美股投资young

美股科技投资者 ai狂热者分享每日快讯. all in ai

299Подписки

662подписчиков

Новости

В этом раунде резкого падения полупроводников есть сигнал, который заслуживает большего внимания, чем девятидневное падение $SOXX: доходность некоторых облигаций $CRWV уже поднялась до 15%, что указывает на явное кредитное давление на рынке финансирования инфраструктуры AI. $NVDA $AVGO $MU $QQQ Партия облигаций CoreWeave, выпущенная в июне этого года с доходностью около 9,675%, сейчас на вторичном рынке торгуется с доходностью около 15%. Более того, стоимость кредитных дефолтных свопов (CDS) достигала примерно 1200 базисных пунктов. Это означает, что рынок облигаций требует более высокой компенсации за риск, но это не значит, что ставка по всем существующим долгам компании уже составляет 15%. Почему я считаю это событие более тревожным, чем последовательное падение акций? Потому что в цепочке AI-индустрии существует очень важная структура финансирования: компании берут кредиты для строительства дата-центров, покупки GPU, сетевого оборудования и систем хранения, а затем получают доход, сдавая вычислительные мощности в аренду. Успех этой бизнес-модели зависит от того, что будущие денежные потоки смогут покрыть затраты на строительство, амортизацию оборудования, проценты и последующие капитальные расходы. В настоящее время CoreWeave имеет около 50 млрд долларов долгов, выручка в 2025 году прогнозируется на уровне 5,1 млрд долларов, а чистый убыток — 1,2 млрд долларов. Хотя на конец второго квартала у компании был заказанный доход на сумму 104,2 млрд долларов, заказы не равны уже полученным денежным средствам и не гарантируют, что все проекты смогут реализовать ожидаемую прибыль в запланированные сроки. Если стоимость финансирования продолжит расти, проблемы станут очевиднее. Некоторые AI-компании, частично зависящие от заёмных средств для расширения, могут быть вынуждены отложить проекты строительства, сократить закупки нового оборудования или принять более дорогие условия рефинансирования. Если такое давление сохранится, оно может постепенно распространиться на поставщиков выше по цепочке. Замедление строительства дата-центров повлияет на заказы новых GPU, сетевого оборудования, оптических модулей, серверных систем хранения и соответствующего полупроводникового спроса. Долгосрочный бизнес таких компаний, как $NVDA, $AVGO, $MU, не ухудшится мгновенно, но рынок может заранее снизить ожидания по будущему росту. Разумеется, нельзя напрямую приравнивать проблемы CoreWeave к кредитному кризису всей AI-индустрии. Финансовые возможности таких крупных технологических компаний, как Microsoft и Google, существенно отличаются от новых AI-облачных сервисов, сильно зависящих от внешнего финансирования. Но сейчас рынок начал чётко разделять два типа компаний: одни, которые благодаря зрелому бизнесу стабильно генерируют денежные потоки, и другие, которым постоянно нужны новые займы для поддержания капитальных расходов и роста. Это также объясняет, почему несмотря на сильные отчёты TSMC и ASML, полупроводниковый сектор не может остановить падение. Сегодня рынок беспокоится уже не только о спросе на чипы, но и о том, сможет ли инвестиционный цикл в AI-инфраструктуру продолжаться при высоких затратах на финансирование. Ранее я считал, что октябрьская коррекция в основном связана с оттоком существующих AI-лонгов и сжатием оценок после роста в сентябре. Теперь изменения на кредитном рынке добавляют новые причины для этого оттока. В краткосрочной перспективе я по-прежнему вижу возможность технического отскока в полупроводниках, но пока кредитные спреды AI остаются высокими и давление на финансирование не ослабевает, нельзя легко считать отскок началом разворота тренда. В дальнейшем, помимо анализа графика $SOXX, я буду уделять больше внимания доходности облигаций AI-компаний, изменениям CDS, прогнозам капитальных расходов крупных облачных провайдеров и способности операционного денежного потока покрывать растущие инвестиционные потребности. Если рынок облигаций стабилизируется и условия финансирования улучшатся, в сочетании с сильными отчётами технологических гигантов, полупроводниковый сектор получит больше шансов на устойчивый отскок. Если же кредитный рынок продолжит ухудшаться, даже если $SOXX краткосрочно отскочит на 5% или 10%, я склонен использовать такие отскоки для снижения позиций из-за отсутствия устойчивой поддержки покупок. Я по-прежнему считаю, что долгосрочная логика AI-индустрии не нарушена и не готов утверждать, что бычий рынок закончился. Однако эта коррекция выявила одну проблему: рост спроса на AI и возможность получать разумную отдачу от инвестиций в AI — это разные вещи. Рынок акций может долгое время платить премию за будущий рост, но рынок облигаций в конечном итоге оценивает, сможет ли компания своевременно выплачивать основной долг и проценты. Сейчас рынок облигаций начал переоценивать этот риск.

$SOXX девять дней подряд падает, установив самый длинный спад с 2006 года. Эта коррекция действительно серьёзная, но подобные распродажи в полупроводниковой отрасли в истории встречались не раз, и обычно за ними следуют значительные отскоки. $QQQ $SPY $NVDA $MU В первую неделю сентября 2024 года $SOXX упал на 11,77%, $QQQ снизился на 5,79%, $SPY — на 4,14%. В следующую неделю все трое отскочили на 9,28%, 5,94% и 4,01% соответственно. В августе 2024 года $SOXX за одну неделю упал на 9,84%, затем в течение двух недель отскочил на 2,40% и 9,18%. Но в сентябре началась новая волна падения, что показывает: сильный отскок не означает окончания коррекции. В октябре 2023 года доходность американских облигаций достигала 5%, полупроводники корректировались два месяца подряд. В ноябре $SOXX вырос на 16,09%, в декабре продолжил рост на 12,96%. В июне 2022 года $SOXX упал на 18,25%, в июле отскочил на 18,48%, но в августе и сентябре снова снизился на 8,59% и 11,05%. Это типичный нисходящий тренд с резкими отскоками. В марте 2025 года $SOXX упал на 10,92%, в апреле продолжил коррекцию, а в мае и июне вырос на 10,18% и 17,03% соответственно. Возвращаясь к настоящему, я считаю, что октябрь всё ещё ближе к глубокой коррекции в бычьем рынке. После окончания сентябрьского шортсквизa существующие AI-лонги продолжают выходить, новых покупателей недостаточно, что приводит к продолжению пробоев в полупроводниках. История показывает, что резкое недельное падение полупроводников на 10% с последующим отскоком на 5% или даже 10% — вполне обычное явление. Поэтому я не пессимистично настроен относительно возможного заметного отскока. Однако я по-прежнему придерживаюсь среднесрочного прогноза с колебательным нисходящим трендом. В настоящее время доходность американских облигаций остаётся высокой, цены на нефть создают инфляционное давление, приближаются промежуточные выборы в ноябре, а риски финансирования AI не полностью устранены. Эти факторы не исчезнут из-за нескольких сильных свечей. Если в дальнейшем $SOXX покажет заметный отскок, но не сможет пробить предыдущие максимумы, а $QQQ и $SPY не стабилизируются синхронно, я склонен использовать отскок для активного сокращения позиций. Я по-прежнему верю в долгосрочное развитие AI и не считаю, что бычий рынок уже закончился. Но события 2022 и 2024 годов показали, что после отскока вполне возможно новое падение. В краткосрочной перспективе не стоит чрезмерно пессимистично смотреть на ситуацию, но в среднесрочной — необходимо контролировать позиции. Отскок заслуживает ожидания, но до улучшения макроэкономической ситуации и структуры капитала я не стану легко утверждать, что коррекция завершена.

Даже если на следующей неделе $SOXX отскочит более чем на 5%, мое мнение о среднесрочном тренде вряд ли изменится. В настоящее время полупроводники явно находятся в нисходящем тренде, и в дальнейшем, скорее всего, будет чередование отскоков и падений с постепенным смещением центра вниз, а не прямое восстановление предыдущего одностороннего роста. $QQQ $SPY $NVDA $MU Сначала посмотрим на закрытие 16 октября. $SOXX закрылся на уровне 493,39 долларов, снизившись за день на 4,14%; $QQQ закрылся на 709,80 долларов, упав на 2,50%; $SPY закрылся на 763,25 долларов, снизившись примерно на 1,11%. Полупроводники падают уже девять торговых дней подряд, но по структуре свечей пока нет явных сигналов разворота тренда. $SOXX уже пробил 50-дневную скользящую среднюю, цена закрытия примерно на 8% ниже 50-дневной средней, но все еще выше 200-дневной. Краткосрочный тренд явно ухудшается, а вот долгосрочный тренд требует дальнейшего наблюдения. 15 октября $SOXX в течение дня отскочил до примерно 517 долларов, в итоге закрывшись на 514,71 доллара. Но 16 октября максимум составил лишь 509,60 долларов, после чего продолжилось падение, минимум достиг 492,83 долларов. Снижение максимумов и продолжение снижения минимумов — это типичная медвежья ценовая структура. При оценке тренда я обращаю внимание на три условия: сможет ли отскок пробить предыдущий максимум, удержит ли откат предыдущий минимум и сможет ли цена вновь закрепиться выше ключевых скользящих средних. Если каждый отскок не пробивает предыдущий максимум, а затем цена обновляет минимумы, то даже при появлении нескольких крупных бычьих свечей в целом тренд остается нисходящим. Сейчас $SOXX нужно сначала вернуть уровень 500–515 долларов, а затем посмотреть, сможет ли он эффективно пробить 50-дневную скользящую среднюю около 537 долларов. Если после отскока до этих уровней последует рост объёмов продаж и обновление минимумов, нисходящий тренд не изменится. Теперь посмотрим на рынок опционов. По состоянию на 16 октября данные сторонней опционной цепочки показывают, что соотношение открытых позиций Put/Call у $SOXX около 1,9, то есть позиций Put значительно больше, чем Call. Это указывает на наличие значительной защиты от падения или медвежьих позиций, но нельзя напрямую считать, что все это новые короткие позиции. Покупка Put может быть как направленной ставкой на падение, так и страховкой для существующих длинных позиций. Кроме того, сторонняя модель гаммы показывает, что $SOXX сейчас находится в зоне отрицательной гаммы. Если оценка направленности позиций маркет-мейкеров верна, то дельта-хеджирование маркет-мейкеров может усиливать волатильность: при падении им нужно продавать больше базового актива, а при росте — вынуждены покупать обратно. Поэтому отрицательная гамма может как ускорять падение, так и усиливать отскок. Вот почему я считаю, что в дальнейшем вполне возможен мощный технический отскок, но нельзя судить о развороте тренда только по величине роста. В части опционов я буду следить за изменениями позиций Put, сдвигом подразумеваемой волатильности и структурой хеджирования около основных страйков. Если во время отскока спрос на защиту от падения будет снижаться, подразумеваемая волатильность падать, а на спотовом рынке появится устойчивый объём покупок, качество отскока заметно улучшится. Если же это будет лишь короткое покрытие или временный рост из-за опционного хеджирования без устойчивого спроса на спотовом рынке, отскок легко закончится около ключевых скользящих средних. С макроэкономической точки зрения я остаюсь осторожным. Доходность 10-летних казначейских облигаций США по-прежнему высока, инфляционное давление из-за роста цен на нефть не снято, а промежуточные выборы в ноябре добавляют неопределённости в политику. После завершения сентябрьского шортсквизa рынок заново переваривает чрезмерно раздутые оценки AI. Эти факторы не исчезнут просто из-за нескольких дней отскока в полупроводниках. Что важнее, $SOXX уже сильно скорректировался, а падение $SPY пока относительно ограничено. Если дальше деньги будут уходить из крупных технологических акций, полупроводники, даже если отскочат раньше, могут снова пострадать от падения индекса. Поэтому я по-прежнему считаю, что стоит ожидать заметного отскока, но риск продолжения коррекции после него также высок. Моя торговая стратегия не изменилась. Если $SOXX после краткосрочного перепроданного состояния быстро вырастет, но не сможет вернуть ключевые скользящие средние и затем сформирует более низкий максимум, я склонен использовать отскок для снижения позиций. Только когда структура свечей начнёт показывать более высокие минимумы и максимумы, основные скользящие средние будут постепенно возвращены, $QQQ и $SPY стабилизируются одновременно, а давление на хеджирование в опционном рынке ослабнет, я пересмотрю, действительно ли эта коррекция закончилась. Я по-прежнему считаю, что сейчас это глубокая коррекция в рамках бычьего рынка, но среднесрочная коррекция в бычьем тренде может длиться несколько недель с несколькими значительными отскоками. Краткосрочное перепроданное состояние решает условия для отскока, но не меняет уже сформировавшийся нисходящий тренд. Отскок может быть сильным, но тренд не обязательно развернётся. Пока на рынке не появится устойчивый спрос на покупки, я склонен контролировать позиции, держать наличные и ждать более чётких сигналов тренда.

Полупроводники уже так сильно упали, кто сможет спасти рынок в октябре? Я считаю, что отчёты за следующие две недели могут определить, будет ли $SOXX приличный отскок или продолжит падение с пробоем вниз. $QQQ $SPY $NVDA $MU $SNDK По состоянию на четверг $SOXX уже падал 8 торговых дней подряд, в пятницу в течение сессии давление сохраняется. Ещё более пугающе, что TSMC и ASML представили сильные отчёты, но это не остановило падение сектора. Когда даже ключевые производители полупроводников не могут изменить настроение рынка, я считаю, что надеяться на спасение отрасли красивым EPS от чип-компаний уже не слишком реалистично. Но настоящий главный акт октября ещё впереди. 21 октября $META, $LRCX и $TXN одновременно опубликуют отчёты. Капитальные затраты Meta на ИИ и их реальная отдача напрямую повлияют на доверие рынка к инвестициям в дата-центры; Lam Research сможет проверить, сохраняется ли сильный спрос на передовые технологические процессы и оборудование для хранения. В ту же неделю отчёты выйдут у $WDC, а затем у $STX. Эти компании помогут нам понять, ухудшился ли спрос в цепочке полупроводников и хранения данных. 28 октября — день, который я считаю самым ключевым. $MSFT и $GOOG опубликуют отчёты, в тот же день будет решение ФРС по ставкам. Рост Azure у Microsoft, рост облачных сервисов Google, инвестиции в TPU и свободный денежный поток обеих компаний могут напрямую повлиять на оценку бизнес-моделей ИИ. 29 октября отчёты выйдут у $AMZN и $SNDK. Рост AWS у Amazon и будущие капитальные затраты дополнительно проверят спрос на инфраструктуру ИИ; SanDisk должен подтвердить, как долго прибыльность отрасли хранения сможет сохраняться, опираясь на цены NAND, маржу и прогнозы на следующий квартал. Это падение полупроводников уже нельзя просто списать на слабый спрос на чипы. Судя по последним движениям рынка, я склоняюсь к мнению, что после окончания сентябрьского шортсквизa множество существующих длинных позиций по ИИ снижают риск, а рынок начинает переваривать ранее чрезмерно раздутые оценки. Высокая доходность гособлигаций, давление цен на нефть и инфляцию, неопределённость из-за промежуточных выборов и огромные потребности в финансировании ИИ подавляют желание капитала возвращаться на рынок. Поэтому эти отчёты крайне важны. Если Microsoft, Google, Meta и Amazon одновременно докажут, что спрос на ИИ остаётся сильным, а доходы и операционный денежный поток постепенно догоняют капитальные затраты, при этом доходность гособлигаций снизится, я считаю, что у полупроводников есть все шансы на мощное восстановление оценки. Но если эти компании продолжат резко увеличивать капитальные затраты, а свободный денежный поток будет оставаться под давлением, рынок может ещё больше обеспокоиться окупаемостью инвестиций в ИИ и будущими финансовыми рисками. Есть и более опасный сценарий: все отчёты превосходят ожидания, а полупроводники всё равно не растут. Если даже самые важные технологические гиганты не смогут изменить риск-предпочтения рынка, значит давление продаж далеко не закончилось. Я по-прежнему долгосрочно оптимистично настроен по ИИ, но остаюсь осторожен в отношении оставшейся части октября. После экстремального падения $SOXX технический отскок может случиться в любой момент, но до появления устойчивого покупательского интереса я не стану преждевременно считать, что дно сформировано. Для тех, у кого большие позиции, сейчас важнее не гадать, какая компания спасёт рынок, а убедиться, что они смогут выдержать второй раунд падения, если отчёты окажутся хуже ожиданий. 21 октября смотрим на капитальные затраты в ИИ, 28 октября — на облачные вычисления и ФРС, 29 октября — на AWS и хранение данных. Эти дни могут стать самым важным окном проверки краткосрочного тренда полупроводников. Если к концу месяца эти отчёты не спасут $SOXX, я буду ещё осторожнее в прогнозах на будущее.

В октябре, когда технологические акции резко падали, я всё больше завидовал тем, у кого в руках много наличных. Для тех, кто ранее полностью вложился на пике, сейчас, возможно, самый болезненный этап. Но для тех, кто располагает достаточным количеством наличных, не имеет долговой нагрузки и готов держать активы три-пять лет, я считаю, что рынок постепенно формирует очень важную "золотую яму". Ранее я постоянно подчеркивал, что эта коррекция на рынке больше похожа на постепенный отток существующих AI-лонговых средств, а не на полномасштабное наступление медведей. После сентябрьского ралли, вызванного шортсквизом, рынок начал переваривать чрезмерно раздутые оценки. Одновременно доходность американских облигаций остаётся высокой, растут цены на нефть, приближаются промежуточные выборы в США, а также растут опасения по поводу окупаемости капитальных затрат в AI — всё это заставляет инвесторов снижать риск. Это породило очень интересное явление: акции многих компаний резко падают, но их ключевые конкурентные преимущества за несколько дней не ухудшились в той же степени. $TSM по-прежнему владеет передовыми технологиями производства, $ASML сохраняет высокие барьеры в литографии, поисковая система, облачные сервисы и AI-экосистема $GOOG не потеряли ценность из-за коррекции, а долгосрочные позиции $AVGO в области кастомных чипов и сетевой инфраструктуры остались неизменными. Конечно, падение цены не означает, что все компании стали дешевыми. Но если прибыльность компании в ближайшие три-пять лет не ухудшится существенно, а цена упала из-за макроэкономической паники и оттока капитала, то долгосрочная ожидаемая доходность может начать улучшаться. Вот почему я считаю, что наличные сейчас особенно важны. Те, кто полностью вложился, каждый день думают, когда будет отскок, стоит ли фиксировать убытки и смогут ли они их выдержать. Те, кто использует кредитное плечо, вообще не имеют выбора — при достижении маржинальных требований их могут заставить продавать в самый неподходящий момент. Но у тех, у кого много наличных, ситуация совсем иная. Сегодня рынок упал — можно наблюдать, завтра упадёт ещё — можно докупать частями, если будет вторая волна системного снижения — деньги останутся для дальнейших покупок. Не нужно угадывать дно и нет давления заработать к определённой дате. Особенно если покупать акции напрямую, а не ставить на отскок через опционы с высоким плечом. Акции не имеют срока истечения, и снижение краткосрочной волатильности не съедает временную стоимость. Пока прибыльность, конкурентные преимущества и баланс компании не разрушены навсегда, инвестор может ждать реализации бизнес-результатов. И я считаю, что настоящие возможности в будущем будут не только в полупроводниках. Передовое производство можно изучать на примере $TSM, $ASML, AI-вычисления и кастомные чипы — $NVDA, $AVGO, облачные платформы — $GOOG, $MSFT, цепочка хранения данных — $MU, $SNDK, оптическая связь — $LITE, $COHR, энергетика и инфраструктура дата-центров — $VRT, $ETN. Эти компании не несут одинаковых рисков. Циклы прибыльности в хранении данных и оптической связи более выражены, доходы софтверных платформ обычно стабильнее, энергетическое оборудование зависит от заказов, мощностей и циклов проектов. Диверсификация по разным бизнес-моделям среди качественных компаний лучше, чем ставка на одну высоковолатильную акцию для долгосрочного владения. Но я не советую сейчас сразу вкладывать всё. Падение в октябре было сильным, но системные риски $QQQ и $SPY ещё не исчерпаны. Если доходность облигаций продолжит расти, цены на нефть и инфляционное давление не спадут, или капитальные затраты в AI начнут реально влиять на прогнозы прибыли, цены могут пойти ещё ниже. Поэтому я склоняюсь к постепенному формированию позиции. Сначала базовая доля, затем по мере снижения оценок, изменения прогнозов прибыли и стабилизации рынка — наращивание вложений. Всегда оставлять достаточно наличных, чтобы выдержать следующую коррекцию. Я считаю, что самая большая ошибка многих инвесторов — пытаться за несколько дней вернуть убытки, накопленные за несколько месяцев во время резкого падения. Но у тех, у кого достаточно средств, нет такой спешки. Если в ближайшие годы инфраструктура AI будет расширяться, прибыль качественных полупроводниковых компаний расти, коммерциализация облачных и корпоративных софтверных решений улучшаться, то акции, купленные по разумной цене сейчас, могут выиграть и от роста прибыли, и от восстановления рыночного аппетита к риску. Конечно, этот процесс может занять год, два или даже больше, и не все акции вернутся к прежним максимумам. Но для компаний с долгосрочными конкурентными преимуществами и стабильным свободным денежным потоком время может стать союзником инвестора. Я даже думаю, что после этой октябрьской коррекции многие заново осознают важность наличных и управления позициями. Держать наличные в самые безумные моменты рынка — значит, возможно, пропустить часть роста. Но когда рынок действительно начнёт паниковать, наличные — это выбор. Можно выбирать компании, выбирать оценки, ждать лучших точек входа и даже принимать, что после покупки акции могут ещё упасть. Я по-прежнему считаю, что октябрьская коррекция может быть не окончена, а краткосрочный отскок не обязательно означает дно рынка. Но это не мешает мне серьёзно искать компании, которые стоит держать в портфеле три-пять лет. Для тех, у кого достаточно наличных, дальнейшее падение рынка не обязательно плохо. Если удастся по разумной или даже заниженной цене постепенно купить действительно качественные компании, не используя плечо, контролируя позиции и сохраняя наличные для худших сценариев, а затем позволить прибыли компаний реализоваться, это будет гораздо комфортнее, чем частые краткосрочные сделки. Самое комфортное состояние инвестора — когда на падении рынка у тебя есть деньги, а на росте — позиции. Не нужно каждый день угадывать движение, не нужно постоянно бороться с рынком. Покупай действительно ценные активы, остальное — дело бизнеса и времени. Я считаю, что именно в этом заключается главная ценность наличных в этой октябрьской распродаже.

В октябре, во время этого обвала, я наоборот начал серьёзно отбирать компании, которые стоит покупать в ближайшие два-три года. Если рынок продолжит падать, я считаю, что многие действительно обладающие долгосрочной конкурентоспособностью предприятия постепенно входят в ценовой диапазон, достойный переоценки. $SOXX падает уже 8 торговых дней подряд, полупроводниковая отрасль переживает крайне редкую в последние годы серию распродаж. В то же время доходность 10-летних казначейских облигаций США колеблется около 5%, международные цены на нефть остаются высокими, приближаются промежуточные выборы в ноябре, и рынок вновь начинает пересматривать капитальные затраты и прибыльность всей цепочки создания стоимости в индустрии ИИ. Ранее я постоянно подчеркивал, что это падение на графиках больше похоже на сознательное снижение позиций переполненными ИИ-лонгами, а не на полномасштабное наступление шортов. Рост в сентябре включал явные элементы догоняющего роста и расширения мультипликаторов, и когда ситуация с короткими сжатием постепенно закончилась, рынок начал заново оценивать, сколько эти компании смогут заработать в будущем и какую оценку им следует давать в условиях высоких процентных ставок. Поэтому я по-прежнему настороженно отношусь к возможности второй волны падения. Но с точки зрения долгосрочных инвестиций, каждый раз, когда рынок из-за макроэкономического давления массово распродает технологические акции, появляется группа качественных компаний, за которыми стоит следить. Возможно, октябрь создаёт такую возможность. Я разделил компании, которые сейчас наиболее достойны изучения, на семь секторов. Основной акцент сделан на предприятиях с реальными технологическими барьерами, способностью конвертировать прибыль и долгосрочным положением в отрасли, а не просто на тех, чьи акции упали сильнее всего в этом году. 1. Передовое производство полупроводников: $TSM, $ASML Этот сектор, на мой взгляд, один из направлений с наибольшей долгосрочной определённостью. $TSM (TSMC) недавно опубликовала отчёт за третий квартал 2026 года: выручка 46,72 млрд долларов, рост на 41,2%; чистая прибыль 763,1 млрд новых тайваньских долларов, рост на 68,7%; валовая маржа достигла 66,4%. Передовые технологические процессы обеспечивают 79% доходов от производства пластин. Компания, находящаяся в центре мирового производства полупроводников, при таком огромном масштабе выручки сохраняет очень высокую валовую маржу и рост прибыли — вот что действительно заслуживает внимания. В будущем как GPU Nvidia, так и кастомные ASIC Broadcom, а также передовые чипы Apple и других компаний нуждаются в передовых возможностях производства пластин. Доли рынка разных дизайнеров чипов могут меняться, но высокотехнологичные производственные мощности и выход годных изделий — это то, что нельзя быстро скопировать. Преимущество TSMC не только в технологическом процессе, но и в передовой упаковке, совместном проектировании с клиентами, экономии от масштаба и долгосрочном опыте повышения выхода годных изделий. $ASML находится ещё выше по цепочке. В третьем квартале компания получила выручку 11,7 млрд евро, валовая маржа 57,5%, чистая прибыль около 5 млрд евро. Более того, руководство сообщило, что некоторые клиенты уже обсуждают заказы на оборудование на 2029 и даже 2030 годы. Высокая сложность НИОКР, сложность цепочки поставок и затраты на сертификацию клиентов делают ASML уникальным игроком в отрасли. Эти две компании вместе составляют важную основу передового производства полупроводников. Конечно, у них есть риски. TSMC сталкивается с геополитикой, затратами на расширение за рубежом и концентрацией клиентов; ASML — с экспортным контролем, циклом капитальных затрат клиентов и колебаниями заказов на оборудование. Но если из-за макроэкономической паники такие компании падают вместе с полупроводниковым сектором, а спрос на передовые технологические процессы и заказы клиентов не ухудшаются, я рассматриваю это как очень интересную долгосрочную возможность. 2. Вычислительные мощности ИИ и кастомные чипы: $NVDA, $AVGO В этом секторе я выделяю две компании. $NVDA остаётся одним из ключевых игроков в инфраструктуре вычислений для ИИ. Во втором квартале 2027 финансового года выручка достигла 96,2 млрд долларов, рост на 106%, из них доход от дата-центров — 89 млрд долларов, рост на 117%, валовая маржа — 75%. Такой масштаб выручки и прибыльность показывают, что Nvidia — это не просто компания по продаже GPU. Экосистема программного обеспечения CUDA, сетевые соединения, системы целиком, инструменты разработки и сформировавшиеся у клиентов привычки использования создают её конкурентные барьеры. Краткосрочно цена акций может сильно колебаться из-за сжатия мультипликаторов, но пока глобальный спрос на вычисления для ИИ растёт, Nvidia сохраняет сильные позиции. Однако я не считаю, что она может бесконечно пользоваться премией к оценке. Крупные облачные провайдеры увеличивают инвестиции в собственные чипы, а улучшение производительности чипов может изменить ритм закупок клиентов. $AVGO — ещё одна компания, которую я очень ценю. В третьем квартале 2026 финансового года выручка Broadcom составила 29,6 млрд долларов, рост на 86%, свободный денежный поток — 13,7 млрд долларов. В отличие от компаний, которые зависят только от роста доходов от ИИ-чипов, Broadcom имеет кастомные ASIC, сетевые коммутаторы и бизнес по инфраструктурному программному обеспечению. Она может участвовать в развитии собственных ИИ-чипов крупных облачных провайдеров, а также получать выгоду от расширения дата-центров через сетевое оборудование, при этом программное обеспечение VMware даёт дополнительный источник денежных потоков. Эта бизнес-модель для меня очень важна. Конечно, концентрация клиентов в кастомных чипах, конкуренция между облачными провайдерами и изменения в маржинальности продуктов требуют постоянного наблюдения. Если октябрьская коррекция продолжится, $NVDA и $AVGO будут для меня двумя ключевыми компаниями ИИ, по которым я буду тщательно пересматривать оценки и прогнозы прибыли. 3. Цепочка хранения данных: $MU, $SNDK, $WDC, $STX Хранение данных — это сектор, за которым я слежу долго, и который в этой коррекции проявил наибольшую волатильность, при этом требует особого внимания к циклическим рискам. $MU (Micron) недавно опубликовала отчёт за четвёртый квартал 2026 финансового года: квартальная выручка 54,23 млрд долларов, операционный денежный поток 43,97 млрд долларов. Эти цифры показывают, что спрос на AI-серверы, HBM и DRAM поднял прибыльность Micron на очень высокий уровень. Преимущество Micron — в сочетании HBM, серверного DRAM и других продуктов хранения, что позволяет участвовать в росте спроса на обучение и вывод ИИ, а также в традиционном хранении данных для дата-центров. Но я должен предупредить, что индустрия хранения данных очень циклична. Текущие высокие маржи нельзя просто считать нормой на ближайшие пять лет. Если баланс спроса и предложения изменится, и цены на DRAM упадут, даже при сохранении прибыли компании рынок может заранее снизить оценки. $SNDK (Sandisk) более агрессивна. В четвёртом квартале 2026 финансового года выручка составила 8,97 млрд долларов, рост на 372%, при этом около двух третей роста по сравнению с предыдущим кварталом связано с повышением цен, а треть — с увеличением объёмов продаж. Это подчёркивает и возможности, и риски. Если дефицит NAND сохранится, прибыльность Sandisk может быть очень высокой. Но при развороте ценового цикла сжатие прибыли может быть очень резким. Поэтому я считаю, что $MU стоит изучать с точки зрения конкуренции в HBM и DRAM и долгосрочного спроса клиентов, а $SNDK — с акцентом на цены NAND, запасы, ввод мощностей и структуру заказов. $WDC и $STX — ещё две компании, заслуживающие внимания в секторе хранения. Они в основном выигрывают от спроса на ёмкие механические жёсткие диски для дата-центров, что отличается от бизнеса Micron в HBM и DRAM. С ростом объёмов данных, генерируемых ИИ, облачные провайдеры по-прежнему нуждаются в больших объёмах долгосрочного хранения с контролируемыми затратами. Особенно стоит следить за технологией HAMR у $STX и конкурентоспособностью продуктов $WDC в сегменте корпоративных жёстких дисков большой ёмкости. Но в секторе хранения нельзя смотреть только на рост прибыли в этом году, нужно оценивать, отражают ли текущие цены благоприятные условия спроса и предложения на ближайшие один-два года. Я считаю, что октябрь действительно может создать возможности для акций хранения, но эти акции могут не дойти до дна одновременно. 4. Оптическая связь и ИИ-сети: $LITE, $COHR, $ANET, $MRVL Оптическая связь — направление, которое, на мой взгляд, останется очень важным в ближайшие годы. С расширением дата-центров ИИ вопрос уже не только в том, сколько вычислительной мощности у одного GPU, но и в том, как обеспечить эффективную передачу данных между множеством чипов. С развитием сетей 800G, 1.6T и выше растёт значение оптических модулей, лазеров, фотонных чипов и высокоскоростного коммутационного оборудования. $LITE — компания, заслуживающая особого внимания. Lumentum в четвёртом квартале 2026 финансового года получила около 1,01 млрд долларов выручки, не-GAAP валовая маржа — 50,4%, прогноз на следующий квартал по выручке повышен. Её ценность — не только в традиционных оптических модулях, но и в фотонных устройствах на основе индий-фосфида, лазерных технологиях и других решениях для высокоскоростного оптического соединения. $COHR обладает более широким спектром фотонных технологий и производственных возможностей. В четвёртом квартале 2026 финансового года выручка составила 2,05 млрд долларов, рост на 34%, GAAP валовая маржа — 38,5%. С переходом дата-центров с традиционных медных соединений на высокоскоростные оптические, портфель продуктов Coherent имеет значительную долгосрочную исследовательскую ценность. В отличие от них, $ANET — это другая бизнес-модель. Компания не просто продаёт оптические компоненты, а напрямую поставляет дата-центрам высокоскоростные системы Ethernet-коммутаторов, сетевую архитектуру и сопутствующее программное обеспечение. Во втором квартале 2026 года выручка впервые превысила 3 млрд долларов, что свидетельствует о том, что спрос дата-центров и ИИ-сетей превращается в реальные доходы. $MRVL тоже заслуживает изучения, особенно в части кастомных чипов, высокоскоростных соединений и полупроводников для дата-центров. Однако в этом секторе есть реальная проблема: многие компании уже получили от рынка высокие ожидания роста. Если скорость выполнения заказов окажется ниже ожиданий или расширение мощностей создаст давление предложения, акции могут сильно потерять в оценке. Я особенно слежу за возможностями $LITE и $COHR после глубокой коррекции, но не считаю, что их падение автоматически означает дешевизну. Что касается $AAOI, я продолжаю наблюдать, но её масштабы бизнеса, способность конвертировать прибыль и риски волатильности акций заметно отличаются от более зрелых компаний. 5. Облачные вычисления и ИИ-платформы: $GOOG, $MSFT, $AMZN Если рынок действительно продолжит падать, я считаю, что этот сектор может предложить более сбалансированные долгосрочные возможности по сравнению с некоторыми высоковолатильными аппаратными компаниями. $GOOG — одна из компаний, которую я готов изучать долгосрочно. Alphabet во втором квартале получила общую выручку 119,8 млрд долларов, рост на 24%, доход Google Cloud — 24,8 млрд долларов, рост на 82%. Многие сосредотачиваются только на Gemini, забывая, что у Google есть огромная коммерческая экосистема. Google Search, YouTube, Google Cloud, Android, Chrome, Workspace и собственные TPU вместе создают конкурентные преимущества компании. Даже если ИИ-модели станут товаром, Google сохранит доходы от поиска, рекламы, облачных клиентов и других крупных бизнесов. Особенно я ценю синергию между Google Cloud и TPU. Но нужно понимать, что ИИ меняет конкурентную среду поисковых продуктов, капитальные затраты быстро растут, и рост прибыли не обязательно ведёт к улучшению свободного денежного потока. Кроме того, часть недавней прибыли Alphabet связана с переоценкой долевых инвестиций, и при анализе оценки нельзя считать все нерегулярные доходы операционной прибылью. $MSFT — ключевая компания в области корпоративного ПО и облачных вычислений. В четвёртом квартале 2026 финансового года выручка составила 90 млрд долларов, рост на 18%, операционная прибыль — 40,6 млрд долларов. Azure, Microsoft 365, GitHub, корпоративные базы данных и продукты безопасности формируют огромную экосистему корпоративных клиентов. Для Microsoft долгосрочная ценность ИИ может заключаться не только в продаже вычислительных мощностей, но и в интеграции ИИ-функций в уже оплачиваемые корпоративные продукты. Однако текущая сильная цена акций не гарантирует, что в октябре уже предоставлена достаточная скидка в оценке. $AMZN тоже заслуживает внимания. Во втором квартале доход AWS составил 42,2 млрд долларов, рост на 37%, операционная прибыль — 16,6 млрд долларов. Amazon имеет разные бизнесы: облачные вычисления, рекламу, электронную коммерцию и ИИ-инфраструктуру. Но Amazon — одна из компаний с самым заметным расширением капитальных затрат на ИИ. За последние 12 месяцев свободный денежный поток стал отрицательным, а чистая прибыль во втором квартале была под влиянием крупных доходов от переоценки инвестиций. Это значит, что при изучении Amazon нельзя смотреть только на рост EPS, нужно внимательно оценивать, достаточно ли роста доходов AWS для поддержки растущих инвестиций. Если рынок из-за паники вокруг капитальных затрат на ИИ продолжит распродавать крупные технологические компании, я буду в первую очередь изучать те, которые могут стабильно генерировать операционный денежный поток на основе зрелого бизнеса. 6. Электропитание, охлаждение и энергетическое оборудование для дата-центров: $VRT, $ETN, $GEV Это направление, которое, на мой взгляд, часто недооценивают в инвестициях в ИИ, но оно становится всё важнее. Ограничения для крупных дата-центров — не только в поставках высокопроизводительных чипов, но и в мощности электропитания, эффективности охлаждения, трансформаторах, системах распределения и скорости подключения к электросетям. $VRT в основном поставляет инфраструктуру электропитания и теплового управления для дата-центров. Во втором квартале 2026 года выручка компании составила 3,27 млрд долларов, рост на 24%, скорректированная операционная маржа — 22,6%, скорректированный свободный денежный поток — 925 млн долларов. Продукты охватывают ИБП, распределение питания, жидкостное охлаждение и ключевую инфраструктуру дата-центров. С ростом плотности мощности в стойках ИИ важность систем охлаждения и электропитания будет только расти. $ETN — более зрелая компания в области управления электропитанием. Eaton во втором квартале показала рост выручки на 21%, заказы в электрическом бизнесе выросли на 43%. Её ценность исходит не только из ИИ-дата-центров, но и из коммерческих зданий, распределения электроэнергии и индустриальной электрификации. $GEV — ещё одно направление для изучения. Во втором квартале заказы достигли 24,2 млрд долларов, портфель заказов — около 176 млрд долларов, что связано с ростом спроса на генераторы и инфраструктуру электросетей. С расширением строительства дата-центров спрос на газовые генераторы, системы передачи и распределения электроэнергии и модернизацию сетей может оставаться высоким долгое время. Моя позиция по этим трём компаниям ясна: направление перспективное, но рынок уже заложил высокие оценки для части энергетического оборудования, и привлекательные возможности появятся только при значительной коррекции цен и стабильных ожиданиях по заказам и прибыли. 7. Кибербезопасность и корпоративное ПО: $CRWD, $PANW Этот сектор принципиально отличается от полупроводников. Полупроводники зависят от циклов капитальных затрат, запасов и цен на продукцию, а зрелое корпоративное ПО для безопасности больше опирается на подписки, продление контрактов и расширение продуктов. $CRWD во втором квартале 2027 финансового года получила выручку 1,47 млрд долларов, рост на 26%, годовой регулярный доход — 5,84 млрд долларов, рост на 25%. Платформа Falcon охватывает конечные устройства, облачные среды и разные сценарии безопасности. Если компании будут дальше внедрять ИИ-агентов, возрастёт важность управления идентификацией, защиты конечных точек, облачной безопасности и автоматизированного реагирования на угрозы. $PANW имеет портфель продуктов по сетевой безопасности, облачной безопасности и безопасности операций. В четвёртом квартале 2026 финансового года выручка составила 3,41 млрд долларов, рост на 34%, годовой регулярный доход от бизнеса следующего поколения безопасности достиг 9,1 млрд долларов, рост на 63%. Обе компании имеют сильную клиентскую базу и устойчивые доходы, но нельзя игнорировать конкуренцию, интеграцию после поглощений, инциденты с безопасностью продуктов и влияние компенсаций акциями. Особенно важно, что серьёзные уязвимости в продуктах кибербезопасности требуют переоценки влияния на доверие клиентов и продление контрактов, и нельзя считать любое падение акций из-за негативных событий возможностью для покупки на дне. Если октябрьская коррекция технологического сектора продолжится и приведёт к заметному снижению оценок качественных компаний в кибербезопасности, я включу их в долгосрочный список наблюдения. В заключение — о моей стратегии покупок. Я считаю, что акции, которые действительно стоит изучать в этой коррекции, можно разделить на три уровня. Первый уровень — компании с мировым лидерством, очень высокими барьерами входа и зрелой прибыльной моделью. $TSM, $ASML, $NVDA, $AVGO, $GOOG. Эти компании занимают ключевые позиции в передовом производстве, оборудовании для полупроводников, вычислениях ИИ, кастомных чипах и крупных интернет-платформах. Их долгосрочная ценность исходит из реального бизнеса, а не только из темы ИИ. Второй уровень — компании с заметным ростом прибыли и циклической волатильностью. $MU, $SNDK, $LITE, $COHR, $ANET. Они могут получить очень высокий рост прибыли при расширении спроса, но их оценки чувствительны к ожиданиям рынка, балансу спроса и предложения и капитальным затратам клиентов. Третий уровень — долгосрочные возможности, связанные с расширением инфраструктуры ИИ. $VRT, $ETN, $GEV, $CRWD, $PANW. Их бизнес-модели отличаются от полупроводников и помогают инвесторам диверсифицировать риски. Конечно, я ни в коем случае не считаю, что включение компании в список означает её дешевизну сейчас. Многие полупроводниковые компании в этом году выросли очень сильно, и даже с двузначной коррекцией они могут быть дороже, чем год назад. Особенно в секторе хранения нужно оценивать компании по нормализованной циклической прибыли, а не просто по текущим высоким показателям. Я действительно жду, когда рынок предложит более разумные цены для этих качественных компаний. Если доходность 10-летних казначейских облигаций США останется высокой, цены на нефть не упадут, а стоимость финансирования компаний вырастет, эта коррекция может быть далеко не окончена. Даже резкий краткосрочный отскок $SOXX не означает, что среднесрочный тренд изменился. Поэтому я склонен держать наличные, заранее формировать список для наблюдения за качественными компаниями и постепенно наращивать долгосрочные позиции по мере снижения макроэкономических рисков, возврата оценок к норме и улучшения структуры рынка, а не вкладывать все средства в первую фазу падения. Если падение в октябре продолжится, я буду внимательно следить за тремя вещами: действительно ли ухудшаются прогнозы прибыли компаний, достаточно ли привлекательны оценки относительно нормализованной прибыли и появляется ли устойчивый спрос на покупку. Если акции упадут на 20%, а прогнозы прибыли не ухудшатся и долгосрочные конкурентные позиции не изменятся, это стоит серьёзного изучения. Если же акции упадут на 20%, но прогнозы прибыли одновременно снизятся на 30%, то они всё равно могут оставаться дорогими. Для инвесторов, которые покупали ИИ-акции на пике, октябрьская коррекция может быть болезненной. Но для тех, у кого есть наличные, кто готов терпеть волатильность и наблюдать за компаниями в течение двух-трёх лет и дольше, сжатие оценок технологического сектора не обязательно плохо. Я по-прежнему верю, что ИИ в долгосрочной перспективе изменит глобальную вычислительную инфраструктуру, корпоративное ПО и распределение капитала в дата-центрах. Но сколько ценности создаст эта индустрия в будущем и сколько инвесторы готовы за это платить сегодня — это два совершенно разных вопроса. Я не приму любую цену только потому, что ИИ перспективен. И не отвергну компании с реальными технологическими барьерами, устойчивой прибылью и долгосрочным спросом только из-за падения рынка. Если в октябре действительно появится «золотое дно», я хочу купить компании, которые смогут расширять свои конкурентные преимущества в следующие пять лет, а не спекулятивные активы с максимальным ростом на следующем отскоке. Список хороших компаний можно составить заранее. Настоящая цена для покупки должна дать рынок.

$SOXX к 15 октября подряд опускался 8 торговых дней, что является крайне редким явлением в истории полупроводников. Я считаю, что вероятность резкого отскока в ближайшее время растет, но должен подчеркнуть, что этот отскок, скорее всего, будет последним хорошим шансом для быков сократить позиции. $QQQ $SPY $MU $SNDK Наблюдая за структурой недавнего падения, я все больше склоняюсь к мнению, что основное давление продаж в полупроводниковом секторе сейчас исходит от активного выхода существующих быков, а не от масштабных действий шорт-селлеров. Между ними есть принципиальная разница. В период коррекции в июле хедж-фонды явно увеличили короткие позиции по акциям, связанным с AI, и большое количество шортов создало спрос на выкуп, что поддержало последующий отскок. Но ситуация в октябре совершенно иная: последнее исследование JPMorgan указывает на отсутствие такой большой базы шортов, как в июле, а спрос на выкуп также явно недостаточен. Это означает, что даже при экстремальной перепроданности рынок не обязательно сможет повторить быстрое восстановление, как в июле. Я считаю, что эту коррекцию следует рассматривать с макроэкономической и оценочной точек зрения. Доходность 10-летних казначейских облигаций США остается около 5%, высокие ставки продолжают повышать стоимость финансирования инфраструктуры AI; цена нефти держится выше 100 долларов за баррель, что дополнительно увеличивает неопределенность инфляции и денежно-кредитной политики; в ноябре приближаются промежуточные выборы в США, и рынку предстоит усвоить изменения в фискальной и политической среде. Все эти факторы вместе означают, что инвесторы уже не готовы платить такие высокие оценки за долгосрочный рост, как раньше. Еще один легко упускаемый из виду момент — сентябрьский рост уже заранее «перекупил» много оптимизма. Я считаю, что предыдущий рост включал явный выкуп шортов, погоню за ростом и расширение оценок, а после окончания «шорт-сквиза» рынок вернулся к реальным вопросам — реализации прибыли, рентабельности капитальных затрат и стоимости финансирования. Текущее падение во многом отражает возврат к более реалистичным оценкам после чрезмерного расширения. Даже хорошие отчеты TSMC и ASML вряд ли смогут в краткосрочной перспективе изменить направление потоков капитала в секторе. Еще более тревожно то, что полупроводники уже сильно упали, но корректировка $QQQ и $SPY еще не полностью догнала их. Если макроэкономическое давление распространится на других технологических гигантов, полупроводниковый сектор может столкнуться со второй волной системных распродаж. Пока я не вижу достаточных доказательств того, что этот риск уже полностью учтен рынком. Конечно, 8-дневное экстремальное падение также означает, что краткосрочная торговая структура становится хрупкой. Как только давление продаж немного ослабнет и к этому добавится частичный выкуп коротких позиций, может появиться шанс на несколько дней сильного отскока. Проблема в том, что если существующие средства продолжат выходить, а новых инвестиций не будет, такой отскок, скорее всего, будет лишь технической коррекцией в рамках нисходящего тренда. Поэтому моя позиция ясна: я по-прежнему долгосрочно оптимистично отношусь к AI и полупроводникам, но в краткосрочной перспективе не считаю, что рынок уже достиг дна из-за серии падений. Если действительно произойдет сильный отскок, но объемы торгов, денежные потоки и структура рынка не улучшатся синхронно, я скорее воспользуюсь отскоком, чтобы сократить позиции. В июле мы видели быстрый возврат капитала после падения, а сейчас наблюдаем все большее колебание покупок и постепенный выход существующих средств. В такой среде отскок возможен, но нельзя считать, что риск уже устранен. Для тех, у кого большие позиции, следующий отскок может быть важнее, чем следующий заход на дно.