美股投资young

美股科技投资者 ai狂热者分享每日快讯. all in ai

299Urmărire

662urmăritori

Flux

Această prăbușire a semiconductorilor are un semnal mai demn de atenție decât cele nouă scăderi consecutive ale $SOXX: randamentele unor obligațiuni $CRWV au urcat deja la 15%, iar piața finanțării infrastructurii AI începe să resimtă o presiune clară de credit. $NVDA $AVGO $MU $QQQ O serie de obligațiuni emise de CoreWeave în iunie anul acesta, cu un randament de aproximativ 9,675% la momentul respectiv, au ajuns acum pe piața secundară la un randament de circa 15%. Mai grav, costul swap-urilor pentru default de credit (CDS) a atins temporar aproximativ 1200 de puncte de bază. Aceasta înseamnă că piața obligațiunilor cere o compensație mai mare pentru risc, dar nu înseamnă că toate datoriile existente ale companiei au dobânzi de 15%. De ce consider că acest aspect este mai alarmant decât scăderea continuă a acțiunilor? Pentru că lanțul de producție AI are în prezent o structură de finanțare foarte importantă: companiile se împrumută pentru a construi centre de date, cumpără GPU-uri, echipamente de rețea și sisteme de stocare, apoi obțin venituri viitoare prin închirierea puterii de calcul. Premisa acestui model de afaceri este că fluxul de numerar viitor este suficient pentru a acoperi costurile de construcție, amortizarea echipamentelor, dobânzile și cheltuielile de capital ulterioare. CoreWeave are în prezent datorii de aproximativ 5 miliarde USD, venituri estimate de 5,1 miliarde USD în 2025 și o pierdere netă de 1,2 miliarde USD. Deși la sfârșitul trimestrului doi compania avea comenzi în așteptare în valoare de 104,2 miliarde USD, comenzile nu înseamnă numerar încasat și nici nu garantează că toate proiectele vor genera rentabilitatea așteptată la termenul stabilit. Dacă costurile de finanțare continuă să crească, problemele vor deveni tot mai evidente. Unele companii de infrastructură AI care se bazează parțial pe împrumuturi pentru extindere ar putea fi nevoite să amâne proiectele de construcție, să reducă achizițiile de echipamente noi sau să accepte costuri mai mari pentru refinanțare. Această presiune, dacă persistă, se poate transmite treptat către furnizorii din amonte. Încetinirea construcției centrelor de date va afecta comenzile noi de GPU-uri, echipamente de rețea, module optice, servere de stocare și cererea aferentă de semiconductori. Afacerile pe termen lung ale companiilor precum $NVDA, $AVGO, $MU nu se vor deteriora imediat, dar piața ar putea reduce anticipat așteptările de creștere viitoare. Desigur, nu trebuie să echivalăm problemele CoreWeave cu o criză de credit în întregul sector AI. Capacitatea de finanțare a marilor companii tehnologice precum Microsoft și Google este semnificativ diferită față de cea a furnizorilor emergenți de servicii cloud AI, care depind puternic de finanțare externă. Dar piața a început deja să diferențieze două tipuri de companii: unele care generează fluxuri de numerar constante din afaceri mature și altele care trebuie să se împrumute continuu pentru a susține cheltuielile de capital și creșterea. Aceasta explică de ce TSMC și ASML au raportat rezultate financiare puternice, iar sectorul semiconductorilor continuă să scadă. În prezent, îngrijorarea pieței nu mai este doar cererea de cipuri, ci dacă ciclul de investiții în infrastructura AI poate continua în condițiile unor costuri ridicate de finanțare. Anterior am considerat că ajustarea din octombrie reflectă în principal retragerea continuă a pozițiilor long AI existente, combinată cu comprimarea evaluărilor după creșterea din septembrie. Acum, schimbările din piața de credit adaugă un motiv suplimentar pentru această retragere. Pe termen scurt, încă văd posibilitatea unei reveniri tehnice în sectorul semiconductorilor, dar atâta timp cât spread-urile de credit AI rămân ridicate și presiunea de finanțare nu se ameliorează, nu trebuie să considerăm ușor această revenire ca o inversare de trend. Pe lângă urmărirea graficului $SOXX, voi acorda mai multă atenție randamentelor obligațiunilor companiilor AI, evoluției CDS, ghidajelor privind cheltuielile de capital ale marilor furnizori cloud și capacității fluxului de numerar operațional de a acoperi cerințele de investiții în expansiune continuă. Dacă piața obligațiunilor se stabilizează treptat și mediul de finanțare se îmbunătățește, împreună cu rezultatele financiare puternice ale giganților tehnologici, semiconductorii au șanse mai mari să formeze o revenire sustenabilă. Dacă piața de credit continuă să se deterioreze, chiar dacă $SOXX se redresează pe termen scurt cu 5% sau chiar 10%, eu tind să folosesc aceste reveniri fără suport puternic de cumpărare pentru a reduce pozițiile. Încă cred că logica pe termen lung a industriei AI nu a fost compromisă și nu consider că putem afirma acum că bull market-ul s-a încheiat. Dar această ajustare a scos la iveală o problemă: creșterea cererii AI și obținerea unui randament rezonabil din investițiile AI sunt două lucruri diferite. Piața de acțiuni poate plăti pe termen lung un premium pentru creșterea viitoare, dar piața obligațiunilor trebuie în cele din urmă să ia în calcul dacă o companie poate rambursa la timp principalul și dobânzile. Acum, piața obligațiunilor a început să reevaluaze acest risc.

$SOXX a scăzut nouă zile consecutive, stabilind cel mai lung șir de scăderi din 2006 până acum. Această corecție este într-adevăr severă, dar vânzările similare de semiconductori nu sunt rare în istorie și, de obicei, sunt urmate de o revenire semnificativă. $QQQ $SPY $NVDA $MU În prima săptămână a lunii septembrie 2024, $SOXX a scăzut cu 11,77%, $QQQ cu 5,79%, iar $SPY cu 4,14%. Ca rezultat, săptămâna următoare, cele trei au crescut cu 9,28%, 5,94% și respectiv 4,01%. În august 2024, $SOXX a scăzut într-o singură săptămână cu 9,84%, urmat de două săptămâni de reveniri de 2,40% și 9,18%. Dar în septembrie a apărut o nouă rundă de scăderi abrupte, ceea ce arată că o revenire puternică nu înseamnă neapărat sfârșitul corecției. În octombrie 2023, randamentul obligațiunilor americane a atins temporar 5%, iar semiconductori au suferit o corecție timp de două luni consecutive. Ulterior, în noiembrie, $SOXX a crescut cu 16,09%, iar în decembrie a continuat să crească cu 12,96%. În iunie 2022, $SOXX a scăzut cu 18,25%, în iulie a revenit cu 18,48%, dar în august și septembrie a scăzut din nou cu 8,59% și respectiv 11,05%. Acesta este un exemplu tipic de trend descendent cu reveniri puternice intercalate. În martie 2025, $SOXX a scăzut cu 10,92%, în aprilie a continuat corecția, iar abia în mai și iunie a crescut cu 10,18% și respectiv 17,03%. Revenind la prezent, consider că octombrie este încă mai aproape de o corecție profundă într-o piață bullish. După încheierea raliului de short squeeze din septembrie, pozițiile long existente pe AI s-au retras continuu, iar noile cumpărări nu au fost suficiente, ceea ce a dus la spargerea consecutivă a nivelurilor în sectorul semiconductorilor. Istoria ne arată că o scădere săptămânală de aproximativ 10% în sectorul semiconductorilor, urmată de o revenire de 5% sau chiar 10%, are precedent. Prin urmare, nu sunt pesimist în privința unei reveniri clare în continuare. Totuși, mențin o perspectivă de scădere oscilantă pe termen mediu. În prezent, randamentul obligațiunilor americane rămâne ridicat, prețul petrolului aduce presiune inflaționistă, alegerile de la mijlocul mandatului din noiembrie se apropie, iar riscurile de finanțare pentru AI nu au fost complet eliminate. Acești factori nu vor dispărea doar din cauza câtorva lumânări mari pozitive. Dacă în continuare $SOXX va avea o revenire clară, dar nu va reuși să depășească maximele anterioare, iar $QQQ și $SPY nu se stabilizează sincron, voi prefera să reduc pozițiile activ în timpul revenirii. Rămân optimist în privința dezvoltării pe termen lung a AI și nu cred că piața bullish s-a încheiat definitiv. Dar evoluțiile din 2022 și 2024 au demonstrat că după o revenire este perfect posibilă o nouă scădere. Pe termen scurt nu trebuie să fim excesiv de pesimiști, dar pe termen mediu trebuie să controlăm pozițiile. O revenire este de așteptat, însă până când mediul macroeconomic și structura capitalului nu se vor îmbunătăți, nu voi concluziona ușor că corecția s-a încheiat.

Chiar dacă săptămâna viitoare $SOXX înregistrează o revenire de peste 5%, nu-mi voi schimba ușor opinia despre evoluția pe termen mediu. În prezent, sectorul semiconductorilor a intrat într-o tendință clar descendentă, iar ceea ce urmează cel mai probabil este o alternanță între reveniri și scăderi, cu o tendință generală de scădere a punctului de echilibru, nu o revenire directă la creșterea unidirecțională anterioară. $QQQ $SPY $NVDA $MU Să începem cu situația de la închiderea din 16 octombrie. $SOXX a închis la 493,39 USD, în scădere cu 4,14% într-o singură zi; $QQQ a închis la 709,80 USD, în scădere cu 2,50%; $SPY a închis la 763,25 USD, în scădere cu aproximativ 1,11%. Semiconductorii au înregistrat nouă zile consecutive de scădere, dar din structura lumânărilor nu există încă un semnal clar de inversare a tendinței. $SOXX a scăzut sub media mobilă pe 50 de zile, prețul de închidere este cu aproximativ 8% sub această medie, dar încă se menține deasupra mediei mobile pe 200 de zile. Tendința pe termen scurt s-a deteriorat clar, iar dacă tendința pe termen lung s-a inversat complet rămâne de observat. Pe 15 octombrie, $SOXX a avut o revenire temporară până în jurul valorii de 517 USD, închizând la 514,71 USD. Dar pe 16 octombrie maximul a fost doar 509,60 USD, după care a continuat să scadă, atingând un minim de 492,83 USD. Punctele maxime ale revenirii scad, iar minimele continuă să coboare, aceasta este structura tipică a unui preț bearish în prezent. Pentru a evalua tendința, urmăresc trei condiții principale: dacă revenirea poate depăși maximul anterior, dacă corecția poate susține minimul anterior și dacă prețul poate reveni peste mediile mobile cheie. Dacă fiecare revenire nu reușește să depășească maximul anterior și apoi se stabilesc noi minime, chiar dacă apar câteva lumânări mari de creștere, tendința generală rămâne descendentă. În prezent, $SOXX trebuie mai întâi să recupereze zona 500-515 USD, apoi să vedem dacă poate depăși eficient media mobilă pe 50 de zile, în jur de 537 USD. Dacă după revenirea în aceste zone urmează o scădere cu volum mare și stabilirea unui nou minim, tendința descendentă nu s-a schimbat. Să analizăm și piața opțiunilor. Până la 16 octombrie, datele lanțului de opțiuni terțe arată că raportul Put/Call neînchise pentru $SOXX este de aproximativ 1,9, cu poziții Put clar mai numeroase decât Call. Aceasta indică o protecție la scădere sau poziții bearish semnificative, dar nu înseamnă neapărat că toate sunt poziții noi de short. Pentru că achiziția de Put poate fi atât o poziție direcțională short, cât și o asigurare pentru pozițiile long existente. În plus, modelul Gamma terț arată că $SOXX se află în zona de Gamma negativ. Dacă estimarea pozițiilor market makerilor este corectă, hedging-ul Delta al acestora poate amplifica volatilitatea pieței: la scădere trebuie să vândă mai mult activ suport, iar la creștere pot fi forțați să cumpere înapoi. Astfel, mediul de Gamma negativ poate accelera scăderea, dar și amplifica revenirea. De aceea consider că este perfect posibil să apară o revenire tehnică puternică, dar nu trebuie să concluzionăm inversarea tendinței doar pe baza creșterii. În ceea ce privește opțiunile, voi urmări evoluția pozițiilor Put, skew-ul volatilității implicite și structura de hedging în jurul prețurilor de exercitare principale. Dacă în timpul revenirii cererea pentru protecție la scădere scade constant, volatilitatea implicită scade, iar piața spot înregistrează volume de cumpărare susținute, calitatea revenirii se va îmbunătăți semnificativ. Dacă este doar o acoperire a pozițiilor short sau o creștere temporară cauzată de hedging-ul opțiunilor, iar cumpărătorii din piața spot nu susțin continuu, revenirea se poate încheia ușor în apropierea mediilor mobile cheie. La nivel macro, rămân precaut cu privire la evoluția viitoare. Randamentul obligațiunilor americane pe 10 ani este încă ridicat, presiunea inflaționistă generată de creșterea prețului petrolului nu a dispărut, iar alegerile de la mijlocul mandatului din noiembrie adaugă incertitudine politică. După încheierea mișcării de short squeeze din septembrie, piața digeră din nou evaluările excesive ale AI. Factorii care influențează piața nu vor dispărea automat doar pentru că semiconductorii au revenit câteva zile. Mai important, $SOXX a suferit o corecție semnificativă, dar scăderea $SPY este încă relativ limitată. Dacă fondurile continuă să se retragă din acțiunile mari de tehnologie, chiar dacă semiconductorii revin mai devreme, pot fi trageți în jos din nou de scăderea indicelui. Prin urmare, încă consider că o revenire clară este de așteptat, dar riscul unei corecții ulterioare rămâne ridicat. Strategia mea de tranzacționare nu s-a schimbat. Dacă $SOXX urcă rapid după o supravânzare pe termen scurt, dar nu reușește să recupereze mediile mobile cheie și apoi formează un maxim mai jos, voi prefera să folosesc revenirea pentru a reduce pozițiile. Doar când structura lumânărilor începe să arate minime mai ridicate, maxime mai ridicate, mediile mobile principale sunt recuperate treptat, $QQQ și $SPY se stabilizează sincron, iar presiunea de hedging la scădere din piața opțiunilor se diminuează, voi reevalua dacă această corecție s-a încheiat cu adevărat. Încă tind să cred că este o corecție profundă într-un bull market, dar corecțiile pe termen mediu în bull market pot dura săptămâni și pot include mai multe reveniri semnificative. Supravânzarea pe termen scurt rezolvă condițiile pentru revenire, dar nu schimbă tendința descendentă deja formată. Revenirea poate fi puternică, dar tendința nu este neapărat inversată. Până când piața nu formează un flux susținut de cumpărători, prefer să controlez pozițiile, să păstrez lichidități și să aștept semnale de tendință mai clare.

Semiconductoarele au scăzut atât de mult, cine poate salva piața în octombrie? Cred că rapoartele financiare din următoarele două săptămâni ar putea decide dacă $SOXX va avea o revenire semnificativă sau va continua să scadă. $QQQ $SPY $NVDA $MU $SNDK Până joi, $SOXX a scăzut continuu timp de 8 zile de tranzacționare, iar vineri a rămas sub presiune în timpul sesiunii. Ce e și mai îngrijorător este că TSMC și ASML au raportat rezultate puternice, dar asta nu a putut opri scăderea sectorului. Când cele mai importante companii de fabricare a semiconductorilor nu pot schimba sentimentul pieței, cred că nu mai este realist să așteptăm ca o singură cifră EPS bună să salveze piața. Dar adevărata provocare din octombrie încă nu s-a încheiat. Pe 21 octombrie, $META, $LRCX și $TXN vor publica simultan rapoartele financiare. Cheltuielile de capital și rentabilitatea reală a investițiilor AI ale Meta vor influența direct încrederea pieței în investițiile în centre de date; grupul Lam Research va putea verifica dacă comenzile pentru procese avansate și echipamente de stocare rămân puternice. În aceeași săptămână vor raporta și $WDC, urmat de $STX. Aceste companii ne pot ajuta să evaluăm dacă cererea din lanțul de producție al semiconductorilor și stocării s-a deteriorat. Ziua pe care o consider cea mai importantă este 28 octombrie. $MSFT și $GOOG vor publica rapoartele financiare, iar în aceeași zi va avea loc decizia privind rata dobânzii a Fed. Creșterea Azure a Microsoft, creșterea Google Cloud, investițiile TPU și fluxul de numerar liber al ambelor companii pot influența direct evaluarea pieței asupra modelelor de afaceri AI. Pe 29 octombrie vor raporta $AMZN și $SNDK. Creșterea AWS a Amazon și cheltuielile de capital viitoare vor valida cererea pentru infrastructura AI; SanDisk va trebui să demonstreze cu prețurile NAND, marjele de profit și estimările pentru trimestrul următor cât de mult poate continua creșterea profitabilității în industria stocării. Această scădere severă a semiconductorilor nu poate fi explicată simplist printr-o cerere slabă de cipuri. Din perspectiva pieței recente, tind să cred că după încheierea raliului de short squeeze din septembrie, mulți investitori AI cu poziții mari își reduc expunerea la risc, iar piața începe să digere evaluările excesiv de extinse anterior. Randamentele ridicate ale obligațiunilor americane, prețurile petrolului și presiunile inflaționiste, incertitudinea alegerilor de la mijlocul mandatului și cererea uriașă de finanțare AI toate descurajează reintrarea capitalului. Prin urmare, aceste rapoarte financiare sunt extrem de importante. Dacă Microsoft, Google, Meta și Amazon vor demonstra simultan că cererea AI rămâne puternică și veniturile și fluxul de numerar operațional pot susține treptat cheltuielile de capital, iar randamentele obligațiunilor scad, cred că semiconductorii au șansa unei corecții puternice a evaluărilor. Dar dacă aceste companii continuă să anunțe creșteri mari ale cheltuielilor de capital, iar fluxul de numerar liber rămâne sub presiune, piața ar putea deveni și mai îngrijorată de rentabilitatea investițiilor AI și de presiunile viitoare de finanțare. Există și un scenariu mai periculos: toate rapoartele depășesc așteptările, dar semiconductorii tot nu cresc. Dacă nici cei mai importanți giganți tehnologici nu pot schimba apetitul pentru risc al pieței, înseamnă că presiunea de vânzare nu s-a încheiat. Rămân optimist pe termen lung în privința AI, dar sunt precaut în privința evoluției pieței în restul lunii octombrie. După scăderile extreme consecutive ale $SOXX, o revenire tehnică poate apărea oricând, dar nu voi considera că s-a format un minim până când piața nu va arăta un interes susținut de cumpărare. Pentru cei cu poziții mari, cel mai important nu este să parieze pe cine poate salva piața, ci să se asigure că pot suporta o a doua rundă de scăderi dacă rapoartele nu vor fi conforme așteptărilor. Pe 21 octombrie urmărim cheltuielile de capital AI, pe 28 octombrie cloud computing și decizia Fed, iar pe 29 octombrie AWS și stocarea. Aceste zile pot fi cele mai importante ferestre de validare pe termen scurt pentru evoluția semiconductorilor. Dacă la sfârșitul lunii aceste rapoarte nu vor salva $SOXX, voi fi și mai precaut în privința evoluției viitoare a pieței.

În această rundă de prăbușiri ale acțiunilor din sectorul tehnologic din octombrie, eu devin tot mai invidios pe cei care au o mulțime de numerar la dispoziție. Pentru investitorii care anterior au cumpărat la prețuri ridicate cu toate fondurile lor, acum poate fi cea mai dureroasă etapă. Dar pentru cei care dispun de numerar suficient, nu au presiune de levier și sunt dispuși să dețină pe o perioadă de trei până la cinci ani, cred că piața începe să creeze o oportunitate de aur care merită cu adevărat atenția. $SOXX $QQQ $NVDA $MU $SNDK Am subliniat anterior că această corecție, din perspectiva pieței, seamănă mai mult cu o retragere continuă a fondurilor long AI existente, decât cu o acțiune completă a short-urilor. După creșterea forțată din septembrie, piața a început să digere din nou evaluările excesiv extinse anterior. În același timp, randamentele ridicate ale obligațiunilor americane, creșterea prețului petrolului, apropierea alegerilor de la jumătatea mandatului în SUA și îngrijorările pieței privind rentabilitatea cheltuielilor de capital AI forțează investitorii să reducă expunerea la risc. Aceasta a generat un fenomen demn de atenție: prețurile acțiunilor multor companii au scăzut brusc în mod continuu, dar competitivitatea lor de bază nu s-a deteriorat în aceeași măsură în doar câteva zile. $TSM încă deține capacitatea de fabricație avansată de top la nivel global, $ASML păstrează bariere tehnologice foarte ridicate în litografie, ecosistemul de căutare, cloud și AI al $GOOG nu și-a pierdut valoarea doar din cauza ajustării prețului acțiunilor, iar poziția pe termen lung a $AVGO în domeniul cipurilor personalizate și infrastructurii de rețea nu s-a schimbat fundamental. Desigur, scăderea prețului acțiunilor nu înseamnă că toate companiile sunt ieftine. Dar dacă capacitatea de profit a unei companii în următorii trei până la cinci ani nu s-a deteriorat semnificativ, iar prețul acțiunilor a suferit o ajustare mare din cauza panicii macro și retragerii fondurilor, atunci așteptările pe termen lung privind randamentul pot începe să se îmbunătățească. De aceea consider că numerarul este deosebit de important în această etapă. Cei care au toate fondurile investite se gândesc zilnic când va fi o revenire, dacă trebuie să taie pierderile și dacă pot suporta pierderile. Cei care folosesc levier nici măcar nu au opțiune; odată ce cerințele de marjă sunt atinse, pot fi forțați să vândă în cele mai nefavorabile momente. Dar cei care au mult numerar la dispoziție sunt complet diferiți. Dacă astăzi scade, pot observa; dacă mâine continuă să scadă, pot cumpăra în tranșe; dacă piața suferă o a doua rundă de scădere sistemică, au în continuare fonduri pentru a investi. Nu trebuie să ghicești punctul minim și nu ai presiunea de a obține profit înainte de o anumită dată. Mai ales dacă cumperi acțiuni directe, nu pariezi pe o revenire prin opțiuni cu levier ridicat. Acțiunile directe nu au limită de expirare care să le anuleze valoarea, nici nu pierd valoarea timpului din cauza scăderii volatilității implicite pe termen scurt. Atâta timp cât capacitatea de profit, avantajele competitive și bilanțul companiei nu sunt afectate permanent, investitorii au condițiile să aștepte ca rezultatele operaționale să se concretizeze treptat. Și cred că oportunitățile cu adevărat demne de atenție nu se limitează doar la semiconductori. Pentru fabricație avansată poți studia $TSM, $ASML; pentru calcul AI și cipuri personalizate poți urmări $NVDA, $AVGO; pentru platforme cloud $GOOG, $MSFT; pentru lanțul de stocare $MU, $SNDK; pentru comunicații optice $LITE, $COHR; iar pentru infrastructura de energie și centre de date $VRT, $ETN. Aceste companii nu au aceleași riscuri. Ciclurile de profit ale stocării și comunicațiilor optice sunt mai evidente, veniturile platformelor software sunt de obicei mai stabile, iar echipamentele electrice sunt influențate de comenzi, capacitate și cicluri de proiect. Companiile de calitate dispersate în modele de afaceri diferite sunt mai potrivite pentru deținere pe termen lung decât să pariezi doar pe o acțiune cu volatilitate ridicată. Dar nu aș recomanda să investești totul dintr-o dată în această poziție. Scăderea din octombrie a fost puternică, dar riscul sistemic al $QQQ și $SPY nu a fost încă complet eliberat. Dacă randamentele obligațiunilor continuă să crească, presiunea inflației și a prețului petrolului nu se ameliorează, sau cheltuielile de capital AI încep să afecteze cu adevărat previziunile de profit ale companiilor, este posibil să vedem prețuri și mai mici. De aceea prefer să construiesc poziții în tranșe. Mai întâi o poziție de bază, apoi să cresc investițiile în funcție de cât de mult scad evaluările, schimbările în așteptările de profit și stabilizarea pieței. Să păstrez întotdeauna suficient numerar pentru a putea face față următoarei corecții. Cred că cea mai mare greșeală a multor investitori este să încerce să recupereze pierderile din ultimele luni în doar câteva zile în timpul unei prăbușiri. Dar cei care au cu adevărat fonduri suficiente nu trebuie să se grăbească deloc. Presupunând că infrastructura AI continuă să se extindă în următorii ani, profiturile companiilor semiconductoare de calitate cresc constant, iar comercializarea cloud-ului și software-ului pentru companii se îmbunătățește, atunci acțiunile cumpărate acum la prețuri rezonabile au șansa să beneficieze atât de creșterea profitului companiilor, cât și de o corecție a apetitului pentru risc pe piață. Desigur, acest proces poate dura un an, doi sau chiar mai mult, și nu toate acțiunile vor reveni la maximele anterioare. Dar pentru companiile cu avantaje competitive pe termen lung și care generează fluxuri de numerar liber constante, timpul poate deveni un aliat al investitorilor. Chiar cred că după această corecție din octombrie, mulți vor realiza din nou importanța numerarului și a gestionării pozițiilor. Păstrarea numerarului în cele mai nebunești momente ale pieței poate însemna să ratezi o parte din creștere. Dar când piața începe cu adevărat să intre în panică, numerarul înseamnă opțiuni. Poți alege companii, poți alege evaluări, poți aștepta puncte de cumpărare mai bune și poți accepta că prețul poate continua să scadă după ce ai cumpărat. Eu încă cred că această corecție din octombrie nu s-a încheiat neapărat, iar o revenire pe termen scurt nu înseamnă neapărat că piața a atins fundul. Dar asta nu mă împiedică să încep să caut serios companii demne de deținut în următorii trei până la cinci ani. Pentru cei cu numerar suficient, continuarea scăderii pieței nu este neapărat un lucru rău. Dacă poți cumpăra în tranșe companii cu adevărat de calitate la prețuri rezonabile sau chiar subevaluate, fără levier, controlând poziția și păstrând suficient numerar pentru situații mai rele, apoi lăsând creșterea profitului să se concretizeze, cred că aceasta este o metodă de investiție mult mai confortabilă decât tranzacționarea frecventă pe termen scurt. Starea cea mai confortabilă de investiție este probabil să ai bani când piața scade și să ai deja poziții când piața urcă. Nu trebuie să ghicești zilnic creșterile sau scăderile, nici să te lupți zilnic cu piața. Cumperi active cu adevărat valoroase și restul îl lași pe seama managementului companiei și a timpului. Cred că acesta este cel mai mare avantaj al numerarului în această prăbușire a acțiunilor din octombrie.

10月这轮暴跌，我反而开始认真筛选未来两三年最值得买入的公司。如果市场继续往下砸，我认为很多真正具有长期竞争力的企业，正在逐渐进入值得重新评估的价格区间。 $SOXX连续8个交易日下跌，半导体遭遇近年来极其罕见的连续抛售。与此同时，美国10年期国债收益率徘徊在5%附近，国际油价持续高企，11月中期选举临近，市场又开始重新审视整个AI产业链的资本开支和盈利能力。我之前一直强调，这轮下跌从盘面上看，更像是此前拥挤的AI多头资金正在主动降低仓位，而不是空头已经全面发力。9月的上涨包含明显的追涨和估值扩张成分，当逼空行情逐渐结束以后，市场开始重新审视这些公司未来究竟能够赚多少钱，以及高利率环境下应该给予多少估值。所以我依然警惕后续出现第二轮下跌。但从长期投资的角度看，市场每次因为宏观压力集中抛售科技股，都会产生一批值得跟踪的优质公司。 10月可能正在创造这样的机会。我把目前最值得研究的公司分成七个板块。重点放在真正具备技术壁垒、利润兑现能力和长期行业地位的企业，而不是单纯寻找今年跌幅最大的股票。一、先进半导体制造：$TSM、$ASML 这个板块，我认为是长期确定性相对最高的方向之一。 $TSM台积电刚刚公布2026年第三季度财报，营收467.2亿美元，同比增长41.2%；净利润7631亿新台币，同比增长68.7%；毛利率达到66.4%。先进制程贡献了晶圆收入的79%。一家处于全球半导体制造核心位置的企业，在如此庞大的收入规模下，依然维持极高的毛利率和利润增长，这才是真正值得关注的地方。未来无论是英伟达的GPU、博通的定制ASIC，还是苹果和其他公司的先进芯片，都需要先进晶圆制造能力。不同芯片设计公司的市场份额可以变化，但高端制造产能和良率不是能够在短时间内复制的。台积电的优势不仅在制造工艺，还有先进封装、客户协同设计、规模经济以及长期积累的良率经验。 $ASML则处于更上游。公司第三季度营收达到117亿欧元，毛利率57.5%，净利润约50亿欧元。更重要的是，管理层透露，部分客户已经开始讨论2029年甚至2030年的设备订单需求。先进光刻设备极高的研发难度、供应链复杂程度和客户认证成本，使ASML拥有非常特殊的产业地位。这两家公司共同构成了先进半导体制造的重要基础。它们当然存在风险。台积电面临地缘政治、海外扩产成本和客户集中度问题；ASML受到出口管制、客户资本开支周期和设备订单波动影响。但如果只是因为宏观恐慌，导致这样的公司跟随半导体板块大幅下跌，而先进制程需求和客户订单没有同步恶化，我会把这种调整视为非常值得研究的长期机会。二、AI算力与定制芯片：$NVDA、$AVGO 这个板块我最看重两家公司。 $NVDA仍然是AI计算基础设施最核心的企业之一。 2027财年第二季度，公司营收达到962亿美元，同比增长106%，其中数据中心业务收入890亿美元，同比增长117%，整体毛利率达到75%。这个收入规模与盈利能力说明，英伟达已经不只是销售GPU的公司。 CUDA软件生态、网络互联、整机系统、开发工具以及长期形成的客户使用习惯，共同构成了它的竞争壁垒。短期股价可以因为估值压缩出现剧烈调整，但只要全球AI计算需求持续增长，英伟达仍然拥有非常强的商业地位。不过，我也不认为它可以无限享受估值溢价。超大规模云厂商正在增加自研芯片投入，芯片性能提升也可能改变客户的采购节奏。 $AVGO则是我个人非常重视的另一家公司。博通2026财年第三季度营收296亿美元，同比增长86%，自由现金流达到137亿美元。与单纯依靠AI芯片收入增长的公司不同，博通同时拥有定制ASIC、网络交换芯片和基础设施软件业务。它既可以参与大型云厂商自研AI芯片的发展，也能够通过网络互联设备受益于数据中心扩张，VMware相关的软件业务则提供另一条现金流来源。这种商业模式让我非常重视。当然，定制芯片业务的客户集中度、不同云厂商之间的竞争，以及未来产品利润率的变化，都需要持续观察。我的判断是，如果10月这轮调整继续扩大，$NVDA和$AVGO会是我最愿意反复研究估值和盈利预测的两家AI核心公司。三、存储产业链：$MU、$SNDK、$WDC、$STX 存储是我长期关注的板块，也是这轮调整中弹性最大、同时需要格外重视周期风险的方向。 $MU美光刚刚公布2026财年第四季度财报，单季度营收达到542.3亿美元，经营现金流439.7亿美元。这些数字说明，AI服务器、HBM和DRAM需求已经将美光的盈利能力推到了非常高的水平。美光的优势在于HBM、服务器DRAM和其他存储产品的组合，使其能够同时参与AI训练、推理以及传统数据中心的存储需求增长。但我必须提醒，存储行业存在非常典型的周期性。当前极高的利润率不能简单当作未来五年的正常利润率。如果行业供需关系出现逆转，DRAM价格回落，即使公司仍然盈利，市场也可能提前下调估值。 $SNDK则更加激进。公司2026财年第四季度营收89.7亿美元，同比增长372%，但收入环比增长中，大约三分之二来自价格上涨，三分之一来自销量提升。这恰恰说明了它的机会和风险。如果NAND供需紧张继续维持，Sandisk的盈利弹性可能非常惊人。但一旦价格周期反转，利润压缩同样可能非常剧烈。所以我认为，$MU适合从HBM、DRAM竞争格局和长期客户需求的角度研究，$SNDK则必须更加关注NAND价格、库存、产能投放和订单结构。 $WDC与$STX是另外两家值得关注的存储公司。它们主要受益于数据中心大容量机械硬盘需求，与美光的HBM、DRAM业务并不相同。未来AI生成的数据量不断增加，云服务商仍然需要大量成本可控的长期存储容量。尤其是$STX的HAMR技术路线，以及$WDC在企业级大容量硬盘领域的产品竞争力，都值得继续观察。但存储板块不能只看今年利润增长了多少，还要判断现在的价格是否已经反映未来一到两年较好的供需环境。我认为10月确实可能为存储股创造机会，不过这些股票未必会在同一天见底。四、光通信与AI网络：$LITE、$COHR、$ANET、$MRVL 光通信是我认为未来几年仍然非常值得重视的方向。 AI数据中心不断扩张以后，问题已经不仅是单个GPU拥有多少算力，还包括大量芯片之间如何实现高效率的数据传输。随着800G、1.6T及更高速率网络的发展，光模块、激光器、光芯片和高速交换设备的重要性正在提高。 $LITE是其中非常值得关注的公司。 Lumentum在2026财年第四季度实现约10.1亿美元营收，非GAAP毛利率达到50.4%，下一财季的收入指引进一步上升。它的价值并不只是传统光模块，还包括磷化铟相关光器件、激光技术以及其他高速光互联解决方案。 $COHR则拥有更广泛的光子技术和制造能力。 2026财年第四季度营收20.5亿美元，同比增长34%，GAAP毛利率达到38.5%。随着数据中心由传统铜互联逐渐向更多高速光连接迁移，Coherent的产品组合具有较强的长期研究价值。相比之下，$ANET属于另一种商业模式。它不只是销售光学器件，而是直接向数据中心提供高速以太网交换系统、网络架构和相关软件。公司2026年第二季度营收首次突破30亿美元，说明云数据中心和AI网络需求正在转化为实际收入。 $MRVL同样值得研究，尤其是其定制芯片、高速互联和数据中心半导体业务。不过，这个板块存在一个非常现实的问题：不少公司此前已经被市场给予较高增长预期。如果订单兑现速度低于预期，或者未来扩产带来供给压力，股价可能出现非常明显的估值压缩。我尤其关注$LITE和$COHR在深度调整后的机会，但不会仅仅因为它们连续下跌，就认定估值已经便宜。至于$AAOI，我依然会观察，不过它的经营规模、利润兑现和股价波动风险，与前面几家成熟度更高的公司存在明显区别。五、云计算与AI平台：$GOOG、$MSFT、$AMZN 如果市场真的继续下跌，我认为这个板块可能提供比部分高弹性硬件股更加均衡的长期机会。 $GOOG是我最愿意长期研究的公司之一。 Alphabet第二季度总营收1198亿美元，同比增长24%，Google Cloud收入248亿美元，同比增长82%。很多人只关注Gemini，却忽视了谷歌本身拥有极其庞大的商业生态。 Google Search、YouTube、Google Cloud、Android、Chrome、Workspace，以及自主研发的TPU，共同构成了公司的竞争优势。即使未来AI模型本身逐渐商品化，谷歌依然拥有搜索分发、广告客户、云计算客户和庞大的现有业务收入。我尤其看重Google Cloud与TPU之间的协同效应。但也要看到，AI正在改变搜索产品的竞争环境，资本开支正在迅速扩大，利润增长并不意味着自由现金流一定同步改善。另外，Alphabet近期部分账面利润受到股权投资估值收益影响，分析估值时不能把非经常性收益全部视为核心经营利润。 $MSFT则是企业软件与云计算领域的核心公司。 2026财年第四季度营收900亿美元，同比增长18%，营业利润406亿美元。 Azure、Microsoft 365、GitHub、企业数据库和安全产品，构成了庞大的企业客户生态。对于微软而言，AI最大的长期价值可能不仅在于出售算力，还在于把AI功能嵌入企业原本就愿意持续付费的软件产品中。不过，它目前的股价相对强势，不代表10月一定已经提供了足够大的估值折扣。 $AMZN同样值得观察。第二季度AWS收入422亿美元，同比增长37%，营业利润166亿美元。亚马逊拥有云计算、广告、电商物流以及AI基础设施等不同业务。但亚马逊也是当前AI资本开支扩张最明显的公司之一。其最近12个月自由现金流已经转为负值，而第二季度净利润还受到大额投资估值收益影响。这意味着研究亚马逊时，不能只盯着EPS增长，而要认真判断AWS收入增长是否足以支撑不断扩大的资本投入。如果未来市场因为AI资本开支恐慌而继续抛售大型科技公司，我会优先研究那些能够依靠成熟业务持续产生经营现金流的企业。六、数据中心电力、散热与能源设备：$VRT、$ETN、$GEV 这是我认为AI投资中非常容易被忽视，却已经越来越重要的方向。未来大型数据中心面临的限制，不只是高性能芯片供给，还有供电能力、散热效率、变压器、配电系统和电网接入速度。 $VRT主要提供数据中心电力与热管理基础设施。 2026年第二季度，公司营收32.7亿美元，同比增长24%，调整后营业利润率达到22.6%，调整后自由现金流达到9.25亿美元。它的产品覆盖UPS、电力分配、液冷和数据中心关键基础设施。随着AI机柜功率密度上升，散热和供电系统的重要性会继续提高。 $ETN则属于业务结构更成熟的电力管理企业。伊顿第二季度营收同比增长21%，电气业务积压订单同比增长43%。它的价值不仅来自AI数据中心，还来自商业建筑、电力配电、工业电气化等领域。 $GEV也是值得研究的方向。公司第二季度订单达到242亿美元，积压订单约1760亿美元，受益于发电设备和电网基础设施需求增长。随着更多数据中心建设，天然气发电设备、输配电系统与电网升级可能面临长期需求。我对这三家公司的态度比较明确：产业方向值得长期看好，但此前市场已经给予部分电力设备公司较高估值，只有在股价出现充分调整、订单与盈利预期依然稳定时，才能称得上真正有吸引力的机会。七、网络安全与企业软件：$CRWD、$PANW 这个板块和半导体的商业模式完全不同。半导体会受到资本开支周期、库存和产品价格影响，而成熟的企业安全软件更多依靠订阅、客户续费和产品扩张产生收入。 $CRWD在2027财年第二季度实现14.7亿美元营收，同比增长26%，年度经常性收入达到58.4亿美元，同比增长25%。它的Falcon平台覆盖终端、云环境和不同安全场景。如果企业未来进一步部署AI Agent，身份管理、终端防护、云安全和自动化威胁响应的重要性都可能提高。 $PANW则拥有网络安全、云安全、安全运营等产品组合。 2026财年第四季度，公司营收34.1亿美元，同比增长34%，下一代安全业务年度经常性收入达到91亿美元，同比增长63%。这两家公司都拥有较强的客户基础和持续性收入，但不能忽视竞争、收购整合、产品安全事故以及股票薪酬带来的影响。尤其是网络安全公司本身一旦出现严重产品漏洞，市场需要重新评估事件对客户信任和续费的影响，不能把任何由负面事件引发的暴跌都理解为抄底机会。如果10月这轮科技股调整继续扩散，导致网络安全板块的优质企业也出现明显估值压缩，我认为值得将它们纳入长期观察名单。最后，说说我的买入思路。我认为这轮调整真正值得研究的股票，可以分成三个层次。第一层，是具有全球领先地位、竞争壁垒极高、已经拥有成熟盈利模式的企业。 $TSM、$ASML、$NVDA、$AVGO、$GOOG。这几家公司分别占据先进制造、半导体设备、AI计算、定制芯片和大型互联网平台的重要位置。它们的长期价值来自真实业务，而不只是AI题材。第二层，是盈利增长和周期弹性都比较明显的企业。 $MU、$SNDK、$LITE、$COHR、$ANET。这些公司可能在行业需求持续扩张时获得非常高的利润增长，但估值对市场预期、行业供需和客户资本开支更加敏感。第三层，是AI基础设施扩张带来的长期机会。 $VRT、$ETN、$GEV、$CRWD、$PANW。它们的商业模式与半导体不同，可以帮助投资者避免把全部资金集中在同一种产业风险上。当然，我绝对不会因为一家公司被列入名单，就认为它现在已经便宜。很多半导体公司今年以来上涨非常惊人，即使最近出现两位数回撤，仍然可能比去年贵得多。尤其是存储行业，必须用正常化周期利润评估企业，而不是简单拿当前极高的盈利水平计算市盈率。我现在真正期待的，是市场能够给这些优质公司更合理的价格。如果10年期美债收益率继续维持高位，油价迟迟不能回落，企业融资成本进一步上升，那么这轮调整可能远远没有结束。甚至$SOXX短期出现猛烈反弹，也不能直接说明中期趋势已经反转。所以我更倾向于保留现金，提前建立优质公司的观察名单，在宏观风险释放、估值回归和市场结构逐渐改善的过程中分批建立长期仓位，而不是在连续下跌的第一阶段就把全部资金投入进去。未来如果10月的下跌继续扩大，我会重点观察三件事：公司盈利预测是否真正恶化、估值相对未来正常化利润是否足够有吸引力，以及市场是否开始出现持续性买盘。如果股价下跌20%，盈利预测却没有恶化，企业长期竞争地位也没有发生变化，这种情况才值得认真研究。如果股价下跌20%，但此前的利润预期同时面临30%的下修，那么它可能依然很贵。 10月这轮调整，对于此前追高买入AI股票的投资者来说，可能相当痛苦。但对于拥有现金、能够承受波动、愿意用两三年甚至更长时间观察企业的投资者来说，市场主动压缩科技股估值，未必是一件坏事。我依然相信AI长期会改变全球计算基础设施、企业软件和数据中心的资本配置。但这个产业未来能够创造多少价值，与投资者今天愿意支付多少价格，是两个完全不同的问题。我不会因为AI长期向好，就接受任何价格。也不会因为市场连续暴跌，就否定那些真正拥有技术壁垒、持续盈利能力和长期客户需求的企业。如果10月最终真的砸出一个黄金坑，我希望买到的是未来五年依然能够扩大竞争优势的公司，而不是下一次反弹中涨幅最大的投机品种。好公司的名单可以提前确定。真正值得买入的价格，需要市场给出。

$SOXX a scăzut continuu timp de 8 zile de tranzacționare până pe 15 octombrie, ceea ce este o mișcare extrem de rară în istoria semiconductorilor. Cred că probabilitatea unei raliuri puternice în continuare crește, dar trebuie să subliniez că această revenire este cel mai probabil ultima oportunitate bună pentru taurii să-și reducă pozițiile. $QQQ $SPY $MU $SNDK Analizând structura pieței în această scădere recentă, tind tot mai mult să cred că presiunea principală de vânzare în sectorul semiconductorilor provine de la retragerea activă a pozițiilor long existente, nu de la o acțiune concentrată a short-urilor. Există o diferență esențială între cele două. În timpul corecției din iulie, fondurile de hedging și-au mărit semnificativ expunerea short pe acțiunile legate de AI, iar cererea de acoperire a acestor poziții short acumulate a alimentat raliul ulterior. Dar situația din octombrie este complet diferită; cel mai recent studiu al JPMorgan arată că piața nu dispune de o bază mare de short-uri ca în iulie, iar cumpărătorii de tip „bottom fishing” sunt, de asemenea, insuficienți. Aceasta înseamnă că, chiar dacă piața devine extrem de supravândută, nu este garantat că se va repeta o recuperare rapidă ca în iulie. Consider că această corecție trebuie înțeleasă mai degrabă din perspective macroeconomice și de evaluare. Randamentul obligațiunilor americane pe 10 ani rămâne în jur de 5%, iar dobânzile ridicate cresc constant costurile de finanțare pentru infrastructura AI; prețul petrolului se menține peste 100 de dolari pe baril, sporind incertitudinea legată de inflație și politica monetară; alegerile de la mijlocul mandatului din SUA din noiembrie se apropie, iar piața trebuie să digere schimbările viitoare în mediul fiscal și politic. Toți acești factori împreună indică faptul că investitorii nu mai sunt dispuși să plătească evaluări atât de ridicate pentru creșterea pe termen lung ca înainte. O altă problemă ușor de trecut cu vederea este că raliul din septembrie a consumat deja mult optimism anticipat. Cred că creșterea anterioară a inclus o acoperire clară a pozițiilor short, urmărirea de capital și extinderea evaluărilor, iar după încheierea acestui „short squeeze”, piața s-a întors la probleme reale precum realizarea profiturilor, rentabilitatea cheltuielilor de capital și costurile de finanțare. Scăderea actuală reflectă în mare măsură revenirea la evaluări mai realiste după o expansiune excesivă anterioară. Chiar dacă TSMC și ASML au raportat rezultate bune, este dificil să schimbe pe termen scurt fluxul de capital în întregul sector. Mai îngrijorător este că semiconductorii au scăzut destul de sever, dar corecția $QQQ și $SPY nu a ținut pasul complet. Dacă presiunea macroeconomică se va transmite mai departe către alți giganți tehnologici, sectorul semiconductorilor ar putea suporta o a doua rundă de vânzări sistemice. Momentan nu văd suficiente dovezi că acest risc a fost deja absorbit pe deplin de piață. Desigur, o scădere extremă timp de 8 zile consecutive indică și o structură de tranzacționare pe termen scurt fragilă. Atâta timp cât vânzările se temperează puțin și se adaugă o acoperire parțială a pozițiilor short pe termen scurt, există șansa unui raliu puternic de câteva zile. Problema este că, dacă fondurile existente continuă să iasă și nu vin fonduri noi să preia, acest raliu va fi probabil doar o corecție tehnică într-un trend descendent. Prin urmare, poziția mea este clară: rămân optimist pe termen lung față de AI și semiconductori, dar pe termen scurt nu voi concluziona că piața a atins un minim doar pentru că a scăzut continuu. Dacă într-adevăr va apărea un raliu puternic, dar volumul, fluxul de capital și structura pieței nu se îmbunătățesc simultan, sunt mai degrabă înclinat să folosesc raliul pentru a reduce pozițiile. În iulie am văzut un flux rapid de capital după scădere, dar acum observăm o ezitare tot mai mare a cumpărătorilor și o retragere treptată a fondurilor existente. În acest context, un raliu este de așteptat, dar nu trebuie considerat ca o eliminare a riscurilor. Pentru taurii cu poziții mari, următorul raliu poate fi mai important decât următorul minim.