夏雪宜

专注美股，与伟大的公司同行。

0Подписки

9 тыс.подписчиков

Новости

贵州茅台: логика ценностного инвестирования с окупаемостью за десять лет Первый уровень: почему использовать дисконтирование на 20 лет выгодно, но автор считает 1,5% слишком низким Лао Дуань (Дуань Юнпин) использует низкую ставку дисконтирования 1,5% и 20-летний денежный поток для оценки Мотая, получая примерно 10-11,8-кратную оценку. Идея автора такова: • Компания типа Мотая с вероятностью 99,99% будет существовать через 20 лет, поэтому можно использовать консервативную низкую ставку дисконтирования и ждать; • Но для обычных компаний, где неясно, будут ли они через 20 лет, нельзя использовать вечную ренту, нужно брать более короткий временной горизонт и более высокую ставку доходности (10% и выше) для снижения цены. Второй уровень (ключевой): не все компании заслуживают "вечной ренты" Самое ценное в статье — напоминание: • Многие технологичные компании с вероятностью менее 80% будут существовать и процветать через 20 лет; • Автор говорит, что компании, которые живут более 40 лет, — это "меньшинство из меньшинств"; • Поэтому для обычных компаний оценка по 20-летнему (или даже более короткому) денежному потоку надежнее, чем по вечной ренте — не стоит слишком оптимистично смотреть в будущее. Третий уровень: почему нужно быть еще более консервативным Даже если по 20-летнему расчету получается хорошая цена, автор охлаждает пыл: • Компания не отдаст вам всю прибыль — по закону сначала она принадлежит сотрудникам, затем кредиторам, и только потом акционерам; • Если через 20 лет у компании возникнут проблемы, акционеру, как правило, придется покрывать часть прошлой прибыли для поддержки сотрудников и кредиторов; • Поэтому ваша реальная доходность будет ниже идеальных 10%. Вывод: для компаний, в которых не уверены, что они будут жить через 20 лет (например, "Xindong" из статьи), ваша цена должна быть очень консервативной. В заключение: почему у розничных инвесторов есть мудрость в выражении "окупаемость за десять лет" Простая фраза розничных инвесторов — "окупаемость за десять лет" — по сути совпадает с вышеописанным анализом: • Это означает возврат капитала за десять лет, что соответствует примерно 10% годовой доходности (примерно 10-кратной оценке); • Это сознательный отказ от более отдаленных и менее определенных периодов, ставка делается на возврат и прибыль в ближайшие 10 лет; • Чем дальше деньги в будущем, тем они менее определены и менее ценны, а риск возрастает. Поэтому "окупаемость за десять лет" кажется простой, но на самом деле это очень консервативная и риск-ориентированная философия оценки — она естественно избегает ловушки "предположения, что компания будет жить вечно", которая чаще всего приводит к потерям.