycket viktiga. Om Microsoft, Google, Meta och Amazon samtidigt bekräftar att AI-efterfrågan fortfarande är stark och att intäkter och operativt kassaflöde gradvis kan följa kapitalutgifterna, i kombination med fallande statsobligationsräntor, tror jag att halvledare har en god chans till en kraftig värderingsåterhämtning. Men om dessa företag fortsätter att kraftigt öka kapitalutgifterna medan det fria kassaflödet fortsätter att pressas, kan marknaden istället bli mer orolig för AI-investeringarnas avkastning och framtida finansieringspress. Det finns också ett ännu farligare scenario: alla rapporter överträffar förväntningarna men halvledare stiger ändå inte. Om inte ens de viktigaste teknikjättarna kan vända marknadens riskaptit, betyder det att säljsidan långt ifrån är över. Jag är fortfarande långsiktigt positiv till AI, men förblir försiktig inför resten av oktober. Efter $SOXX:s extrema nedgång kan en teknisk återhämtning inträffa när som helst, men jag kommer inte att lättvindigt anta att botten är nådd innan marknaden visar ett ihållande köpintresse igen. För de med tung exponering är det viktigaste framöver inte att satsa på vilken företag som kan rädda marknaden, utan att säkerställa att man kan hantera en andra nedgång om rapporterna inte lever upp till förväntningarna. Den 21 oktober tittar vi på AI-kapitalutgifter, den 28 på molntjänster och Federal Reserve, och den 29 på AWS och lagring. Dessa dagar kan vara den viktigaste kortsiktiga verifieringsperioden för halvledartrenden. Om dessa rapporter i slutet av månaden fortfarande inte kan rädda $SOXX, kommer jag att vara ännu mer försiktig med den fortsatta marknadsutvecklingen.

Under denna teknologibörsnedgång i oktober blir jag istället alltmer avundsjuk på dem som har mycket kontanter. För investerare som tidigare köpt högt med full exponering kan detta vara den mest smärtsamma fasen. Men för dem med gott om kontanter, utan hävstångspress och som är villiga att hålla i tre till fem år, anser jag att marknaden gradvis skapar en mycket värdefull "guldgrop" att uppmärksamma. $SOXX $QQQ $NVDA $MU $SNDK Jag har tidigare betonat att denna justering på marknaden mer liknar en kontinuerlig reträtt av befintligt AI-långsiktigt kapital snarare än att blankarna har tagit full kontroll. Efter den korta squeezingen i september börjar marknaden smälta den tidigare överexpanderade värderingen. Samtidigt tvingar höga amerikanska statsobligationsräntor, stigande oljepriser, det stundande amerikanska mellanårsvalet och oro över avkastningen på AI:s kapitalinvesteringar investerare att minska sin riskexponering. Detta skapar ett fenomen värt att uppmärksamma: många företags aktiekurser faller kraftigt i följd, men deras kärnkompetenser har inte försämrats i samma omfattning på bara några dagar. $TSM behåller fortfarande världsledande avancerad tillverkningsteknologi, $ASML har fortfarande mycket höga barriärer inom litografiteknik, $GOOG:s sökfunktion, molntjänster och AI-ekosystem har inte plötsligt förlorat värde på grund av kursjusteringen, och $AVGO:s långsiktiga position inom anpassade chip och nätverksinfrastruktur har inte fundamentalt förändrats. Naturligtvis betyder inte aktiefallet att alla företag är billiga. Men om ett företags vinstförmåga de kommande tre till fem åren inte försämras tydligt, men aktiekursen justeras kraftigt på grund av makroekonomisk panik och kapitalutflöde, kan den långsiktiga förväntade avkastningen börja förbättras. Det är också därför jag anser att kontanter är särskilt viktiga i denna fas. De som är fullinvesterade funderar varje dag på när en återhämtning ska ske, om de ska stoppa förlusten och om de kan bära förlusten. De som använder hävstång har inte ens något val; om marginalkraven nås kan de tvingas sälja på de sämsta tidpunkterna. Men de som har mycket kontanter är helt annorlunda. Om det faller idag kan de observera, om det fortsätter falla imorgon kan de köpa i omgångar, och om marknaden verkligen får en andra systematisk nedgång finns det fortfarande kapital för att fortsätta positionera sig. Du behöver inte pricka botten och har ingen press att gå med vinst före ett visst datum. Speciellt om du köper aktier direkt och inte spekulerar i en återhämtning via högriskoptioner. Aktier har ingen optionsutgångstid som kan bli värdelös och förlorar inte tidsvärde direkt på grund av kortsiktigt sjunkande implicit volatilitet. Så länge företagets vinstförmåga, konkurrensfördelar och balansräkning inte är permanent skadade, har investerare möjlighet att vänta på att affärsresultaten gradvis realiseras. Jag anser dessutom att de verkligt intressanta möjligheterna framöver inte bara finns inom halvledare. Avancerad tillverkning kan studeras via $TSM, $ASML, AI-beräkning och anpassade chip via $NVDA, $AVGO, molnplattformar via $GOOG, $MSFT, lagringskedjan via $MU, $SNDK, optisk kommunikation via $LITE, $COHR, och el- och datacenterinfrastruktur via $VRT, $ETN. Dessa företag har inte samma risker. Lagring och optisk kommunikation har tydligare vinstcykler, mjukvaruplattformars intäkter är oftast mer stabila, och elutrustning påverkas av order, kapacitet och projektcykler. Att sprida investeringar över olika affärsmodeller i kvalitetsföretag är mer lämpligt för långsiktigt innehav än att enbart satsa på en högvolatil aktie. Men jag skulle inte rekommendera att fullinvestera på denna nivå just nu. Nedgången i oktober har varit kraftig, men systemrisken i $QQQ och $SPY är inte helt utlöst. Om statsobligationsräntorna fortsätter upp, oljepriser och inflationspress inte lättar, eller AI:s kapitalinvesteringar börjar påverka företags vinstprognoser, kan priserna sjunka ännu mer. Därför föredrar jag att bygga positioner i omgångar. Börja med en grundposition och öka sedan beroende på hur mycket värderingen faller, förändringar i vinstförväntningar och marknadens stabilisering. Behåll alltid tillräckligt med kontanter för att klara nästa nedgång. Jag anser att många investerares största misstag är att försöka tjäna tillbaka flera månaders förluster på några dagar under en kraftig nedgång. Men de som verkligen har gott om kapital behöver inte stressa så. Om AI-infrastrukturen fortsätter expandera de kommande åren, kvalitets-halvledarföretagens vinster växer, och kommersialiseringen av moln och företagsmjukvara förbättras, har aktier köpta till rimliga priser nu chans att gynnas både av vinsttillväxt och framtida förbättrad marknadsriskaptit. Naturligtvis kan denna process ta ett, två eller ännu fler år, och inte alla aktier kommer att återhämta sig till tidigare toppnivåer. Men för företag med verkliga långsiktiga konkurrensfördelar och kontinuerligt fritt kassaflöde kan tiden bli investerarens vän. Jag tror till och med att efter denna oktoberjustering kommer många att återigen inse vikten av kontanter och positionhantering. Att behålla kontanter under marknadens mest galna perioder kan innebära att man missar en del uppgång, men när marknaden verkligen börjar få panik betyder kontanter valmöjligheter. Du kan välja företag, välja värdering, vänta på bättre köptillfällen och till och med acceptera att aktien fortsätter falla efter köp. Jag anser fortfarande att denna oktoberjustering kanske inte är över och att en kortsiktig återhämtning inte nödvändigtvis betyder botten, men det hindrar inte mig från att börja seriöst leta efter företag värda att äga de kommande tre till fem åren. För dem med gott om kontanter är fortsatt nedgång i marknaden inte nödvändigtvis något dåligt. Om man kan köpa kvalitetsföretag i omgångar till rimliga eller till och med undervärderade priser, utan hävstång, kontrollera positionerna och behålla tillräckligt med kontanter för att hantera värre scenarier, och sedan låta företagens vinsttillväxt gradvis realiseras, tror jag att detta är en mycket bekvämare investeringsstrategi än frekvent kortsiktig handel. Den mest bekväma investeringssituationen kan vara att ha pengar kvar när marknaden faller och redan ha positioner när marknaden stiger. Ingen daglig gissning om upp- eller nedgång, ingen daglig kamp med marknaden. Köp verkligt värdefulla tillgångar och lämna resten till företagens drift och tid. Jag anser att detta är det största värdet av att ha gott om kontanter under denna teknologibörsnedgång i oktober.

10月这轮暴跌，我反而开始认真筛选未来两三年最值得买入的公司。如果市场继续往下砸，我认为很多真正具有长期竞争力的企业，正在逐渐进入值得重新评估的价格区间。 $SOXX连续8个交易日下跌，半导体遭遇近年来极其罕见的连续抛售。与此同时，美国10年期国债收益率徘徊在5%附近，国际油价持续高企，11月中期选举临近，市场又开始重新审视整个AI产业链的资本开支和盈利能力。我之前一直强调，这轮下跌从盘面上看，更像是此前拥挤的AI多头资金正在主动降低仓位，而不是空头已经全面发力。9月的上涨包含明显的追涨和估值扩张成分，当逼空行情逐渐结束以后，市场开始重新审视这些公司未来究竟能够赚多少钱，以及高利率环境下应该给予多少估值。所以我依然警惕后续出现第二轮下跌。但从长期投资的角度看，市场每次因为宏观压力集中抛售科技股，都会产生一批值得跟踪的优质公司。 10月可能正在创造这样的机会。我把目前最值得研究的公司分成七个板块。重点放在真正具备技术壁垒、利润兑现能力和长期行业地位的企业，而不是单纯寻找今年跌幅最大的股票。一、先进半导体制造：$TSM、$ASML 这个板块，我认为是长期确定性相对最高的方向之一。 $TSM台积电刚刚公布2026年第三季度财报，营收467.2亿美元，同比增长41.2%；净利润7631亿新台币，同比增长68.7%；毛利率达到66.4%。先进制程贡献了晶圆收入的79%。一家处于全球半导体制造核心位置的企业，在如此庞大的收入规模下，依然维持极高的毛利率和利润增长，这才是真正值得关注的地方。未来无论是英伟达的GPU、博通的定制ASIC，还是苹果和其他公司的先进芯片，都需要先进晶圆制造能力。不同芯片设计公司的市场份额可以变化，但高端制造产能和良率不是能够在短时间内复制的。台积电的优势不仅在制造工艺，还有先进封装、客户协同设计、规模经济以及长期积累的良率经验。 $ASML则处于更上游。公司第三季度营收达到117亿欧元，毛利率57.5%，净利润约50亿欧元。更重要的是，管理层透露，部分客户已经开始讨论2029年甚至2030年的设备订单需求。先进光刻设备极高的研发难度、供应链复杂程度和客户认证成本，使ASML拥有非常特殊的产业地位。这两家公司共同构成了先进半导体制造的重要基础。它们当然存在风险。台积电面临地缘政治、海外扩产成本和客户集中度问题；ASML受到出口管制、客户资本开支周期和设备订单波动影响。但如果只是因为宏观恐慌，导致这样的公司跟随半导体板块大幅下跌，而先进制程需求和客户订单没有同步恶化，我会把这种调整视为非常值得研究的长期机会。二、AI算力与定制芯片：$NVDA、$AVGO 这个板块我最看重两家公司。 $NVDA仍然是AI计算基础设施最核心的企业之一。 2027财年第二季度，公司营收达到962亿美元，同比增长106%，其中数据中心业务收入890亿美元，同比增长117%，整体毛利率达到75%。这个收入规模与盈利能力说明，英伟达已经不只是销售GPU的公司。 CUDA软件生态、网络互联、整机系统、开发工具以及长期形成的客户使用习惯，共同构成了它的竞争壁垒。短期股价可以因为估值压缩出现剧烈调整，但只要全球AI计算需求持续增长，英伟达仍然拥有非常强的商业地位。不过，我也不认为它可以无限享受估值溢价。超大规模云厂商正在增加自研芯片投入，芯片性能提升也可能改变客户的采购节奏。 $AVGO则是我个人非常重视的另一家公司。博通2026财年第三季度营收296亿美元，同比增长86%，自由现金流达到137亿美元。与单纯依靠AI芯片收入增长的公司不同，博通同时拥有定制ASIC、网络交换芯片和基础设施软件业务。它既可以参与大型云厂商自研AI芯片的发展，也能够通过网络互联设备受益于数据中心扩张，VMware相关的软件业务则提供另一条现金流来源。这种商业模式让我非常重视。当然，定制芯片业务的客户集中度、不同云厂商之间的竞争，以及未来产品利润率的变化，都需要持续观察。我的判断是，如果10月这轮调整继续扩大，$NVDA和$AVGO会是我最愿意反复研究估值和盈利预测的两家AI核心公司。三、存储产业链：$MU、$SNDK、$WDC、$STX 存储是我长期关注的板块，也是这轮调整中弹性最大、同时需要格外重视周期风险的方向。 $MU美光刚刚公布2026财年第四季度财报，单季度营收达到542.3亿美元，经营现金流439.7亿美元。这些数字说明，AI服务器、HBM和DRAM需求已经将美光的盈利能力推到了非常高的水平。美光的优势在于HBM、服务器DRAM和其他存储产品的组合，使其能够同时参与AI训练、推理以及传统数据中心的存储需求增长。但我必须提醒，存储行业存在非常典型的周期性。当前极高的利润率不能简单当作未来五年的正常利润率。如果行业供需关系出现逆转，DRAM价格回落，即使公司仍然盈利，市场也可能提前下调估值。 $SNDK则更加激进。公司2026财年第四季度营收89.7亿美元，同比增长372%，但收入环比增长中，大约三分之二来自价格上涨，三分之一来自销量提升。这恰恰说明了它的机会和风险。如果NAND供需紧张继续维持，Sandisk的盈利弹性可能非常惊人。但一旦价格周期反转，利润压缩同样可能非常剧烈。所以我认为，$MU适合从HBM、DRAM竞争格局和长期客户需求的角度研究，$SNDK则必须更加关注NAND价格、库存、产能投放和订单结构。 $WDC与$STX是另外两家值得关注的存储公司。它们主要受益于数据中心大容量机械硬盘需求，与美光的HBM、DRAM业务并不相同。未来AI生成的数据量不断增加，云服务商仍然需要大量成本可控的长期存储容量。尤其是$STX的HAMR技术路线，以及$WDC在企业级大容量硬盘领域的产品竞争力，都值得继续观察。但存储板块不能只看今年利润增长了多少，还要判断现在的价格是否已经反映未来一到两年较好的供需环境。我认为10月确实可能为存储股创造机会，不过这些股票未必会在同一天见底。四、光通信与AI网络：$LITE、$COHR、$ANET、$MRVL 光通信是我认为未来几年仍然非常值得重视的方向。 AI数据中心不断扩张以后，问题已经不仅是单个GPU拥有多少算力，还包括大量芯片之间如何实现高效率的数据传输。随着800G、1.6T及更高速率网络的发展，光模块、激光器、光芯片和高速交换设备的重要性正在提高。 $LITE是其中非常值得关注的公司。 Lumentum在2026财年第四季度实现约10.1亿美元营收，非GAAP毛利率达到50.4%，下一财季的收入指引进一步上升。它的价值并不只是传统光模块，还包括磷化铟相关光器件、激光技术以及其他高速光互联解决方案。 $COHR则拥有更广泛的光子技术和制造能力。 2026财年第四季度营收20.5亿美元，同比增长34%，GAAP毛利率达到38.5%。随着数据中心由传统铜互联逐渐向更多高速光连接迁移，Coherent的产品组合具有较强的长期研究价值。相比之下，$ANET属于另一种商业模式。它不只是销售光学器件，而是直接向数据中心提供高速以太网交换系统、网络架构和相关软件。公司2026年第二季度营收首次突破30亿美元，说明云数据中心和AI网络需求正在转化为实际收入。 $MRVL同样值得研究，尤其是其定制芯片、高速互联和数据中心半导体业务。不过，这个板块存在一个非常现实的问题：不少公司此前已经被市场给予较高增长预期。如果订单兑现速度低于预期，或者未来扩产带来供给压力，股价可能出现非常明显的估值压缩。我尤其关注$LITE和$COHR在深度调整后的机会，但不会仅仅因为它们连续下跌，就认定估值已经便宜。至于$AAOI，我依然会观察，不过它的经营规模、利润兑现和股价波动风险，与前面几家成熟度更高的公司存在明显区别。五、云计算与AI平台：$GOOG、$MSFT、$AMZN 如果市场真的继续下跌，我认为这个板块可能提供比部分高弹性硬件股更加均衡的长期机会。 $GOOG是我最愿意长期研究的公司之一。 Alphabet第二季度总营收1198亿美元，同比增长24%，Google Cloud收入248亿美元，同比增长82%。很多人只关注Gemini，却忽视了谷歌本身拥有极其庞大的商业生态。 Google Search、YouTube、Google Cloud、Android、Chrome、Workspace，以及自主研发的TPU，共同构成了公司的竞争优势。即使未来AI模型本身逐渐商品化，谷歌依然拥有搜索分发、广告客户、云计算客户和庞大的现有业务收入。我尤其看重Google Cloud与TPU之间的协同效应。但也要看到，AI正在改变搜索产品的竞争环境，资本开支正在迅速扩大，利润增长并不意味着自由现金流一定同步改善。另外，Alphabet近期部分账面利润受到股权投资估值收益影响，分析估值时不能把非经常性收益全部视为核心经营利润。 $MSFT则是企业软件与云计算领域的核心公司。 2026财年第四季度营收900亿美元，同比增长18%，营业利润406亿美元。 Azure、Microsoft 365、GitHub、企业数据库和安全产品，构成了庞大的企业客户生态。对于微软而言，AI最大的长期价值可能不仅在于出售算力，还在于把AI功能嵌入企业原本就愿意持续付费的软件产品中。不过，它目前的股价相对强势，不代表10月一定已经提供了足够大的估值折扣。 $AMZN同样值得观察。第二季度AWS收入422亿美元，同比增长37%，营业利润166亿美元。亚马逊拥有云计算、广告、电商物流以及AI基础设施等不同业务。但亚马逊也是当前AI资本开支扩张最明显的公司之一。其最近12个月自由现金流已经转为负值，而第二季度净利润还受到大额投资估值收益影响。这意味着研究亚马逊时，不能只盯着EPS增长，而要认真判断AWS收入增长是否足以支撑不断扩大的资本投入。如果未来市场因为AI资本开支恐慌而继续抛售大型科技公司，我会优先研究那些能够依靠成熟业务持续产生经营现金流的企业。六、数据中心电力、散热与能源设备：$VRT、$ETN、$GEV 这是我认为AI投资中非常容易被忽视，却已经越来越重要的方向。未来大型数据中心面临的限制，不只是高性能芯片供给，还有供电能力、散热效率、变压器、配电系统和电网接入速度。 $VRT主要提供数据中心电力与热管理基础设施。 2026年第二季度，公司营收32.7亿美元，同比增长24%，调整后营业利润率达到22.6%，调整后自由现金流达到9.25亿美元。它的产品覆盖UPS、电力分配、液冷和数据中心关键基础设施。随着AI机柜功率密度上升，散热和供电系统的重要性会继续提高。 $ETN则属于业务结构更成熟的电力管理企业。伊顿第二季度营收同比增长21%，电气业务积压订单同比增长43%。它的价值不仅来自AI数据中心，还来自商业建筑、电力配电、工业电气化等领域。 $GEV也是值得研究的方向。公司第二季度订单达到242亿美元，积压订单约1760亿美元，受益于发电设备和电网基础设施需求增长。随着更多数据中心建设，天然气发电设备、输配电系统与电网升级可能面临长期需求。我对这三家公司的态度比较明确：产业方向值得长期看好，但此前市场已经给予部分电力设备公司较高估值，只有在股价出现充分调整、订单与盈利预期依然稳定时，才能称得上真正有吸引力的机会。七、网络安全与企业软件：$CRWD、$PANW 这个板块和半导体的商业模式完全不同。半导体会受到资本开支周期、库存和产品价格影响，而成熟的企业安全软件更多依靠订阅、客户续费和产品扩张产生收入。 $CRWD在2027财年第二季度实现14.7亿美元营收，同比增长26%，年度经常性收入达到58.4亿美元，同比增长25%。它的Falcon平台覆盖终端、云环境和不同安全场景。如果企业未来进一步部署AI Agent，身份管理、终端防护、云安全和自动化威胁响应的重要性都可能提高。 $PANW则拥有网络安全、云安全、安全运营等产品组合。 2026财年第四季度，公司营收34.1亿美元，同比增长34%，下一代安全业务年度经常性收入达到91亿美元，同比增长63%。这两家公司都拥有较强的客户基础和持续性收入，但不能忽视竞争、收购整合、产品安全事故以及股票薪酬带来的影响。尤其是网络安全公司本身一旦出现严重产品漏洞，市场需要重新评估事件对客户信任和续费的影响，不能把任何由负面事件引发的暴跌都理解为抄底机会。如果10月这轮科技股调整继续扩散，导致网络安全板块的优质企业也出现明显估值压缩，我认为值得将它们纳入长期观察名单。最后，说说我的买入思路。我认为这轮调整真正值得研究的股票，可以分成三个层次。第一层，是具有全球领先地位、竞争壁垒极高、已经拥有成熟盈利模式的企业。 $TSM、$ASML、$NVDA、$AVGO、$GOOG。这几家公司分别占据先进制造、半导体设备、AI计算、定制芯片和大型互联网平台的重要位置。它们的长期价值来自真实业务，而不只是AI题材。第二层，是盈利增长和周期弹性都比较明显的企业。 $MU、$SNDK、$LITE、$COHR、$ANET。这些公司可能在行业需求持续扩张时获得非常高的利润增长，但估值对市场预期、行业供需和客户资本开支更加敏感。第三层，是AI基础设施扩张带来的长期机会。 $VRT、$ETN、$GEV、$CRWD、$PANW。它们的商业模式与半导体不同，可以帮助投资者避免把全部资金集中在同一种产业风险上。当然，我绝对不会因为一家公司被列入名单，就认为它现在已经便宜。很多半导体公司今年以来上涨非常惊人，即使最近出现两位数回撤，仍然可能比去年贵得多。尤其是存储行业，必须用正常化周期利润评估企业，而不是简单拿当前极高的盈利水平计算市盈率。我现在真正期待的，是市场能够给这些优质公司更合理的价格。如果10年期美债收益率继续维持高位，油价迟迟不能回落，企业融资成本进一步上升，那么这轮调整可能远远没有结束。甚至$SOXX短期出现猛烈反弹，也不能直接说明中期趋势已经反转。所以我更倾向于保留现金，提前建立优质公司的观察名单，在宏观风险释放、估值回归和市场结构逐渐改善的过程中分批建立长期仓位，而不是在连续下跌的第一阶段就把全部资金投入进去。未来如果10月的下跌继续扩大，我会重点观察三件事：公司盈利预测是否真正恶化、估值相对未来正常化利润是否足够有吸引力，以及市场是否开始出现持续性买盘。如果股价下跌20%，盈利预测却没有恶化，企业长期竞争地位也没有发生变化，这种情况才值得认真研究。如果股价下跌20%，但此前的利润预期同时面临30%的下修，那么它可能依然很贵。 10月这轮调整，对于此前追高买入AI股票的投资者来说，可能相当痛苦。但对于拥有现金、能够承受波动、愿意用两三年甚至更长时间观察企业的投资者来说，市场主动压缩科技股估值，未必是一件坏事。我依然相信AI长期会改变全球计算基础设施、企业软件和数据中心的资本配置。但这个产业未来能够创造多少价值，与投资者今天愿意支付多少价格，是两个完全不同的问题。我不会因为AI长期向好，就接受任何价格。也不会因为市场连续暴跌，就否定那些真正拥有技术壁垒、持续盈利能力和长期客户需求的企业。如果10月最终真的砸出一个黄金坑，我希望买到的是未来五年依然能够扩大竞争优势的公司，而不是下一次反弹中涨幅最大的投机品种。好公司的名单可以提前确定。真正值得买入的价格，需要市场给出。

$SOXX har sjunkit i åtta handelsdagar i rad fram till den 15 oktober, vilket är en extremt ovanlig utveckling i halvledarhistorien. Jag anser att sannolikheten för en kraftig återhämtning ökar, men jag måste betona att denna återhämtning sannolikt är den sista riktigt bra möjligheten för tjurar att minska sina positioner. $QQQ $SPY $MU $SNDK När jag observerar den senaste nedgångens marknadsstruktur lutar jag alltmer åt att den huvudsakliga säljtrycket i halvledarsektorn just nu kommer från befintliga långa positioner som aktivt avvecklas, snarare än från en massiv koncentration av blankningar. Det finns en grundläggande skillnad mellan dessa två. Under justeringen i juli ökade hedgefonder tydligt sina blankningspositioner i AI-relaterade aktier, och den stora mängden blankningsåterköp bidrog till drivkraften bakom den efterföljande återhämtningen. Men situationen i oktober är helt annorlunda; JPMorgans senaste forskning visar att marknaden saknar den stora blankningsbasen som fanns i juli, och bottenköparna är också tydligt otillräckliga. Detta innebär att även om marknaden blir extremt översåld, är det inte säkert att den kan återskapa den snabba återhämtningen som sågs i juli. Jag anser att denna justering bör förstås mer utifrån makroekonomiska och värderingsmässiga perspektiv. Den amerikanska 10-åriga statsobligationsräntan ligger fortfarande runt 5 %, och de höga räntorna ökar kontinuerligt finansieringskostnaderna för AI-infrastruktur; oljepriset håller sig över 100 dollar per fat, vilket ytterligare ökar osäkerheten kring inflation och penningpolitik; och med de amerikanska mellanårsvalen i november närmar sig måste marknaden också smälta förändringar i framtida finans- och politiska miljöer. Dessa faktorer samverkar och innebär att investerare inte längre är villiga att betala de höga värderingar som tidigare motiverades av framtida tillväxt. En annan lätt förbises aspekt är att den uppgång som skedde i september redan förutbetalade mycket av den optimistiska förväntan. Jag anser att den tidigare uppgången innehöll tydliga inslag av blankningsåterköp, kapital som jagade uppgångar och värderingsexpansion, och när den korta squeezingen avslutades återvände marknaden till verkliga frågor som vinstrealisation, avkastning på kapitalutgifter och finansieringskostnader. Den nedgång vi ser nu är i stor utsträckning en återgång från överdrivna värderingar. Även om TSMC och ASML har levererat bra rapporter är det svårt att på kort sikt ändra kapitalflödet i hela sektorn. Det som är ännu mer oroande är att halvledarsektorn redan har fallit kraftigt, men justeringen i $QQQ och $SPY har ännu inte helt följt med. Om makrotrycket fortsätter att sprida sig till andra teknikjättar kan halvledarsektorn stå inför en andra våg av systematiskt säljtryck. Jag ser ännu inte tillräckliga bevis för att denna risk har absorberats fullt ut av marknaden. Naturligtvis innebär åtta dagars extrem nedgång också att den kortsiktiga handelsstrukturen blir skör. Så länge säljartrycket mildras något, i kombination med att vissa kortsiktiga blankare täcker sina positioner, finns möjlighet till några dagars kraftig återhämtning. Problemet är att om befintligt kapital fortsätter att lämna och det saknas nytt kapital som tar vid, är denna återhämtning sannolikt bara en teknisk rekyl inom en nedåtgående trend. Så min inställning är tydlig: Jag är fortfarande långsiktigt positiv till AI och halvledare, men på kort sikt kommer jag inte att anta att marknaden har nått botten bara för att det har varit en serie kraftiga nedgångar. Om det verkligen uppstår en kraftig återhämtning framöver, men volym, kapitalflöden och marknadsstruktur inte förbättras samtidigt, är jag snarare benägen att använda återhämtningen för att minska positioner. I juli såg vi att kapital snabbt återvände efter nedgången, men nu ser vi att köparna blir allt mer tveksamma och befintligt kapital gradvis drar sig tillbaka. I en sådan miljö kan en återhämtning förväntas, men den får inte ses som att risken är över. För tjurar med tunga positioner kan nästa återhämtning vara viktigare än nästa bottenköp.

$SOXX har redan fallit i 8 handelsdagar i rad, och halvledarindustrin genomgår en historiskt sällsynt kontinuerlig utförsäljning. Jag anser nu istället att det mycket väl kan komma en ganska kraftig short squeeze-återhämtning. Men min inställning till denna återhämtning är mycket tydlig: det kan vara den sista anständiga möjligheten för tjurarna att minska sina positioner. $QQQ $SPY $MU $SNDK Vad betyder 8 dagars nedgång i rad? Det betyder att många tjurar som tidigare ägde halvledare har tvingats minska sina positioner, och trendföljande blankare har kontinuerligt ackumulerat sina vinster. Marknaden är tvåvägs, blankare kan inte hålla sina positioner öppna för evigt, och när aktiekursen når extremt översålda nivåer, räcker det med en liten katalysator som förbättrar sentimentet för att vinstandelande blankare ska täcka sina positioner och kortsiktiga pengar ska rusa in i en återhämtning, vilket kan skapa en mycket kraftig uppgång på kort tid. Det krävs inte ens någon verklig förbättring av fundamenta, bara en lättnad i säljtrycket kan leda till flera dagars återhämtning. BTIG har studerat liknande extrema halvledarhändelser historiskt. I september 2002 studsade $SOXX cirka 10 % på 3 handelsdagar, för att sedan falla ytterligare 33 %; i oktober 2008 studsade den cirka 20 % på 3 dagar under liknande omständigheter, för att sedan falla 38 %. Jag tror inte historien nödvändigtvis upprepar sig, men dessa exempel visar en sak: efter extrem nedgång kan det komma en våldsam återhämtning, och ju större återhämtning, desto lättare är det att felaktigt tro att marknaden har bottnat. Denna oktoberrörelse skiljer sig tydligt från juli. Juli-nedgången lockade snabbt in kapital igen, men denna gång, trots starka resultat från TSMC och ASML, fortsätter halvledare att vara under press. Det visar att marknadens oro för AI:s kapitalutgifter, finansieringskostnader och värderingar överstiger vad kortsiktiga resultatförbättringar kan kompensera. Särskilt med amerikanska statsobligationsräntor på höga nivåer och AI-infrastrukturfinansieringsrisker som ännu inte fullt ut har absorberats, finns det inte tillräckliga bevis för att en hållbar köpkraft har återvänt. Jag anser till och med att halvledarnas nedgång redan är ganska svår, men $QQQ och $SPY har fortfarande inte helt upplevt samma press som halvledarna. Om riskerna sprider sig från AI-hårdvara till andra teknikjättar kan halvledarna, även om de först studsar, dras ner igen i en andra större marknadsnedgång. Därför lutar jag verkligen åt att sannolikheten för en snabb återhämtning orsakad av blankares återköp ökar efter extrem nedgång i rad. Men jag kommer inte att ändra min medellånga marknadsbedömning bara för att $SOXX plötsligt stiger kraftigt en dag. Om återhämtningen inte åtföljs av ökad volym, högre bottnar och förbättrad relativ styrka i sektorn, är jag mer benägen att aktivt minska min riskexponering än att fortsätta jaga uppgången. Jag är långsiktigt fortfarande positiv till AI och halvledare, men nu måste man skilja på bra företag och bra köptillfällen. Om det verkligen kommer en kraftig short squeeze framöver, ser jag det hellre som en sällsynt reträttmöjlighet. För det som är farligare än att missa en återhämtning är att felbedöma en återstuds i en nedåtgående trend som början på en ny uppgång.

En grupp halvledaraktier har fallit med 20 % på två veckor, medan konsumtionsvaror har stigit med 7,6 %. Denna differentiering i den amerikanska aktiemarknaden är redan så stor att den kan förändra hela portföljens avkastning. Om man bara tittar på lagring, optiska moduler, servrar och molnberäkning i sin aktieportfölj, har man nästan bara sett en kontinuerlig nedgång nyligen. Men om man ser till hela marknaden, märker man att medicin, konsumtion, energi och allmännyttiga tjänster alla stiger. På samma amerikanska aktiemarknad upplever olika investerare helt olika marknadsförhållanden beroende på deras innehav. Låt oss först klargöra nedgångarna. Nedan är beräkningar baserade på stängningskurser från 2 till 15 oktober, exklusive utdelningar. Bland de stora halvledaraktierna har $ARM sjunkit med 20,4 %, $AMAT med 20,4 %, $LRCX med 20,2 %, och både $LSCC och $INTC med cirka 20,1 %. Från chiparkitekturlicensering till tillverkningsutrustning, FPGA och processorer har flera led i kedjan sett ungefär 20 % nedgångar. Denna försäljningsvåg är svår att förklara enbart med konkurrensnyheter om en viss typ av chip. Inom lagring har $SNDK sjunkit med 18,9 % och $MU med 13,4 % under samma period. De har verkligen haft det tufft, men Micron är inte den halvledaraktie med störst nedgång i denna grupp. Å andra sidan har $NVDA sjunkit med 7,1 % och $AVGO med 3,0 %, vilket visar en tydligt bättre motståndskraft. Att kategorisera alla aktier som "AI-koncept" skulle förbise de stora skillnaderna i företagens vinststruktur, startvärdering och marknadsförväntningar. Längs industrikedjan är förlusterna inom optisk kommunikation ännu mer påtagliga: $AAOI har fallit med 27,6 %, $COHR med 25,6 % och $LITE med 19,9 %. De två första har tappat över en fjärdedel under denna period. Den tidigare höga tillväxten och flexibiliteten som hyllades förstärker också portföljförluster när riskaptiten minskar. Efter en nedgång på 25 % krävs en uppgång på cirka 33,3 % för att återhämta sig, så en dags återhämtning på några procent kan se stark ut men täcker bara en liten del av tidigare förluster. Å andra sidan har konsumtions-ETF:n $XLP stigit med 7,6 %, medicin-ETF:n $XLV med 6,6 %, energi-ETF:n $XLE med 6,0 % och allmännyttiga ETF:n $XLU med 4,6 % under samma period. Material-ETF:n $XLB har stigit med 3,5 % och finans-ETF:n $XLF med 3,3 %. Som jämförelse har halvledar-ETF:n $SOXX fallit med 12,6 %. Skillnaden i avkastning mellan konsumtion och halvledare har alltså ökat med cirka 20,2 procentenheter på bara två veckor. Dessa siffror visar att marknaden fortfarande har starka sektorsrotationsegenskaper. AI-hårdvara fortsätter att pressas, medan andra sektorer får högre värdering. Efterfrågan på konsumtionsvaror och medicin är mindre kopplad till teknikföretagens expansionsbudgetar; energisektorn beror mer på utbud och efterfrågan på olja och gas samt lönsamhet; finanssektorn påverkas av bankrapporter och kreditkvalitet. Logiken bakom uppgångarna i dessa sektorer skiljer sig, men de bidrar gemensamt till att dämpa indexets svängningar. Min uppfattning är att marknaden omvärderar hur snabbt AI:s kapitalutgifter kan upprätthålla tillväxt och när dessa investeringar kan ge kontantavkastning. Utrustning, lagring, optisk kommunikation och molnberäkning verkar vara olika verksamheter men kan i slutändan vara beroende av investeringar från ett fåtal kunder. Det finns många aktier, men intäktsdrivarna är starkt korrelerade, vilket innebär koncentrationsrisk. Det är också anledningen till att jag tidigare började fokusera på medicin och traditionell konsumtion: portföljen behöver tillgångar som kan tjäna pengar på olika efterfrågegrunder. Hur länge rotationen kan stödja index återstår att se. Om halvledare stabiliseras gradvis och konsumtion, medicin och andra sektorer kan behålla sina uppgångar, finns möjlighet för marknaden att smälta justeringar genom intern rotation. Om dessa starka sektorer också börjar falla kontinuerligt, medan utrustning, lagring och optisk kommunikation fortsätter att nå nya bottennivåer, kommer den tidigare dämpningen i marknaden att minska och risken för en andra nedgångsfas öka. Jag utesluter inte en kraftig återhämtning för halvledare, men en förbättring av den medellånga trenden kräver bredare stabilisering inom utrustning, lagring och optisk kommunikation. Att några få aktier går upp räcker inte för att kompensera svagheten i hela industrikedjan. Det som är värt att vara vaksam på nu är att halvledare redan har tagit stora förluster, medan bredare index fortfarande stöds av andra sektorer. Om den här stödnivån kan fortsätta är avgörande för om framtida risker kan hanteras.

$TSM:s nettoresultat ökade med nästan 69 % år över år, $ASML levererade starka kvartalsrapporter, men hela halvledarsektorn fortsätter att falla kraftigt. Det mest bisarra med denna marknadsrörelse är att inte ens de mest centrala industriledarna kan driva en sektorrebound. $SOXX $QQQ $NVDA $MU TSMC:s intäkter för tredje kvartalet var cirka 46,7 miljarder USD, nettoresultatet nådde 763,1 miljarder NTD, med en bruttomarginal på 66,4 %. ASML gynnas också av efterfrågan på avancerad tillverkningsutrustning, och ledningen är optimistisk om orderläget för de kommande åren. Dessa två företag befinner sig nästan i kärnan av världens avancerade halvledartillverkning. Om inte ens deras resultat kan förändra marknadstrenden, kan man inte längre enkelt förklara denna nedgång med fundamentala faktorer. Just nu sker en tydlig omallokering av kapital på hela marknaden. Under veckan som slutade den 14 oktober såg amerikanska aktiefonder totalt sett fortfarande nettoinflöden, men tekniksektorns fonder hade nettoutflöden på cirka 5,2 miljarder USD. Pengarna lämnar inte helt den amerikanska aktiemarknaden, utan flyttar bort från den tidigare mest överfulla teknikhandeln. Det är också därför jag tidigare betonat att den verkliga stora nedgången i oktober kanske ännu inte har kommit. För närvarande stöds $SPY fortfarande av sektorer som finans och hälsovård, men halvledaraktier som $SOXX, $MU och $NVDA har redan utsatts för fortsatt försäljning. Bara tekniksektorns kapitalutflöde har redan orsakat en så ovanlig och ihållande nedgång. Om andra sektorer också börjar tappa stöd kan hela den amerikanska aktiemarknaden gå in i en andra fas av riskavveckling. Jag anser att man nu måste skilja på juli och oktober. Juli handlade om snabb avveckling av överfulla positioner, följt av snabb kapitalåtergång och en kraftig rebound. Men efter extrem översåldhet i oktober saknas fortfarande ett ihållande köpintresse. Positiva nyheter kan inte driva uppgångar, och kortvariga återhämtningar möts av fortsatt försäljning. Denna utveckling liknar mer kapitalstrukturen i mars och vissa faser under 2022. Marknaden behöver inte nödvändigtvis en kraftig nedgång i företagsvinster för att falla kraftigt. Anta att ett företags EPS växer med 20 %, men marknadens P/E-tal pressas från 40 till 25, då kan aktiekursen ändå falla markant. Marknaden räknar nu om avkastningen på AI-kapitalinvesteringar, inte bara hur mycket intäkterna kan växa nästa kvartal. Jag anser fortfarande att halvledare har förutsättningar för en kraftig översåld rebound, men det finns för närvarande inte tillräckliga bevis för att den medellånga nedåtgående trenden är över. Särskilt med starka kvartalsrapporter från $TSM och $ASML, men sektorn ändå inte kan stabilisera sig, måste man vara mycket vaksam på denna effektivitetsförlust av positiva nyheter. Min bedömning är oförändrad: fortsätt kontrollera positionerna under resten av oktober och skynda inte att köpa fullt ut på botten. Det farligaste just nu är inte att halvledare har fallit så mycket, utan att de har fallit så här mycket och hela den amerikanska aktiemarknaden kanske ännu inte har börjat sin verkliga eftersläpande nedgång.

$CRWV:s delvis obligationsränta har redan överstigit 15 %, och Wall Street börjar omvärdera hela AI-datacenters finansieringsrisker. Jag anser att detta är mycket mer oroande än den kontinuerliga nedgången i halvledare. $NVDA $NBIS $AVGO CoreWeave gav ut en serie obligationer i juni i år med en ränta på cirka 9,675 % vid emissionen, och nu har räntan på andrahandsmarknaden stigit till cirka 15 %. Även om detta inte betyder att alla företagets skulder har en faktisk ränta på 15 %, visar det åtminstone att kreditmarknaden kräver högre riskkompensation. Jag har tidigare betonat att den verkliga stora nedgången i oktober kanske ännu inte har kommit. Marknadens fokus ligger för närvarande på nedgången i halvledaraktier, men finansieringsproblemen bakom AI-infrastrukturen kan vara nyckeln till spridningen av framtida risker. Under de senaste två åren har hela AI-industrikedjan drivits av enorma kapitalinvesteringar. GPU:er, servrar, vätskekylning, el och datacenterbyggande – varje steg kräver kontinuerliga investeringar. $NVDA kan sälja GPU:er till kunder, men beräkningskraftsuthyrningsföretag som $CRWV måste först bära stora investeringskostnader för utrustning och sedan återvinna kostnaderna genom hyresintäkter under flera år framöver. Om finansieringskostnaderna fortsätter att stiga och projektens avkastning sjunker kan vissa företag tvingas bromsa sin expansion. Det är detta jag verkligen är orolig för. Nu när halvledare fortsätter att falla och köpare inte effektivt tar emot aktier, börjar kreditmarknaden också visa tecken på press. Om beräkningskraftsföretag nedskär kapitalutgifter kan även framtida tillväxtförväntningar för $NVDA, $AVGO och $MU påverkas. Naturligtvis finns det ännu inga bevis för att AI-efterfrågan har kollapsat, och stora molnleverantörers finansiella kapacitet är mycket starkare än högt belånade beräkningskraftsuthyrningsföretag. Men att AI-efterfrågan växer och att AI-investeringar kan generera tillräcklig vinst är två helt olika saker. Jag anser fortfarande att risken i oktober kanske inte har släppts helt än. Halvledare visar för närvarande främst en reträtt av befintligt kapital, men om kreditspreadarna fortsätter att vidgas och finansieringsvillkoren stramas åt kan risken spridas från högt skuldsatta AI-företag till hela tekniksektorn. Särskilt bör man vara vaksam när $QQQ fortsätter att försvagas och den tidigare relativt motståndskraftiga $SPY också börjar pressas. Den verkliga faran är inte att AI-företag tillfälligt har dyrare finansiering, utan att marknaden plötsligt inser att vissa AI-expansionsplaner som är beroende av hög hävstång inte längre kan fortsätta enligt ursprungliga kostnader. Under resten av oktober lutar jag fortfarande åt försiktighet. Om den verkliga stora nedgången kommer är fortfarande osäkert, men varningarna från kreditmarknaden kan inte ignoreras.