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Os semicondutores já caíram tanto assim, quem poderá salvar o mercado em outubro? Eu acredito que os relatórios financeiros das próximas duas semanas podem decidir se o $SOXX terá uma recuperação decente ou continuará a cair abaixo dos níveis atuais. $QQQ $SPY $NVDA $MU $SNDK Até quinta-feira, o $SOXX já caiu por 8 dias úteis consecutivos, e na sexta-feira continuou sob pressão durante o pregão. O mais assustador é que, mesmo com relatórios financeiros fortes da TSMC e da ASML, isso não conseguiu impedir a queda do setor. Quando as empresas mais centrais na fabricação de semicondutores não conseguem reverter o sentimento do mercado, acredito que esperar que as empresas de chips salvem o mercado com um EPS impressionante já não é muito realista. Mas o verdadeiro destaque de outubro ainda não acabou. No dia 21 de outubro, $META, $LRCX e $TXN divulgarão seus relatórios financeiros. Os gastos de capital da Meta em IA e o retorno real impactarão diretamente a confiança do mercado nos investimentos em data centers; a Lam Research poderá verificar se os pedidos para processos avançados e equipamentos de armazenamento continuam fortes. Na mesma semana, teremos também $WDC e depois $STX. Essas empresas podem nos ajudar a avaliar se a demanda na cadeia de semicondutores e armazenamento está realmente se deteriorando. O dia 28 de outubro é, na minha opinião, o mais crucial. $MSFT e $GOOG divulgarão seus relatórios financeiros, e no mesmo dia haverá a decisão da taxa de juros do Federal Reserve. O crescimento do Azure da Microsoft, o crescimento do Google Cloud, o investimento em TPU e o desempenho do fluxo de caixa livre dessas duas empresas podem influenciar diretamente a avaliação do mercado sobre o modelo de negócios da IA. No dia 29 de outubro, teremos $AMZN e $SNDK. O crescimento da AWS da Amazon e seus futuros gastos de capital irão validar ainda mais a demanda por infraestrutura de IA; a SanDisk precisará provar, através dos preços do NAND, margens de lucro e orientações para o próximo trimestre, por quanto tempo o crescimento dos lucros no setor de armazenamento pode continuar. Essa queda acentuada nos semicondutores não pode ser simplesmente atribuída a uma fraca demanda por chips. Observando o mercado recentemente, eu acredito mais que, após o fim do short squeeze em setembro, muitos investidores de IA estão reduzindo sua exposição ao risco, enquanto o mercado começa a digerir avaliações excessivamente infladas. Os altos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA, os preços do petróleo e a pressão inflacionária, a incerteza das eleições de meio de mandato e a enorme demanda por financiamento em IA estão todos reprimindo a vontade de reinvestir. Portanto, esses relatórios financeiros serão muito importantes. Se Microsoft, Google, Meta e Amazon provarem simultaneamente que a demanda por IA continua forte, e que a receita e o fluxo de caixa operacional conseguem acompanhar gradualmente os gastos de capital, junto com uma queda nos rendimentos dos títulos do Tesouro, acredito que os semicondutores terão uma grande chance de uma forte recuperação de avaliação. Mas se essas empresas continuarem a anunciar grandes aumentos nos gastos de capital, enquanto o fluxo de caixa livre permanece pressionado, o mercado pode ficar ainda mais preocupado com o retorno dos investimentos em IA e a pressão futura de financiamento. Há ainda um resultado mais perigoso: todos os relatórios superarem as expectativas, mas os semicondutores não subirem. Se até os gigantes tecnológicos mais importantes não conseguirem mudar a preferência de risco do mercado, isso significa que a pressão de venda atual está longe de acabar. Continuo otimista a longo prazo com a IA, mas mantenho cautela para o restante de outubro. Após a queda extrema do $SOXX, um repique técnico pode ocorrer a qualquer momento, mas antes que o mercado mostre uma compra sustentada, não vou assumir que o fundo já foi formado. Para quem está com posições pesadas, o mais importante agora não é apostar em qual empresa salvará o mercado, mas garantir que consiga suportar uma segunda queda caso os relatórios financeiros decepcionem. No dia 21 de outubro, observe os gastos de capital em IA; no dia 28, a computação em nuvem e o Federal Reserve; no dia 29, AWS e armazenamento. Esses dias podem ser a janela de validação mais importante para o movimento de curto prazo dos semicondutores. Se esses relatórios no final do mês ainda não salvarem o $SOXX, serei ainda mais cauteloso com o mercado subsequente.

Nesta queda acentuada das ações tecnológicas em outubro, eu, pelo contrário, fico cada vez mais invejoso daqueles que têm muito dinheiro em mãos. Para os investidores que anteriormente estavam totalmente investidos e compraram a preços altos, este pode ser o momento mais doloroso. Mas para quem tem liquidez suficiente, sem pressão de alavancagem e disposto a manter os investimentos por três a cinco anos, acredito que o mercado está gradualmente formando uma oportunidade de ouro que merece muita atenção. $SOXX $QQQ $NVDA $MU $SNDK Eu sempre enfatizei que esta correção, do ponto de vista do mercado, parece mais uma retirada contínua dos fundos longos de AI existentes, e não uma ofensiva total dos vendedores a descoberto. Após o rali de short squeeze em setembro, o mercado começou a digerir a avaliação excessivamente inflada anterior. Ao mesmo tempo, o rendimento dos títulos do Tesouro americano permanece alto, o preço do petróleo sobe, as eleições de meio mandato nos EUA se aproximam, e as preocupações do mercado sobre o retorno do investimento em capital de AI estão forçando os investidores a reduzir sua exposição ao risco. Isso gerou um fenômeno muito digno de atenção: o preço das ações de muitas empresas despencou consecutivamente, mas sua competitividade central não se deteriorou no mesmo grau em poucos dias. $TSM ainda domina a capacidade global líder em processos avançados de fabricação, $ASML mantém barreiras tecnológicas muito altas em litografia, o ecossistema de busca, computação em nuvem e AI do $GOOG não perdeu valor simplesmente por causa da correção do preço das ações, e a posição de longo prazo do $AVGO em chips personalizados e infraestrutura de rede não mudou fundamentalmente. Claro, a queda no preço das ações não significa que todas as empresas estejam baratas. Mas se a capacidade de lucro de uma empresa nos próximos três a cinco anos não se deteriorar significativamente, e o preço das ações sofrer uma grande correção devido ao pânico macroeconômico e retirada de fundos, então a expectativa de retorno a longo prazo pode começar a melhorar. É por isso que acredito que o dinheiro em mãos é especialmente importante nesta fase. Quem está totalmente investido pensa todos os dias em quando haverá uma recuperação, se deve cortar perdas, e se pode suportar o prejuízo. Quem usa alavancagem nem tem escolha; uma vez que o requisito de margem é atingido, pode ser forçado a vender no pior momento. Mas quem tem muito dinheiro em mãos é completamente diferente. Se hoje cai, pode observar; se amanhã continuar caindo, pode comprar em parcelas; se o mercado realmente sofrer uma segunda queda sistêmica, ainda terá fundos para continuar investindo. Não precisa adivinhar o ponto mais baixo, nem tem a pressão de lucrar antes de uma data específica. Especialmente ao comprar ações diretamente, e não apostar na recuperação por meio de opções altamente alavancadas. As ações não têm prazo de expiração que as faça zerar, nem perdem valor de tempo diretamente devido à queda da volatilidade implícita no curto prazo. Contanto que a capacidade de lucro, a vantagem competitiva e o balanço patrimonial da empresa não sejam destruídos permanentemente, o investidor tem condições de esperar que os resultados operacionais se concretizem gradualmente. Além disso, acredito que as oportunidades realmente dignas de atenção a seguir não estão apenas nos semicondutores. Na manufatura avançada, pode-se estudar $TSM, $ASML; para computação AI e chips personalizados, pode-se focar em $NVDA, $AVGO; plataformas de computação em nuvem incluem $GOOG, $MSFT; a cadeia de armazenamento tem $MU, $SNDK; comunicação óptica conta com $LITE, $COHR; infraestrutura de energia e data centers inclui $VRT, $ETN. Essas empresas não compartilham os mesmos riscos. Os ciclos de lucro em armazenamento e comunicação óptica são mais evidentes, a receita das plataformas de software geralmente é mais estável, e os equipamentos elétricos são afetados por pedidos, capacidade e ciclos de projetos. Empresas de alta qualidade distribuídas em diferentes modelos de negócio são mais adequadas para manter a longo prazo do que apostar apenas numa ação de alta volatilidade. Mas eu não recomendaria investir tudo de uma vez neste momento. A queda em outubro já foi forte, mas o risco sistêmico do $QQQ e $SPY ainda não foi totalmente liberado. Se o rendimento dos títulos do Tesouro continuar subindo, a pressão do preço do petróleo e da inflação não aliviar, ou os gastos de capital em AI começarem a impactar de fato as previsões de lucro das empresas, preços ainda mais baixos podem surgir. Portanto, prefiro construir posições em parcelas. Primeiro estabelecer uma posição base, depois aumentar o investimento conforme a avaliação caia mais, as expectativas de lucro das empresas mudem e o mercado se estabilize. Sempre manter dinheiro suficiente para suportar a próxima rodada de ajustes. Acredito que o maior erro de muitos investidores é querer recuperar em poucos dias as perdas de meses durante uma queda acentuada. Mas quem realmente tem fundos suficientes não precisa ter tanta pressa. Suponha que a infraestrutura de AI continue a se expandir nos próximos anos, os lucros das boas empresas de semicondutores cresçam continuamente, e a comercialização da computação em nuvem e software empresarial melhore constantemente, então as ações compradas a preços razoáveis agora têm a chance de se beneficiar simultaneamente do crescimento dos lucros das empresas e da recuperação futura do apetite por risco do mercado. Claro, esse processo pode levar um, dois anos ou mais, e nem todas as ações voltarão aos máximos anteriores. Mas para empresas que realmente possuem vantagem competitiva de longo prazo e geram fluxo de caixa livre contínuo, o tempo pode se tornar amigo do investidor. Eu até acho que, após esta correção de outubro, muitas pessoas vão redescobrir a importância do dinheiro em mãos e da gestão de posições. Guardar dinheiro quando o mercado está mais louco pode significar perder parte da alta. Mas quando o mercado realmente entra em pânico, o dinheiro significa poder de escolha. Pode escolher empresas, avaliações, esperar por melhores pontos de compra, e até aceitar que o preço continue caindo após a compra. Ainda acredito que esta correção de outubro pode não ter terminado, e uma recuperação de curto prazo não significa necessariamente que o mercado bateu no fundo. Mas isso não me impede de começar a procurar seriamente empresas que valem a pena manter nos próximos três a cinco anos. Para quem tem dinheiro suficiente, a continuação da queda do mercado pode não ser totalmente ruim. Se puder comprar em parcelas, a preços razoáveis ou até subavaliados, um grupo de empresas realmente boas, sem usar alavancagem, controlando a posição e mantendo dinheiro suficiente para enfrentar situações piores, e depois deixar o crescimento dos lucros se concretizar, acredito que esta será uma forma de investir muito mais confortável do que negociar frequentemente no curto prazo. O estado de investimento mais confortável pode ser ter dinheiro quando o mercado cai e já ter posição quando o mercado sobe. Não precisa adivinhar a alta ou baixa todos os dias, nem competir com o mercado diariamente. Compre ativos realmente valiosos e deixe o resto para a gestão da empresa e o tempo. Acredito que este é o maior valor do dinheiro em mãos durante esta queda acentuada de outubro.

Nesta queda acentuada de outubro, comecei a selecionar seriamente as empresas mais valiosas para comprar nos próximos dois a três anos. Se o mercado continuar a cair, acredito que muitas empresas com verdadeira competitividade a longo prazo estão gradualmente a entrar numa faixa de preços que merece ser reavaliada. O $SOXX caiu durante 8 sessões consecutivas, e o setor dos semicondutores enfrenta uma venda contínua extremamente rara nos últimos anos. Ao mesmo tempo, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos ronda os 5%, o preço internacional do petróleo mantém-se elevado, as eleições de meio mandato em novembro aproximam-se, e o mercado começa a reavaliar os gastos de capital e a rentabilidade de toda a cadeia de valor da indústria de IA. Tenho enfatizado que esta queda parece mais uma redução ativa de posições por parte dos investidores longos em IA que estavam sobrecarregados, em vez de uma ofensiva total dos investidores curtos. A subida de setembro incluiu claramente elementos de perseguição de preços e expansão de avaliações; quando a pressão para fechar posições curtas diminuiu, o mercado começou a reavaliar quanto estas empresas poderão realmente lucrar no futuro e qual avaliação é adequada num ambiente de taxas de juro elevadas. Por isso, continuo cauteloso quanto a uma segunda fase de queda. Mas, do ponto de vista do investimento a longo prazo, cada vez que o mercado vende ações tecnológicas devido a pressões macroeconómicas, surgem várias empresas de qualidade que merecem acompanhamento. Outubro pode estar a criar essa oportunidade. Dividi as empresas que considero mais dignas de estudo em sete setores, focando-me nas que realmente possuem barreiras tecnológicas, capacidade de realização de lucros e posição de liderança a longo prazo, em vez de simplesmente procurar as ações com maiores quedas este ano. 1. Fabricação avançada de semicondutores: $TSM, $ASML Este setor é, na minha opinião, um dos com maior certeza a longo prazo. A TSMC ($TSM) divulgou recentemente o relatório do terceiro trimestre de 2026, com receitas de 46,72 mil milhões de dólares, um crescimento anual de 41,2%; lucro líquido de 763,1 mil milhões de dólares taiwaneses, um aumento de 68,7%; e margem bruta de 66,4%. Os processos avançados contribuem com 79% da receita de wafers. Uma empresa no centro da fabricação global de semicondutores, que mantém margens brutas elevadas e crescimento de lucros numa escala de receitas tão grande, é realmente digna de atenção. No futuro, seja a GPU da Nvidia, ASICs personalizados da Broadcom, ou chips avançados da Apple e outras empresas, todos precisarão de capacidades avançadas de fabricação de wafers. A quota de mercado dos diferentes designers de chips pode variar, mas a capacidade e rendimento da fabricação de ponta não são facilmente replicáveis a curto prazo. A vantagem da TSMC está não só no processo de fabricação, mas também no encapsulamento avançado, design colaborativo com clientes, economias de escala e experiência acumulada em rendimento. A $ASML está ainda mais a montante. No terceiro trimestre, a empresa registou receitas de 11,7 mil milhões de euros, margem bruta de 57,5% e lucro líquido de cerca de 5 mil milhões de euros. Mais importante, a gestão revelou que alguns clientes já discutem encomendas de equipamentos para 2029 e até 2030. A elevada dificuldade de I&D, a complexidade da cadeia de fornecimento e os custos de certificação dos clientes conferem à ASML uma posição industrial muito especial. Estas duas empresas constituem a base importante da fabricação avançada de semicondutores. Claro que enfrentam riscos. A TSMC enfrenta questões geopolíticas, custos de expansão no estrangeiro e concentração de clientes; a ASML é afetada por controlos de exportação, ciclos de gastos de capital dos clientes e flutuações nas encomendas. Mas se a queda for apenas devido ao pânico macroeconómico, fazendo estas empresas caírem juntamente com o setor dos semicondutores, enquanto a procura por processos avançados e as encomendas dos clientes não pioram, considero este ajuste uma oportunidade de estudo a longo prazo muito valiosa. 2. Computação de IA e chips personalizados: $NVDA, $AVGO Neste setor, valorizo especialmente duas empresas. A $NVDA continua a ser uma das empresas centrais na infraestrutura de computação de IA. No segundo trimestre do ano fiscal de 2027, a empresa registou receitas de 96,2 mil milhões de dólares, um crescimento anual de 106%, com a receita do centro de dados a atingir 89 mil milhões, um aumento de 117%, e margem bruta global de 75%. Esta escala de receitas e rentabilidade mostra que a Nvidia já não é apenas uma empresa que vende GPUs. O ecossistema de software CUDA, interconexão de rede, sistemas completos, ferramentas de desenvolvimento e hábitos de uso dos clientes formam conjuntamente a sua barreira competitiva. No curto prazo, o preço das ações pode sofrer ajustes bruscos devido à compressão das avaliações, mas enquanto a procura global por computação de IA crescer, a Nvidia manterá uma posição comercial muito forte. No entanto, não acredito que possa desfrutar de prémios de avaliação infinitos. Os grandes fornecedores de cloud estão a aumentar os investimentos em chips próprios, e melhorias no desempenho dos chips podem alterar o ritmo de compras dos clientes. A $AVGO é outra empresa que valorizo muito. No terceiro trimestre do ano fiscal de 2026, a Broadcom registou receitas de 29,6 mil milhões de dólares, um crescimento anual de 86%, e fluxo de caixa livre de 13,7 mil milhões. Ao contrário das empresas que dependem apenas do crescimento das receitas de chips de IA, a Broadcom possui ASICs personalizados, chips de comutação de rede e negócios de software de infraestrutura. Pode participar no desenvolvimento de chips de IA próprios dos grandes fornecedores de cloud, beneficiar da expansão dos centros de dados através de equipamentos de interconexão de rede, e o negócio de software relacionado com VMware oferece outra fonte de fluxo de caixa. Este modelo de negócio é muito valorizado por mim. Claro que a concentração de clientes no negócio de chips personalizados, a concorrência entre fornecedores de cloud e as mudanças nas margens dos produtos precisam de acompanhamento contínuo. Se a correção de outubro se ampliar, $NVDA e $AVGO serão as duas empresas centrais de IA que mais estudarei repetidamente em termos de avaliação e previsões de lucro. 3. Cadeia de armazenamento: $MU, $SNDK, $WDC, $STX O armazenamento é um setor que acompanho a longo prazo e que apresenta a maior elasticidade nesta correção, exigindo atenção especial aos riscos cíclicos. A $MU (Micron) divulgou o relatório do quarto trimestre do ano fiscal de 2026, com receitas trimestrais de 54,23 mil milhões de dólares e fluxo de caixa operacional de 43,97 mil milhões. Estes números indicam que a procura por servidores de IA, HBM e DRAM elevou a rentabilidade da Micron a níveis muito altos. A vantagem da Micron está na combinação de HBM, DRAM para servidores e outros produtos de armazenamento, permitindo-lhe participar simultaneamente no treino e inferência de IA, bem como no crescimento da procura de armazenamento tradicional para centros de dados. Mas devo alertar que o setor de armazenamento é tipicamente cíclico. As margens elevadas atuais não devem ser consideradas normais para os próximos cinco anos. Se a relação entre oferta e procura se inverter e os preços do DRAM caírem, mesmo que a empresa continue lucrativa, o mercado poderá antecipar uma redução da avaliação. A $SNDK (Sandisk) é ainda mais agressiva. No quarto trimestre do ano fiscal de 2026, a empresa registou receitas de 8,97 mil milhões de dólares, um crescimento anual de 372%, mas cerca de dois terços do crescimento sequencial vieram do aumento de preços e um terço do aumento de volume. Isto mostra claramente as suas oportunidades e riscos. Se a escassez de NAND continuar, a elasticidade dos lucros da Sandisk pode ser surpreendente. Mas se o ciclo de preços inverter, a compressão dos lucros pode ser igualmente severa. Por isso, considero que a $MU deve ser estudada sob a perspetiva da competição em HBM, DRAM e procura a longo prazo dos clientes, enquanto a $SNDK exige atenção especial aos preços do NAND, inventário, capacidade e estrutura das encomendas. $WDC e $STX são outras duas empresas de armazenamento a observar. Beneficiam principalmente da procura por discos rígidos mecânicos de grande capacidade para centros de dados, diferente do negócio de HBM e DRAM da Micron. Com o aumento contínuo dos dados gerados pela IA, os fornecedores de cloud ainda precisam de grande capacidade de armazenamento a longo prazo e com custos controlados. Especialmente a rota tecnológica HAMR da $STX e a competitividade dos produtos da $WDC no segmento empresarial de discos rígidos de grande capacidade merecem acompanhamento. Mas o setor de armazenamento não deve ser avaliado apenas pelo crescimento dos lucros este ano, é preciso julgar se os preços atuais já refletem um ambiente favorável de oferta e procura para os próximos um a dois anos. Acredito que outubro pode realmente criar oportunidades para ações de armazenamento, mas estas ações podem não atingir o fundo no mesmo dia. 4. Comunicação ótica e redes de IA: $LITE, $COHR, $ANET, $MRVL A comunicação ótica é um setor que considero muito importante nos próximos anos. Com a expansão dos centros de dados de IA, a questão não é apenas a capacidade de cálculo de cada GPU, mas como garantir a transmissão eficiente de dados entre muitos chips. Com o desenvolvimento de redes de 800G, 1,6T e velocidades superiores, a importância dos módulos óticos, lasers, chips óticos e equipamentos de comutação de alta velocidade está a aumentar. A $LITE é uma empresa muito relevante neste setor. A Lumentum registou receitas de cerca de 1,01 mil milhões de dólares no quarto trimestre do ano fiscal de 2026, margem bruta não GAAP de 50,4%, e a orientação para o próximo trimestre aponta para aumento de receitas. O seu valor não está apenas nos módulos óticos tradicionais, mas também em dispositivos óticos relacionados com fosfeto de índio, tecnologia laser e outras soluções de interconexão ótica de alta velocidade. A $COHR possui capacidades mais amplas em fotónica e fabrico. No quarto trimestre do ano fiscal de 2026, registou receitas de 2,05 mil milhões de dólares, um crescimento anual de 34%, e margem bruta GAAP de 38,5%. À medida que os centros de dados migram de interconexões de cobre tradicionais para conexões óticas de alta velocidade, o portfólio da Coherent tem um valor de pesquisa a longo prazo significativo. Em contraste, a $ANET tem um modelo de negócio diferente. Não vende apenas dispositivos óticos, mas fornece diretamente sistemas de comutação Ethernet de alta velocidade, arquitetura de rede e software relacionado para centros de dados. No segundo trimestre de 2026, as receitas ultrapassaram pela primeira vez os 3 mil milhões de dólares, indicando que a procura por redes de IA e centros de dados está a converter-se em receitas reais. A $MRVL também merece estudo, especialmente nos seus chips personalizados, interconexão de alta velocidade e negócios de semicondutores para centros de dados. No entanto, este setor enfrenta um problema real: muitas empresas já têm expectativas de crescimento elevadas atribuídas pelo mercado. Se a velocidade de concretização das encomendas for inferior ao esperado, ou se a expansão da capacidade criar pressão de oferta, os preços das ações podem sofrer compressão significativa das avaliações. Estou particularmente atento às oportunidades após correções profundas em $LITE e $COHR, mas não assumirei que as avaliações estão baratas apenas porque caíram consecutivamente. Quanto à $AAOI, continuarei a observar, mas o seu tamanho operacional, realização de lucros e volatilidade do preço apresentam diferenças claras em relação às empresas mais maduras mencionadas. 5. Computação em nuvem e plataformas de IA: $GOOG, $MSFT, $AMZN Se o mercado continuar a cair, acredito que este setor pode oferecer oportunidades a longo prazo mais equilibradas do que algumas ações de hardware altamente elásticas. A $GOOG é uma das empresas que mais quero estudar a longo prazo. No segundo trimestre, a Alphabet registou receitas totais de 119,8 mil milhões de dólares, um crescimento anual de 24%, com receitas do Google Cloud de 24,8 mil milhões, um aumento de 82%. Muitos focam-se apenas no Gemini, mas ignoram o vasto ecossistema comercial da Google. Google Search, YouTube, Google Cloud, Android, Chrome, Workspace e o TPU desenvolvido internamente formam a vantagem competitiva da empresa. Mesmo que os modelos de IA se tornem gradualmente produtos comerciais, a Google mantém receitas significativas de pesquisa, publicidade, clientes de cloud e outros negócios existentes. Valorizo especialmente a sinergia entre Google Cloud e TPU. Mas é importante notar que a IA está a mudar o ambiente competitivo dos produtos de pesquisa, os gastos de capital estão a aumentar rapidamente, e o crescimento dos lucros não significa necessariamente melhoria do fluxo de caixa livre. Além disso, parte dos lucros contabilísticos recentes da Alphabet resulta de ganhos de avaliação em investimentos acionistas, pelo que não se deve considerar todo o rendimento não recorrente como lucro operacional principal. A $MSFT é a empresa central em software empresarial e cloud computing. No quarto trimestre do ano fiscal de 2026, registou receitas de 90 mil milhões de dólares, um crescimento anual de 18%, e lucro operacional de 40,6 mil milhões. Azure, Microsoft 365, GitHub, bases de dados empresariais e produtos de segurança formam um vasto ecossistema de clientes empresariais. Para a Microsoft, o maior valor a longo prazo da IA pode não estar apenas na venda de capacidade computacional, mas em integrar funcionalidades de IA em produtos de software pelos quais as empresas já estão dispostas a pagar continuamente. No entanto, o preço atual das ações é relativamente forte, não significando que outubro tenha necessariamente oferecido um desconto de avaliação suficiente. A $AMZN também merece atenção. No segundo trimestre, a AWS registou receitas de 42,2 mil milhões de dólares, um crescimento anual de 37%, e lucro operacional de 16,6 mil milhões. A Amazon possui negócios em cloud computing, publicidade, logística de comércio eletrónico e infraestrutura de IA. Mas é também uma das empresas com maior expansão de gastos de capital em IA atualmente. O fluxo de caixa livre dos últimos 12 meses tornou-se negativo, e o lucro líquido do segundo trimestre foi afetado por ganhos de avaliação de investimentos significativos. Isto significa que, ao estudar a Amazon, não se deve focar apenas no crescimento do EPS, mas avaliar seriamente se o crescimento das receitas da AWS suporta os crescentes investimentos de capital. Se o mercado continuar a vender ações de grandes empresas tecnológicas devido ao pânico com gastos de capital em IA, darei prioridade a empresas que geram fluxo de caixa operacional estável a partir de negócios maduros. 6. Energia, refrigeração e equipamentos para centros de dados: $VRT, $ETN, $GEV Este é um setor que considero frequentemente negligenciado no investimento em IA, mas que está a tornar-se cada vez mais importante. As limitações dos grandes centros de dados não são apenas a oferta de chips de alto desempenho, mas também a capacidade de fornecimento de energia, eficiência de refrigeração, transformadores, sistemas de distribuição e velocidade de ligação à rede elétrica. A $VRT fornece principalmente infraestrutura de energia e gestão térmica para centros de dados. No segundo trimestre de 2026, a empresa registou receitas de 3,27 mil milhões de dólares, um crescimento anual de 24%, margem operacional ajustada de 22,6% e fluxo de caixa livre ajustado de 925 milhões. Os seus produtos abrangem UPS, distribuição de energia, refrigeração líquida e infraestrutura crítica para centros de dados. Com o aumento da densidade de potência dos armários de IA, a importância dos sistemas de refrigeração e fornecimento de energia continuará a crescer. A $ETN é uma empresa de gestão de energia com estrutura de negócios mais madura. No segundo trimestre, a Eaton registou crescimento anual de 21% nas receitas, e os pedidos em carteira no setor elétrico aumentaram 43%. O seu valor não vem apenas dos centros de dados de IA, mas também de edifícios comerciais, distribuição de energia e eletrificação industrial. A $GEV é outro setor a estudar. No segundo trimestre, a empresa registou encomendas de 24,2 mil milhões de dólares, com pedidos em carteira de cerca de 176 mil milhões, beneficiando do aumento da procura por equipamentos de geração de energia e infraestrutura de rede. Com a construção de mais centros de dados, a procura a longo prazo por equipamentos de geração a gás natural, sistemas de transmissão e distribuição e atualizações de rede pode aumentar. A minha posição sobre estas três empresas é clara: o setor é promissor a longo prazo, mas o mercado já atribuiu avaliações elevadas a algumas empresas de equipamentos elétricos, pelo que só quando os preços caírem significativamente e as expectativas de encomendas e lucros se mantiverem estáveis é que surgirão oportunidades verdadeiramente atrativas. 7. Segurança cibernética e software empresarial: $CRWD, $PANW Este setor tem um modelo de negócio completamente diferente do dos semicondutores. Os semicondutores são afetados pelos ciclos de gastos de capital, inventário e preços dos produtos, enquanto o software de segurança empresarial maduro depende mais de subscrições, renovações de clientes e expansão de produtos para gerar receitas. A $CRWD registou receitas de 1,47 mil milhões de dólares no segundo trimestre do ano fiscal de 2027, um crescimento anual de 26%, com receita anual recorrente de 5,84 mil milhões, um aumento de 25%. A sua plataforma Falcon cobre terminais, ambientes cloud e diferentes cenários de segurança. Se as empresas implementarem agentes de IA no futuro, a gestão de identidades, proteção de terminais, segurança cloud e resposta automatizada a ameaças poderão tornar-se ainda mais importantes. A $PANW possui um portfólio de produtos de segurança de rede, segurança cloud e operações de segurança. No quarto trimestre do ano fiscal de 2026, registou receitas de 3,41 mil milhões, um crescimento anual de 34%, e receita anual recorrente de 9,1 mil milhões no negócio de segurança de próxima geração, um aumento de 63%. Ambas as empresas têm uma base sólida de clientes e receitas recorrentes, mas não se pode ignorar a concorrência, integrações de aquisições, incidentes de segurança de produtos e o impacto da remuneração em ações. Especialmente em empresas de segurança, se ocorrer uma falha grave de produto, o mercado precisa reavaliar o impacto na confiança dos clientes e nas renovações, e não se deve interpretar qualquer queda acentuada causada por eventos negativos como uma oportunidade de compra. Se a correção das ações tecnológicas em outubro se alargar e causar compressão significativa das avaliações das empresas de segurança de qualidade, considero que devem ser incluídas na lista de observação a longo prazo. Por fim, sobre a minha estratégia de compra. Acredito que as ações que realmente valem a pena estudar nesta correção podem ser divididas em três níveis. O primeiro nível são empresas com posição global líder, barreiras competitivas muito altas e modelos de lucro maduros. $TSM, $ASML, $NVDA, $AVGO, $GOOG. Estas empresas ocupam posições importantes em fabricação avançada, equipamentos para semicondutores, computação de IA, chips personalizados e grandes plataformas de internet. O seu valor a longo prazo vem dos negócios reais, não apenas do tema IA. O segundo nível são empresas com crescimento de lucros e elasticidade cíclica evidentes. $MU, $SNDK, $LITE, $COHR, $ANET. Estas empresas podem obter crescimento de lucros muito elevado com a expansão contínua da procura do setor, mas as avaliações são mais sensíveis às expectativas do mercado, oferta e procura do setor e gastos de capital dos clientes. O terceiro nível são oportunidades a longo prazo trazidas pela expansão da infraestrutura de IA. $VRT, $ETN, $GEV, $CRWD, $PANW. Os seus modelos de negócio são diferentes dos semicondutores, ajudando os investidores a evitar concentrar todo o capital num único risco setorial. Claro que não vou assumir que uma empresa está barata só porque está na lista. Muitas empresas de semicondutores subiram muito este ano, e mesmo com correções de dois dígitos recentemente, podem continuar mais caras do que no ano passado. Especialmente no setor de armazenamento, é necessário avaliar as empresas com base em lucros normalizados de ciclo, e não simplesmente calcular o PER com base nos lucros atuais muito elevados. O que realmente espero agora é que o mercado ofereça preços mais razoáveis para estas empresas de qualidade. Se o rendimento dos títulos do Tesouro a 10 anos continuar elevado, o preço do petróleo não cair e o custo de financiamento das empresas aumentar, esta correção pode estar longe do fim. Mesmo que o $SOXX tenha um forte rali de curto prazo, isso não significa que a tendência de médio prazo tenha invertido. Por isso, prefiro manter liquidez, construir antecipadamente uma lista de observação de empresas de qualidade e estabelecer posições a longo prazo em fases, à medida que os riscos macroeconómicos diminuem, as avaliações regressam e a estrutura do mercado melhora, em vez de investir todo o capital na primeira fase de queda. Se a queda de outubro se ampliar, vou focar-me em três aspetos: se as previsões de lucro das empresas realmente pioram, se as avaliações são suficientemente atrativas em relação aos lucros normalizados futuros, e se o mercado começa a mostrar compras sustentadas. Se o preço das ações cair 20%, mas as previsões de lucro não piorarem e a posição competitiva a longo prazo da empresa se mantiver, essa situação merece estudo sério. Se o preço cair 20%, mas as previsões de lucro forem revistas em baixa em 30%, pode continuar cara. Esta correção de outubro pode ser dolorosa para investidores que compraram ações de IA a preços elevados. Mas para investidores com liquidez, que suportam volatilidade e estão dispostos a observar as empresas por dois a três anos ou mais, a compressão das avaliações das ações tecnológicas pelo mercado pode não ser má notícia. Continuo a acreditar que a IA vai mudar a infraestrutura global de computação, software empresarial e alocação de capital em centros de dados a longo prazo. Mas o valor que esta indústria pode criar no futuro e o preço que os investidores estão dispostos a pagar hoje são duas questões completamente diferentes. Não vou aceitar qualquer preço só porque a IA tem um futuro promissor. Também não vou negar empresas que realmente têm barreiras tecnológicas, capacidade de lucro sustentável e procura a longo prazo só porque o mercado caiu consecutivamente. Se outubro realmente criar um "fundo dourado", espero comprar empresas que possam continuar a expandir as suas vantagens competitivas nos próximos cinco anos, e não as que subirem mais na próxima recuperação especulativa. A lista de boas empresas pode ser definida antecipadamente. Os preços verdadeiramente dignos de compra dependem do mercado.

$SOXX caiu por 8 dias consecutivos até 15 de outubro, um movimento extremamente raro na história dos semicondutores. Acredito que a probabilidade de uma forte recuperação está aumentando, mas devo enfatizar que essa recuperação provavelmente será a última boa oportunidade para os touros reduzirem posições. $QQQ $SPY $MU $SNDK Observando a estrutura do mercado nesta recente queda, estou cada vez mais inclinado a pensar que a principal pressão de venda nos semicondutores vem da saída ativa dos touros existentes, e não de uma forte concentração de posições curtas. Há uma diferença essencial entre os dois. Durante a correção de julho, os fundos de hedge aumentaram significativamente suas posições curtas em ações relacionadas à IA, e a necessidade de recomprar essas posições curtas acumuladas forneceu impulso para a recuperação subsequente. Mas a situação em outubro é completamente diferente; a pesquisa mais recente do JPMorgan indica que o mercado atualmente carece da grande base de posições curtas vista em julho, e a demanda de compra para aproveitar o fundo também é claramente insuficiente. Isso significa que, mesmo que o mercado esteja extremamente sobrevendido, pode não ser capaz de replicar a rápida recuperação vista em julho. Acredito que essa correção deve ser entendida mais nos níveis macro e de avaliação. O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos ainda está próximo de 5%, e as altas taxas de juros continuam elevando o custo de financiamento da infraestrutura de IA; o preço do petróleo mantém-se acima de 100 dólares por barril, aumentando ainda mais a incerteza sobre inflação e política monetária; as eleições legislativas de meio de mandato dos EUA em novembro estão próximas, e o mercado precisa digerir as mudanças futuras no ambiente fiscal e político. A presença simultânea desses fatores significa que os investidores já não estão dispostos a pagar avaliações tão altas pelo crescimento futuro como antes. Outro problema facilmente ignorado é que a alta de setembro já antecipou muitas expectativas otimistas. Acredito que a alta anterior incluiu claramente recompras de posições curtas, entrada de capital em alta e expansão de avaliações, e quando o movimento de squeeze terminou, o mercado voltou a focar em questões reais como realização de lucros, retorno sobre gastos de capital e custo de financiamento. A queda atual é, em grande parte, o retorno das avaliações excessivamente expandidas anteriormente. Mesmo que a TSMC e a ASML tenham apresentado bons relatórios financeiros, é difícil mudar o fluxo de capital do setor no curto prazo. O que é ainda mais preocupante é que os semicondutores já caíram bastante, mas a correção do $QQQ e do $SPY ainda não acompanhou totalmente. Se a pressão macro continuar a se propagar para outras gigantes tecnológicas, os semicondutores podem enfrentar uma segunda rodada de venda sistêmica. Atualmente, não vejo evidências suficientes para indicar que esse risco já foi totalmente absorvido pelo mercado. Claro, a queda extrema de 8 dias consecutivos também significa que a estrutura de negociação de curto prazo está se tornando frágil. Enquanto a pressão de venda aliviar um pouco, combinada com recompras parciais de posições curtas de curto prazo, há chance de uma forte recuperação de alguns dias. O problema é que, se o capital existente continuar a sair e faltar capital novo para sustentar, essa recuperação provavelmente será apenas uma correção técnica dentro da tendência de queda. Portanto, minha posição é clara: continuo otimista a longo prazo com IA e semicondutores, mas no curto prazo não vou assumir que o mercado já tocou fundo só por causa da queda contínua. Se realmente ocorrer uma forte recuperação, mas o volume, o fluxo de capital e a estrutura do mercado não melhorarem simultaneamente, eu tenderia a usar essa recuperação para reduzir posições. Em julho, vimos o capital retornar rapidamente após a queda; agora, vemos a compra cada vez mais hesitante e o capital existente gradualmente saindo. Nesse ambiente, a recuperação é esperada, mas não deve ser vista como o fim do risco. Para os touros com posições pesadas, a próxima recuperação pode ser mais importante do que a próxima compra no fundo.

$SOXX já caiu durante 8 dias de negociação consecutivos, e o setor de semicondutores está a passar por uma liquidação contínua extremamente rara na história. Agora, pelo contrário, acredito que é muito provável que ocorra uma forte recuperação de short squeeze. Mas a minha atitude em relação a esta recuperação é muito clara: esta pode ser a última oportunidade relativamente decente para os touros reduzirem as suas posições. $QQQ $SPY $MU $SNDK O que significa uma queda contínua de 8 dias? Significa que muitos touros que detinham semicondutores foram forçados a reduzir as suas posições, e os ursos que seguem a tendência continuam a acumular lucros flutuantes. O mercado é de negociação bidirecional, os ursos não podem manter as posições abertas para sempre; quando o preço das ações entra numa zona de sobrevenda extrema, basta surgir um pequeno catalisador que melhore o sentimento para que os ursos realizem lucros concentrados, e o capital de curto prazo aproveite para agarrar a recuperação, podendo assim gerar uma subida extremamente forte num curto espaço de tempo. Nem sequer é necessária uma melhoria real dos fundamentos, apenas o alívio da pressão de venda pode provocar uma recuperação durante vários dias consecutivos. A BTIG estudou casos históricos de situações extremas semelhantes no setor de semicondutores. Em setembro de 2002, o $SOXX recuperou cerca de 10% em 3 dias de negociação, mas depois continuou a cair 33%; em outubro de 2008, numa situação semelhante, houve uma recuperação de cerca de 20% em 3 dias, seguida de uma queda de 38%. Não acredito que a história se repita necessariamente, mas estes casos provam uma coisa: após uma queda extrema, pode ocorrer uma recuperação violenta, e quanto maior for a recuperação, mais fácil é enganar as pessoas a pensar que o mercado já tocou fundo. A situação em outubro é claramente diferente da de julho. A queda em julho atraiu rapidamente capital para o mercado, mas desta vez, mesmo com resultados fortes da TSMC e ASML, os semicondutores continuam sob pressão. Isto indica que as preocupações do mercado sobre os gastos de capital em IA, custos de financiamento e avaliações superam os benefícios de curto prazo dos resultados positivos. Especialmente num contexto em que os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA permanecem elevados e os riscos de financiamento da infraestrutura de IA ainda não foram totalmente digeridos, o mercado ainda não tem provas suficientes para confirmar o regresso de compras sustentadas. Eu até penso que a queda dos semicondutores já foi bastante severa, mas a pressão geral sobre $QQQ e $SPY ainda não atingiu o mesmo nível dos semicondutores. Se o risco se espalhar do hardware de IA para outros gigantes tecnológicos, mesmo que os semicondutores iniciem uma recuperação, podem ser arrastados para baixo por uma segunda ronda de ajustes do mercado geral. Portanto, realmente inclino-me a acreditar que, após uma queda extrema contínua, a probabilidade de uma rápida recuperação provocada pela recompra dos ursos está a aumentar. Mas não vou mudar imediatamente a minha avaliação do mercado a médio prazo só porque o $SOXX subiu repentinamente num dia. Se a recuperação não vier acompanhada de aumento sustentado do volume, elevação dos mínimos e melhoria da força relativa do setor, vou preferir reduzir ativamente a exposição ao risco em vez de continuar a comprar em alta. Continuo otimista a longo prazo em relação à IA e aos semicondutores, mas agora é necessário distinguir entre boas empresas e bons pontos de compra. Se realmente houver uma forte short squeeze a seguir, prefiro vê-la como uma oportunidade rara para recuar. Porque o que é mais perigoso do que perder uma recuperação é interpretar mal uma recuperação dentro de uma tendência de queda como o início de uma nova subida.

Um lote de ações de semicondutores caiu 20% em duas semanas, enquanto o consumo essencial subiu 7,6%. Esta divergência no mercado acionista dos EUA já é grande o suficiente para alterar o rendimento total da carteira. Se a sua carteira personalizada é composta apenas por armazenamento, módulos ópticos, servidores e nuvem de computação, o que você viu recentemente foi quase uma queda contínua. Mas olhando para o mercado como um todo, percebe-se que os setores de saúde, consumo, energia e serviços públicos estão em alta. No mesmo mercado acionista dos EUA, pessoas com diferentes posições estão a experienciar cenários completamente distintos. Vamos esclarecer as quedas. Os cálculos abaixo são baseados nos preços de fecho de 2 a 15 de outubro, sem incluir dividendos. Entre as principais ações de semicondutores, $ARM caiu 20,4%, $AMAT caiu 20,4%, $LRCX caiu 20,2%, e $LSCC e $INTC caíram cerca de 20,1%. Desde a concessão de arquitetura de chips, equipamentos de fabricação, até FPGA e processadores, vários segmentos sofreram uma retração de cerca de 20%. A amplitude desta venda já é difícil de explicar apenas por notícias de competição de um tipo específico de chip. No armazenamento, $SNDK caiu 18,9% no mesmo período, $MU caiu 13,4%. Eles realmente caíram bastante, mas a Micron não é a que mais caiu entre essas principais ações de semicondutores. Por outro lado, $NVDA caiu 7,1% e $AVGO caiu 3,0%, mostrando uma resistência claramente maior. Agrupar todas as ações genericamente como "conceito AI" ignora as enormes diferenças entre a estrutura de lucros, avaliação inicial e expectativas do mercado de cada empresa. Ao longo da cadeia industrial, as perdas em comunicação óptica são ainda mais evidentes: $AAOI caiu 27,6%, $COHR caiu 25,6%, $LITE caiu 19,9%. As duas primeiras caíram mais de um quarto neste período. O crescimento elevado e a alta elasticidade, que antes eram valorizados, amplificam as perdas da carteira quando a aversão ao risco diminui. Após uma queda de 25%, é necessário um aumento de cerca de 33,3% para voltar ao ponto original, por isso um repique de alguns pontos percentuais num dia pode parecer forte, mas pode apenas recuperar uma pequena parte das perdas anteriores. Por outro lado, o ETF de consumo essencial $XLP subiu 7,6%, o ETF de saúde $XLV subiu 6,6%, o ETF de energia $XLE subiu 6,0%, e o ETF de serviços públicos $XLU subiu 4,6%. O ETF de materiais $XLB subiu 3,5%, e o ETF financeiro $XLF subiu 3,3%. Como comparação, o ETF de semicondutores $SOXX caiu 12,6%. Em cerca de duas semanas, a diferença de rendimento entre consumo essencial e semicondutores ampliou-se para cerca de 20,2 pontos percentuais. Estes números indicam que o mercado atual ainda apresenta uma forte característica de rotação setorial. O hardware de AI continua sob pressão, enquanto outros setores ainda conseguem preços mais elevados. A procura por consumo essencial e saúde está menos ligada ao orçamento de expansão das empresas de tecnologia; a energia depende mais da oferta e procura de petróleo e gás e da rentabilidade; o setor financeiro depende dos relatórios bancários e da qualidade do crédito. As lógicas de subida destes setores são diferentes, mas em conjunto fornecem um amortecimento ao índice. A minha interpretação é que o mercado está a reavaliar a velocidade com que os gastos de capital em AI podem ser mantidos e quando esses investimentos se traduzirão em retorno em dinheiro. Equipamentos, armazenamento, comunicação óptica e nuvem de computação parecem negócios diferentes, mas podem depender em última análise do orçamento de investimento de poucos clientes. Embora haja muitas ações, a receita é altamente correlacionada, mantendo o risco concentrado. Por isso comecei a focar-me em saúde e consumo tradicional: a carteira precisa de ativos que ganhem dinheiro com diferentes tipos de procura. Mas por quanto tempo a rotação pode sustentar o índice ainda precisa ser observada. Se os semicondutores estabilizarem gradualmente e os setores de consumo e saúde mantiverem os ganhos, o mercado poderá digerir a correção através da rotação interna. Se esses setores fortes começarem a cair continuamente e os equipamentos, armazenamento e comunicação óptica continuarem a bater mínimos, o amortecimento anterior do mercado diminuirá e o risco de uma segunda fase de queda aumentará. Ainda não descarto um forte repique nos semicondutores, mas a melhoria da tendência a médio prazo requer uma estabilização mais ampla em equipamentos, armazenamento e comunicação óptica. A subida de uma ou duas ações não é suficiente para cobrir a fraqueza de toda a cadeia industrial. O que merece atenção agora é que os semicondutores já sofreram perdas pesadas, enquanto o índice amplo ainda é sustentado por outros setores. A capacidade de digerir riscos futuros depende de a continuidade deste suporte.

O lucro líquido do $TSM cresceu quase 69% ano a ano, o $ASML apresentou um relatório financeiro forte, mas todo o setor de semicondutores continua a cair consecutivamente. O aspecto mais estranho desta fase é que nem mesmo os líderes centrais da indústria conseguem impulsionar a recuperação do setor. $SOXX $QQQ $NVDA $MU A receita da TSMC no terceiro trimestre foi cerca de 46,7 mil milhões de dólares, com lucro líquido de 763,1 mil milhões de novos dólares taiwaneses e margem bruta de 66,4%. A ASML também beneficiou da procura por equipamentos de processos avançados, e a gestão mantém uma perspetiva positiva para as encomendas nos próximos anos. Estas duas empresas estão praticamente no centro da fabricação avançada global de semicondutores. Se nem os seus resultados conseguem alterar a tendência do mercado, não se pode continuar a explicar esta queda apenas pela qualidade dos fundamentos. Atualmente, está a ocorrer uma realocação clara de capital em todo o mercado. Na semana até 14 de outubro, os fundos de ações dos EUA ainda registaram entradas líquidas, mas os fundos do setor tecnológico tiveram uma saída líquida de cerca de 5,2 mil milhões de dólares. O dinheiro não saiu completamente do mercado acionista dos EUA, mas sim do setor tecnológico que estava mais congestionado. É por isso que tenho vindo a enfatizar que a verdadeira grande queda de outubro pode ainda não ter chegado. Atualmente, o $SPY ainda conta com o suporte dos setores financeiro e de saúde, mas as ações de semicondutores como $SOXX, $MU e $NVDA já enfrentam vendas contínuas. A simples retirada de capital do setor tecnológico já causou uma queda tão rara e contínua. Se outros setores começarem a perder suporte, o mercado acionista dos EUA poderá entrar numa segunda fase de libertação de risco. Acredito que é necessário distinguir entre julho e outubro. Julho foi caracterizado por liquidação rápida de posições congestionadas, seguida de um rápido retorno de capital e uma forte recuperação. Mas após uma venda extrema contínua em outubro, o mercado ainda carece de compras sustentadas. Boas notícias não conseguem impulsionar a subida, e os repiques temporários são constantemente vendidos. Este padrão é mais próximo da estrutura de capital observada em março e em algumas fases de 2022. O mercado não precisa necessariamente de uma grande queda nos lucros das empresas para cair drasticamente. Suponha que o EPS de uma empresa cresce 20%, mas o PE atribuído pelo mercado é comprimido de 40 para 25 vezes, o preço da ação ainda pode cair significativamente. Atualmente, o mercado está a recalcular a taxa de retorno do investimento em capital em AI, e não apenas a focar-se no crescimento da receita do próximo trimestre. Continuo a acreditar que os semicondutores já têm condições para um forte repique após sobrevenda, mas não há evidências suficientes para provar que a tendência de queda a médio prazo terminou. Especialmente com os relatórios financeiros fortes do $TSM e $ASML, mas o setor ainda incapaz de estabilizar, este fenómeno de falha das notícias positivas deve ser altamente vigilado. O meu julgamento permanece inalterado: continuar a controlar a posição pelo resto de outubro, sem pressa para comprar a preços baixos com posição total. O ponto mais perigoso agora não é que os semicondutores já caíram tanto, mas que, tendo caído assim, o mercado acionista dos EUA em geral pode ainda não ter começado a corrigir verdadeiramente.

A taxa de rendimento de alguns títulos do $CRWV já ultrapassou os 15%, e Wall Street começou a reavaliar o risco de financiamento de todo o centro de dados de AI. Eu acredito que esta questão é muito mais preocupante do que a queda contínua das ações de semicondutores. $NVDA $NBIS $AVGO Uma série de títulos emitidos pela CoreWeave em junho deste ano tinha uma taxa de rendimento de cerca de 9,675% na emissão, mas agora a taxa de rendimento no mercado secundário já subiu para cerca de 15%. Embora isso não signifique que o juro real de toda a dívida da empresa tenha se tornado 15%, pelo menos indica que o mercado de crédito está exigindo uma compensação de risco mais alta. Eu sempre enfatizei que a verdadeira grande queda em outubro pode ainda não ter chegado. Atualmente, a atenção do mercado está concentrada na queda dos preços das ações de semicondutores, mas o problema de financiamento por trás da infraestrutura de AI pode ser a chave para a propagação dos riscos subsequentes. Nos últimos dois anos, toda a cadeia industrial de AI tem sido impulsionada por grandes gastos de capital. GPU, servidores, refrigeração líquida, energia, construção de centros de dados, cada etapa requer investimento contínuo. $NVDA pode vender GPUs aos clientes, mas empresas de aluguel de capacidade computacional como $CRWV precisam primeiro assumir grandes investimentos em equipamentos e depois recuperar os custos com a receita de aluguer ao longo dos próximos anos. Se o custo de financiamento continuar a subir e a taxa de retorno dos projetos diminuir, algumas empresas podem ser forçadas a desacelerar a expansão. Este é o ponto que realmente me preocupa. Agora, com a queda contínua dos semicondutores e a ausência de uma sustentação efetiva dos compradores, o mercado de crédito começa a mostrar pressão. Se as empresas de capacidade computacional a jusante reduzirem os gastos de capital, as expectativas de crescimento futuro para $NVDA, $AVGO e $MU também podem ser afetadas. Claro, ainda não há evidências de que a procura por AI tenha colapsado, e a capacidade financeira dos grandes fornecedores de cloud é muito superior à das empresas de aluguel de capacidade computacional altamente alavancadas. Mas o crescimento da procura por AI e a capacidade dos investimentos em AI de gerar lucros suficientes são coisas completamente diferentes. Eu ainda acredito que o risco de outubro pode não ter sido totalmente liberado. Atualmente, os semicondutores mostram principalmente uma retirada de fundos existentes, e se o spread de crédito se ampliar ainda mais e as condições de financiamento se apertarem, o risco pode se propagar das empresas de AI altamente endividadas para todo o setor tecnológico. É especialmente necessário estar atento ao enfraquecimento contínuo do $QQQ, após o qual o $SPY, que era relativamente resistente, também começa a sentir pressão. O verdadeiro perigo não é que as empresas de AI estejam temporariamente a pagar mais pelo financiamento, mas que o mercado de repente perceba que alguns planos de expansão de AI baseados em alta alavancagem já não podem continuar ao custo original. Para o restante de outubro, continuo inclinado a uma postura defensiva. Ainda não é certo se a grande queda realmente virá, mas o aviso dado pelo mercado de crédito não pode ser ignorado.