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Les semi-conducteurs ont déjà chuté à ce point, qui pourra encore sauver le marché en octobre ? Je pense que les résultats financiers des deux prochaines semaines pourraient décider si $SOXX connaîtra un rebond digne de ce nom ou continuera à baisser en cassant les supports. $QQQ $SPY $NVDA $MU $SNDK Jusqu'à jeudi, $SOXX a déjà chuté pendant 8 jours de bourse consécutifs, et il est toujours sous pression en séance vendredi. Ce qui est encore plus effrayant, c'est que TSMC et ASML ont publié des résultats solides, mais cela n'a pas empêché le secteur de baisser. Quand les entreprises les plus centrales de la fabrication de semi-conducteurs ne peuvent pas inverser le sentiment du marché, je pense qu'il n'est plus très réaliste d'espérer que les entreprises de puces sauvent le marché avec un beau bénéfice par action. Mais le véritable moment fort d'octobre n'est pas encore terminé. Le 21 octobre, $META, $LRCX, $TXN publieront leurs résultats en même temps. Les dépenses en capital d'IA de Meta et leur retour effectif influenceront directement la confiance du marché dans les investissements des centres de données ; Lam Research pourra vérifier si les commandes pour les procédés avancés et les équipements de stockage restent solides. La même semaine, il y aura aussi $WDC, puis $STX. Ces entreprises peuvent nous aider à juger si la demande dans la chaîne d'approvisionnement des semi-conducteurs et du stockage s'est détériorée ou non. Le 28 octobre est, selon moi, le jour le plus crucial. $MSFT et $GOOG publieront leurs résultats, et le même jour aura lieu la décision sur les taux de la Fed. La croissance d'Azure de Microsoft, la croissance du cloud de Google, les investissements TPU et la trésorerie libre des deux entreprises pourraient directement influencer le jugement du marché sur le modèle commercial de l'IA. Le 29 octobre, il y aura aussi $AMZN et $SNDK. La croissance d'AWS d'Amazon et ses futures dépenses en capital valideront davantage la demande pour l'infrastructure IA ; SanDisk devra prouver avec les prix NAND, les marges et les prévisions du trimestre suivant combien de temps la croissance des profits dans le secteur du stockage peut durer. Cette chute brutale des semi-conducteurs ne peut plus être simplement attribuée à une mauvaise demande de puces. D'après la situation récente du marché, je penche plutôt pour l'idée qu'après la fin du short squeeze de septembre, de nombreux investisseurs longs en IA réduisent leur exposition au risque, et le marché commence à digérer des valorisations excessivement gonflées. Les rendements élevés des bons du Trésor, la pression des prix du pétrole et de l'inflation, l'incertitude des élections de mi-mandat, ainsi que les énormes besoins de financement en IA, freinent la volonté des capitaux de revenir sur le marché. Donc, ces résultats à venir sont très importants. Si Microsoft, Google, Meta et Amazon prouvent simultanément que la demande en IA reste forte, et que les revenus et la trésorerie opérationnelle peuvent progressivement suivre les dépenses en capital, combiné à une baisse des rendements des bons du Trésor, je pense que les semi-conducteurs ont toutes les chances de connaître une forte reprise de valorisation. Mais si ces entreprises continuent d'annoncer une forte augmentation des dépenses en capital, alors que la trésorerie libre reste sous pression, le marché pourrait au contraire s'inquiéter davantage du retour sur investissement en IA et des pressions futures sur le financement. Il y a aussi un résultat encore plus dangereux : des résultats tous supérieurs aux attentes, mais les semi-conducteurs ne montent toujours pas. Si même les géants technologiques les plus importants ne peuvent pas inverser l'appétit pour le risque du marché, cela signifie que la pression vendeuse actuelle est loin d'être terminée. Je reste optimiste à long terme sur l'IA, mais je reste prudent sur le reste du mois d'octobre. Après une chute extrême continue de $SOXX, un rebond technique peut survenir à tout moment, mais avant que le marché ne montre un flux d'achats soutenu, je ne considérerai pas facilement que le creux est formé. Pour ceux qui ont une position lourde, la chose la plus importante à venir n'est pas de parier sur quelle entreprise sauvera le marché, mais de s'assurer qu'ils peuvent supporter une deuxième vague de baisse si les résultats sont décevants. Le 21 octobre, surveillez les dépenses en capital IA, le 28 le cloud computing et la Fed, le 29 AWS et le stockage. Ces jours pourraient être la fenêtre de validation la plus importante pour la tendance à court terme des semi-conducteurs. Si ces résultats de fin de mois ne sauvent toujours pas $SOXX, je serai encore plus prudent pour la suite.

Lors de la chute brutale des actions technologiques en octobre, j'envie de plus en plus ceux qui disposent de beaucoup de liquidités. Pour les investisseurs qui avaient auparavant investi massivement à la hausse, c'est probablement la phase la plus douloureuse. Mais pour ceux qui ont suffisamment de liquidités, sans pression de levier, et qui sont prêts à conserver leurs positions pendant trois à cinq ans, je pense que le marché est en train de creuser un creux d'or très important à ne pas négliger. $SOXX $QQQ $NVDA $MU $SNDK J'ai toujours souligné que cette correction ressemble davantage, d'après le marché, à un retrait continu des fonds longs existants sur l'IA, plutôt qu'à une offensive totale des vendeurs à découvert. Après la hausse de short squeeze en septembre, le marché commence à digérer la valorisation excessivement gonflée. Parallèlement, le maintien des rendements élevés des bons du Trésor américain, la hausse des prix du pétrole, l'approche des élections de mi-mandat aux États-Unis, ainsi que les inquiétudes du marché concernant le retour sur investissement des dépenses en capital liées à l'IA, poussent les investisseurs à réduire leur exposition au risque. Cela crée un phénomène très intéressant : le cours de nombreuses entreprises chute fortement de manière continue, mais leur compétitivité fondamentale ne s'est pas détériorée dans la même proportion en quelques jours seulement. $TSM maîtrise toujours les capacités de fabrication avancées les plus performantes au monde, $ASML conserve une barrière technologique très élevée en lithographie, la recherche, le cloud et l'écosystème IA de $GOOG n'ont pas perdu de valeur suite à la correction boursière, et la position à long terme de $AVGO dans les puces personnalisées et les infrastructures réseau n'a pas fondamentalement changé. Bien sûr, une baisse du cours ne signifie pas que toutes les entreprises sont devenues bon marché. Mais si la capacité bénéficiaire d'une entreprise sur les trois à cinq prochaines années ne s'est pas détériorée de manière significative, et que son cours chute fortement à cause de la panique macroéconomique et du retrait des capitaux, alors le rendement attendu à long terme peut commencer à s'améliorer. C'est pourquoi je pense que la liquidité est particulièrement importante à ce stade. Les investisseurs totalement investis se demandent chaque jour quand le rebond aura lieu, s'ils doivent couper leurs pertes, et s'ils peuvent supporter leurs pertes. Ceux qui utilisent l'effet de levier n'ont même pas le choix : dès que les exigences de marge sont atteintes, ils peuvent être forcés de vendre au pire moment. Mais ceux qui disposent de beaucoup de liquidités sont complètement différents. Si le marché baisse aujourd'hui, ils peuvent observer ; s'il continue de baisser demain, ils peuvent acheter par tranches ; et si une deuxième vague de baisse systémique survient, ils ont encore des fonds pour investir. Ils n'ont pas besoin de deviner le point le plus bas, ni de réaliser un profit avant une date précise. Surtout s'ils achètent directement les actions, et non via des options à fort levier pariant sur un rebond. Les actions n'ont pas de date d'expiration comme les options, ni de perte directe de valeur temps liée à la baisse de la volatilité implicite à court terme. Tant que la rentabilité, l'avantage concurrentiel et le bilan de l'entreprise ne sont pas détruits de façon permanente, les investisseurs peuvent attendre que les résultats opérationnels se concrétisent progressivement. De plus, je pense que les opportunités à venir ne se limitent pas aux semi-conducteurs. Pour la fabrication avancée, on peut étudier $TSM, $ASML ; pour le calcul IA et les puces personnalisées, $NVDA, $AVGO ; pour les plateformes cloud, $GOOG, $MSFT ; pour la chaîne de stockage, $MU, $SNDK ; pour la communication optique, $LITE, $COHR ; et pour les infrastructures électriques et centres de données, $VRT, $ETN. Ces entreprises n'ont pas les mêmes risques. Les cycles bénéficiaires du stockage et de la communication optique sont plus marqués, les revenus des plateformes logicielles sont généralement plus stables, et les équipements électriques sont influencés par les commandes, la capacité et les cycles de projets. Diversifier entre des entreprises de modèles commerciaux différents est plus adapté à une détention à long terme que de parier uniquement sur une action à forte volatilité. Mais je ne conseillerais pas d'investir massivement en une seule fois à ce stade. La baisse d'octobre a été violente, mais les risques systémiques de $QQQ et $SPY ne sont pas encore totalement dissipés. Si les rendements des bons du Trésor continuent d'augmenter, si la pression sur les prix du pétrole et l'inflation ne se relâche pas, ou si les dépenses en capital liées à l'IA commencent à vraiment impacter les prévisions bénéficiaires des entreprises, il est tout à fait possible que les prix baissent encore davantage. Je privilégie donc une construction de position par tranches. D'abord établir une position de base, puis augmenter les investissements en fonction de la baisse supplémentaire des valorisations, des changements dans les prévisions bénéficiaires des entreprises et de la stabilisation du marché. Toujours garder suffisamment de liquidités pour pouvoir supporter la prochaine correction. Je pense que la plus grande erreur de nombreux investisseurs est de vouloir récupérer en quelques jours les pertes accumulées sur plusieurs mois lors d'une chute brutale. Mais ceux qui disposent de fonds suffisants n'ont pas besoin d'être aussi pressés. Supposons que l'infrastructure IA continue de s'étendre dans les prochaines années, que les bénéfices des entreprises de semi-conducteurs de qualité augmentent régulièrement, et que la commercialisation du cloud computing et des logiciels d'entreprise s'améliore, alors les actions achetées à un prix raisonnable aujourd'hui ont la chance de bénéficier à la fois de la croissance des bénéfices et d'une amélioration future de l'appétit pour le risque du marché. Bien sûr, ce processus peut prendre un an, deux ans, voire plus, et toutes les actions ne reviendront pas nécessairement à leurs sommets précédents. Mais pour les entreprises qui disposent d'un avantage concurrentiel durable et génèrent un flux de trésorerie libre constant, le temps peut devenir un allié de l'investisseur. Je pense même qu'après cette correction d'octobre, beaucoup réaliseront à nouveau l'importance de la gestion des liquidités et des positions. Conserver des liquidités lors des périodes de marché les plus folles peut faire manquer une partie de la hausse. Mais lorsque le marché panique vraiment, la liquidité signifie pouvoir choisir. Vous pouvez choisir les entreprises, choisir les valorisations, attendre un meilleur point d'entrée, et même accepter que le cours continue de baisser après votre achat. Je continue de penser que la correction d'octobre n'est pas forcément terminée, et qu'un rebond à court terme ne signifie pas forcément que le marché a touché le fond. Mais cela ne m'empêche pas de commencer à chercher sérieusement les entreprises à détenir pour les trois à cinq prochaines années. Pour ceux qui ont suffisamment de liquidités, une poursuite de la baisse du marché n'est pas forcément une mauvaise chose. Si vous pouvez acheter par tranches, à des prix raisonnables voire sous-évalués, un portefeuille d'entreprises vraiment de qualité, sans levier, en contrôlant bien vos positions et en gardant assez de liquidités pour faire face à une situation pire, puis laisser la croissance des bénéfices se matérialiser, je pense que ce sera une manière d'investir bien plus confortable que de faire du trading fréquent à court terme. L'état d'investissement le plus confortable, c'est peut-être d'avoir de l'argent quand le marché baisse, et d'avoir déjà des positions quand il monte. Pas besoin de deviner les hausses et baisses chaque jour, ni de jouer constamment contre le marché. Achetez des actifs vraiment précieux, et laissez le reste au management des entreprises et au temps. Je pense que c'est là la plus grande valeur de disposer de liquidités lors de la chute brutale d'octobre.

10月这轮暴跌，我反而开始认真筛选未来两三年最值得买入的公司。如果市场继续往下砸，我认为很多真正具有长期竞争力的企业，正在逐渐进入值得重新评估的价格区间。 $SOXX连续8个交易日下跌，半导体遭遇近年来极其罕见的连续抛售。与此同时，美国10年期国债收益率徘徊在5%附近，国际油价持续高企，11月中期选举临近，市场又开始重新审视整个AI产业链的资本开支和盈利能力。我之前一直强调，这轮下跌从盘面上看，更像是此前拥挤的AI多头资金正在主动降低仓位，而不是空头已经全面发力。9月的上涨包含明显的追涨和估值扩张成分，当逼空行情逐渐结束以后，市场开始重新审视这些公司未来究竟能够赚多少钱，以及高利率环境下应该给予多少估值。所以我依然警惕后续出现第二轮下跌。但从长期投资的角度看，市场每次因为宏观压力集中抛售科技股，都会产生一批值得跟踪的优质公司。 10月可能正在创造这样的机会。我把目前最值得研究的公司分成七个板块。重点放在真正具备技术壁垒、利润兑现能力和长期行业地位的企业，而不是单纯寻找今年跌幅最大的股票。一、先进半导体制造：$TSM、$ASML 这个板块，我认为是长期确定性相对最高的方向之一。 $TSM台积电刚刚公布2026年第三季度财报，营收467.2亿美元，同比增长41.2%；净利润7631亿新台币，同比增长68.7%；毛利率达到66.4%。先进制程贡献了晶圆收入的79%。一家处于全球半导体制造核心位置的企业，在如此庞大的收入规模下，依然维持极高的毛利率和利润增长，这才是真正值得关注的地方。未来无论是英伟达的GPU、博通的定制ASIC，还是苹果和其他公司的先进芯片，都需要先进晶圆制造能力。不同芯片设计公司的市场份额可以变化，但高端制造产能和良率不是能够在短时间内复制的。台积电的优势不仅在制造工艺，还有先进封装、客户协同设计、规模经济以及长期积累的良率经验。 $ASML则处于更上游。公司第三季度营收达到117亿欧元，毛利率57.5%，净利润约50亿欧元。更重要的是，管理层透露，部分客户已经开始讨论2029年甚至2030年的设备订单需求。先进光刻设备极高的研发难度、供应链复杂程度和客户认证成本，使ASML拥有非常特殊的产业地位。这两家公司共同构成了先进半导体制造的重要基础。它们当然存在风险。台积电面临地缘政治、海外扩产成本和客户集中度问题；ASML受到出口管制、客户资本开支周期和设备订单波动影响。但如果只是因为宏观恐慌，导致这样的公司跟随半导体板块大幅下跌，而先进制程需求和客户订单没有同步恶化，我会把这种调整视为非常值得研究的长期机会。二、AI算力与定制芯片：$NVDA、$AVGO 这个板块我最看重两家公司。 $NVDA仍然是AI计算基础设施最核心的企业之一。 2027财年第二季度，公司营收达到962亿美元，同比增长106%，其中数据中心业务收入890亿美元，同比增长117%，整体毛利率达到75%。这个收入规模与盈利能力说明，英伟达已经不只是销售GPU的公司。 CUDA软件生态、网络互联、整机系统、开发工具以及长期形成的客户使用习惯，共同构成了它的竞争壁垒。短期股价可以因为估值压缩出现剧烈调整，但只要全球AI计算需求持续增长，英伟达仍然拥有非常强的商业地位。不过，我也不认为它可以无限享受估值溢价。超大规模云厂商正在增加自研芯片投入，芯片性能提升也可能改变客户的采购节奏。 $AVGO则是我个人非常重视的另一家公司。博通2026财年第三季度营收296亿美元，同比增长86%，自由现金流达到137亿美元。与单纯依靠AI芯片收入增长的公司不同，博通同时拥有定制ASIC、网络交换芯片和基础设施软件业务。它既可以参与大型云厂商自研AI芯片的发展，也能够通过网络互联设备受益于数据中心扩张，VMware相关的软件业务则提供另一条现金流来源。这种商业模式让我非常重视。当然，定制芯片业务的客户集中度、不同云厂商之间的竞争，以及未来产品利润率的变化，都需要持续观察。我的判断是，如果10月这轮调整继续扩大，$NVDA和$AVGO会是我最愿意反复研究估值和盈利预测的两家AI核心公司。三、存储产业链：$MU、$SNDK、$WDC、$STX 存储是我长期关注的板块，也是这轮调整中弹性最大、同时需要格外重视周期风险的方向。 $MU美光刚刚公布2026财年第四季度财报，单季度营收达到542.3亿美元，经营现金流439.7亿美元。这些数字说明，AI服务器、HBM和DRAM需求已经将美光的盈利能力推到了非常高的水平。美光的优势在于HBM、服务器DRAM和其他存储产品的组合，使其能够同时参与AI训练、推理以及传统数据中心的存储需求增长。但我必须提醒，存储行业存在非常典型的周期性。当前极高的利润率不能简单当作未来五年的正常利润率。如果行业供需关系出现逆转，DRAM价格回落，即使公司仍然盈利，市场也可能提前下调估值。 $SNDK则更加激进。公司2026财年第四季度营收89.7亿美元，同比增长372%，但收入环比增长中，大约三分之二来自价格上涨，三分之一来自销量提升。这恰恰说明了它的机会和风险。如果NAND供需紧张继续维持，Sandisk的盈利弹性可能非常惊人。但一旦价格周期反转，利润压缩同样可能非常剧烈。所以我认为，$MU适合从HBM、DRAM竞争格局和长期客户需求的角度研究，$SNDK则必须更加关注NAND价格、库存、产能投放和订单结构。 $WDC与$STX是另外两家值得关注的存储公司。它们主要受益于数据中心大容量机械硬盘需求，与美光的HBM、DRAM业务并不相同。未来AI生成的数据量不断增加，云服务商仍然需要大量成本可控的长期存储容量。尤其是$STX的HAMR技术路线，以及$WDC在企业级大容量硬盘领域的产品竞争力，都值得继续观察。但存储板块不能只看今年利润增长了多少，还要判断现在的价格是否已经反映未来一到两年较好的供需环境。我认为10月确实可能为存储股创造机会，不过这些股票未必会在同一天见底。四、光通信与AI网络：$LITE、$COHR、$ANET、$MRVL 光通信是我认为未来几年仍然非常值得重视的方向。 AI数据中心不断扩张以后，问题已经不仅是单个GPU拥有多少算力，还包括大量芯片之间如何实现高效率的数据传输。随着800G、1.6T及更高速率网络的发展，光模块、激光器、光芯片和高速交换设备的重要性正在提高。 $LITE是其中非常值得关注的公司。 Lumentum在2026财年第四季度实现约10.1亿美元营收，非GAAP毛利率达到50.4%，下一财季的收入指引进一步上升。它的价值并不只是传统光模块，还包括磷化铟相关光器件、激光技术以及其他高速光互联解决方案。 $COHR则拥有更广泛的光子技术和制造能力。 2026财年第四季度营收20.5亿美元，同比增长34%，GAAP毛利率达到38.5%。随着数据中心由传统铜互联逐渐向更多高速光连接迁移，Coherent的产品组合具有较强的长期研究价值。相比之下，$ANET属于另一种商业模式。它不只是销售光学器件，而是直接向数据中心提供高速以太网交换系统、网络架构和相关软件。公司2026年第二季度营收首次突破30亿美元，说明云数据中心和AI网络需求正在转化为实际收入。 $MRVL同样值得研究，尤其是其定制芯片、高速互联和数据中心半导体业务。不过，这个板块存在一个非常现实的问题：不少公司此前已经被市场给予较高增长预期。如果订单兑现速度低于预期，或者未来扩产带来供给压力，股价可能出现非常明显的估值压缩。我尤其关注$LITE和$COHR在深度调整后的机会，但不会仅仅因为它们连续下跌，就认定估值已经便宜。至于$AAOI，我依然会观察，不过它的经营规模、利润兑现和股价波动风险，与前面几家成熟度更高的公司存在明显区别。五、云计算与AI平台：$GOOG、$MSFT、$AMZN 如果市场真的继续下跌，我认为这个板块可能提供比部分高弹性硬件股更加均衡的长期机会。 $GOOG是我最愿意长期研究的公司之一。 Alphabet第二季度总营收1198亿美元，同比增长24%，Google Cloud收入248亿美元，同比增长82%。很多人只关注Gemini，却忽视了谷歌本身拥有极其庞大的商业生态。 Google Search、YouTube、Google Cloud、Android、Chrome、Workspace，以及自主研发的TPU，共同构成了公司的竞争优势。即使未来AI模型本身逐渐商品化，谷歌依然拥有搜索分发、广告客户、云计算客户和庞大的现有业务收入。我尤其看重Google Cloud与TPU之间的协同效应。但也要看到，AI正在改变搜索产品的竞争环境，资本开支正在迅速扩大，利润增长并不意味着自由现金流一定同步改善。另外，Alphabet近期部分账面利润受到股权投资估值收益影响，分析估值时不能把非经常性收益全部视为核心经营利润。 $MSFT则是企业软件与云计算领域的核心公司。 2026财年第四季度营收900亿美元，同比增长18%，营业利润406亿美元。 Azure、Microsoft 365、GitHub、企业数据库和安全产品，构成了庞大的企业客户生态。对于微软而言，AI最大的长期价值可能不仅在于出售算力，还在于把AI功能嵌入企业原本就愿意持续付费的软件产品中。不过，它目前的股价相对强势，不代表10月一定已经提供了足够大的估值折扣。 $AMZN同样值得观察。第二季度AWS收入422亿美元，同比增长37%，营业利润166亿美元。亚马逊拥有云计算、广告、电商物流以及AI基础设施等不同业务。但亚马逊也是当前AI资本开支扩张最明显的公司之一。其最近12个月自由现金流已经转为负值，而第二季度净利润还受到大额投资估值收益影响。这意味着研究亚马逊时，不能只盯着EPS增长，而要认真判断AWS收入增长是否足以支撑不断扩大的资本投入。如果未来市场因为AI资本开支恐慌而继续抛售大型科技公司，我会优先研究那些能够依靠成熟业务持续产生经营现金流的企业。六、数据中心电力、散热与能源设备：$VRT、$ETN、$GEV 这是我认为AI投资中非常容易被忽视，却已经越来越重要的方向。未来大型数据中心面临的限制，不只是高性能芯片供给，还有供电能力、散热效率、变压器、配电系统和电网接入速度。 $VRT主要提供数据中心电力与热管理基础设施。 2026年第二季度，公司营收32.7亿美元，同比增长24%，调整后营业利润率达到22.6%，调整后自由现金流达到9.25亿美元。它的产品覆盖UPS、电力分配、液冷和数据中心关键基础设施。随着AI机柜功率密度上升，散热和供电系统的重要性会继续提高。 $ETN则属于业务结构更成熟的电力管理企业。伊顿第二季度营收同比增长21%，电气业务积压订单同比增长43%。它的价值不仅来自AI数据中心，还来自商业建筑、电力配电、工业电气化等领域。 $GEV也是值得研究的方向。公司第二季度订单达到242亿美元，积压订单约1760亿美元，受益于发电设备和电网基础设施需求增长。随着更多数据中心建设，天然气发电设备、输配电系统与电网升级可能面临长期需求。我对这三家公司的态度比较明确：产业方向值得长期看好，但此前市场已经给予部分电力设备公司较高估值，只有在股价出现充分调整、订单与盈利预期依然稳定时，才能称得上真正有吸引力的机会。七、网络安全与企业软件：$CRWD、$PANW 这个板块和半导体的商业模式完全不同。半导体会受到资本开支周期、库存和产品价格影响，而成熟的企业安全软件更多依靠订阅、客户续费和产品扩张产生收入。 $CRWD在2027财年第二季度实现14.7亿美元营收，同比增长26%，年度经常性收入达到58.4亿美元，同比增长25%。它的Falcon平台覆盖终端、云环境和不同安全场景。如果企业未来进一步部署AI Agent，身份管理、终端防护、云安全和自动化威胁响应的重要性都可能提高。 $PANW则拥有网络安全、云安全、安全运营等产品组合。 2026财年第四季度，公司营收34.1亿美元，同比增长34%，下一代安全业务年度经常性收入达到91亿美元，同比增长63%。这两家公司都拥有较强的客户基础和持续性收入，但不能忽视竞争、收购整合、产品安全事故以及股票薪酬带来的影响。尤其是网络安全公司本身一旦出现严重产品漏洞，市场需要重新评估事件对客户信任和续费的影响，不能把任何由负面事件引发的暴跌都理解为抄底机会。如果10月这轮科技股调整继续扩散，导致网络安全板块的优质企业也出现明显估值压缩，我认为值得将它们纳入长期观察名单。最后，说说我的买入思路。我认为这轮调整真正值得研究的股票，可以分成三个层次。第一层，是具有全球领先地位、竞争壁垒极高、已经拥有成熟盈利模式的企业。 $TSM、$ASML、$NVDA、$AVGO、$GOOG。这几家公司分别占据先进制造、半导体设备、AI计算、定制芯片和大型互联网平台的重要位置。它们的长期价值来自真实业务，而不只是AI题材。第二层，是盈利增长和周期弹性都比较明显的企业。 $MU、$SNDK、$LITE、$COHR、$ANET。这些公司可能在行业需求持续扩张时获得非常高的利润增长，但估值对市场预期、行业供需和客户资本开支更加敏感。第三层，是AI基础设施扩张带来的长期机会。 $VRT、$ETN、$GEV、$CRWD、$PANW。它们的商业模式与半导体不同，可以帮助投资者避免把全部资金集中在同一种产业风险上。当然，我绝对不会因为一家公司被列入名单，就认为它现在已经便宜。很多半导体公司今年以来上涨非常惊人，即使最近出现两位数回撤，仍然可能比去年贵得多。尤其是存储行业，必须用正常化周期利润评估企业，而不是简单拿当前极高的盈利水平计算市盈率。我现在真正期待的，是市场能够给这些优质公司更合理的价格。如果10年期美债收益率继续维持高位，油价迟迟不能回落，企业融资成本进一步上升，那么这轮调整可能远远没有结束。甚至$SOXX短期出现猛烈反弹，也不能直接说明中期趋势已经反转。所以我更倾向于保留现金，提前建立优质公司的观察名单，在宏观风险释放、估值回归和市场结构逐渐改善的过程中分批建立长期仓位，而不是在连续下跌的第一阶段就把全部资金投入进去。未来如果10月的下跌继续扩大，我会重点观察三件事：公司盈利预测是否真正恶化、估值相对未来正常化利润是否足够有吸引力，以及市场是否开始出现持续性买盘。如果股价下跌20%，盈利预测却没有恶化，企业长期竞争地位也没有发生变化，这种情况才值得认真研究。如果股价下跌20%，但此前的利润预期同时面临30%的下修，那么它可能依然很贵。 10月这轮调整，对于此前追高买入AI股票的投资者来说，可能相当痛苦。但对于拥有现金、能够承受波动、愿意用两三年甚至更长时间观察企业的投资者来说，市场主动压缩科技股估值，未必是一件坏事。我依然相信AI长期会改变全球计算基础设施、企业软件和数据中心的资本配置。但这个产业未来能够创造多少价值，与投资者今天愿意支付多少价格，是两个完全不同的问题。我不会因为AI长期向好，就接受任何价格。也不会因为市场连续暴跌，就否定那些真正拥有技术壁垒、持续盈利能力和长期客户需求的企业。如果10月最终真的砸出一个黄金坑，我希望买到的是未来五年依然能够扩大竞争优势的公司，而不是下一次反弹中涨幅最大的投机品种。好公司的名单可以提前确定。真正值得买入的价格，需要市场给出。

$SOXX a chuté pendant 8 jours de bourse consécutifs jusqu'au 15 octobre, ce qui est un phénomène extrêmement rare dans l'histoire des semi-conducteurs. Je pense que la probabilité d'un rebond violent augmente, mais je dois souligner que ce rebond sera très probablement la dernière bonne occasion pour les haussiers de réduire leurs positions. $QQQ $SPY $MU $SNDK En observant la structure du marché lors de cette récente baisse, je tends de plus en plus à penser que la pression principale sur les semi-conducteurs provient du retrait actif des positions longues existantes, plutôt que d'une offensive massive des positions courtes. Il y a une différence fondamentale entre les deux. Pendant la correction de juillet, les fonds spéculatifs ont clairement augmenté leurs positions courtes sur les actions liées à l'IA, et la forte demande de rachat des positions courtes accumulées a également alimenté le rebond ultérieur. Mais la situation en octobre est complètement différente : la dernière étude de JPMorgan indique qu'il manque actuellement une base courte aussi importante qu'en juillet, et les achats de rattrapage sont également manifestement insuffisants. Cela signifie que même en cas de survente extrême, le marché ne pourra pas forcément reproduire le scénario de reprise rapide observé en juillet. Je pense que cette correction doit être comprise davantage à travers les prismes macroéconomique et de valorisation. Le rendement des obligations américaines à 10 ans reste proche de 5 %, et les taux d'intérêt élevés continuent d'augmenter le coût de financement des infrastructures IA ; le prix du pétrole se maintient au-dessus de 100 dollars le baril, ce qui accroît encore l'incertitude liée à l'inflation et à la politique monétaire ; les élections de mi-mandat américaines approchent en novembre, et le marché doit encore digérer les changements futurs dans l'environnement fiscal et politique. La coexistence de ces facteurs signifie que les investisseurs ne sont plus disposés à payer des valorisations aussi élevées pour une croissance à long terme. Un autre problème souvent négligé est que la hausse de septembre a déjà anticipé beaucoup d'attentes optimistes. Je pense que cette hausse comprenait clairement un rachat de positions courtes, une poursuite des achats par effet de momentum et une expansion des valorisations, et une fois la situation de short squeeze terminée, le marché revient aux questions réalistes de réalisation des bénéfices, de retour sur dépenses d'investissement et de coût du financement. La baisse actuelle est en grande partie un retour à la raison des valorisations excessivement gonflées précédemment. Même si TSMC et ASML ont publié de bons résultats, il sera difficile de changer à court terme la direction des flux de capitaux dans tout le secteur. Ce qui est encore plus inquiétant, c'est que les semi-conducteurs ont déjà beaucoup chuté, mais l'ajustement de $QQQ et $SPY n'a pas encore complètement suivi. Si la pression macroéconomique se transmet davantage aux autres géants technologiques, les semi-conducteurs pourraient faire face à une deuxième vague de ventes systémiques. Pour l'instant, je ne vois pas de preuves suffisantes que ce risque ait été pleinement digéré par le marché. Bien sûr, une chute extrême sur 8 jours consécutifs signifie aussi que la structure du trading à court terme devient fragile. Dès que la pression vendeuse se relâche un peu, combinée à un rachat partiel des positions courtes à court terme, il y a une chance d'un rebond violent de quelques jours. Le problème est que si les capitaux existants continuent de sortir sans qu'il y ait de nouveaux entrants, ce rebond risque fort d'être une simple correction technique dans une tendance baissière. Donc, mon attitude est claire : je reste optimiste à long terme sur l'IA et les semi-conducteurs, mais à court terme, je ne considère pas que le marché ait touché le fond malgré la chute continue. Si un rebond violent se produit vraiment, mais que le volume, les flux de capitaux et la structure du marché ne s'améliorent pas simultanément, je serais plutôt enclin à profiter du rebond pour réduire mes positions. En juillet, nous avons vu un retour rapide des capitaux après la baisse, mais maintenant, les achats sont de plus en plus hésitants et les capitaux existants se retirent progressivement. Dans ce contexte, un rebond est possible, mais il ne faut pas le considérer comme la fin du risque. Pour les haussiers fortement positionnés, le prochain rebond pourrait être plus important que le prochain point d'achat.

$SOXX a déjà chuté pendant 8 jours de bourse consécutifs, les semi-conducteurs traversent une vente continue extrêmement rare dans l'histoire. Je pense maintenant au contraire qu'il est très probable qu'une forte reprise de short squeeze survienne bientôt. Mais mon attitude envers ce rebond est très claire : cela pourrait être la dernière occasion décente pour les haussiers de réduire leurs positions. $QQQ $SPY $MU $SNDK Que signifie une chute sur 8 jours consécutifs ? Cela signifie que les nombreux haussiers qui détenaient des semi-conducteurs ont été contraints de réduire leurs positions, tandis que les baissiers suivant la tendance accumulent continuellement des profits latents. Le marché est à double sens, les baissiers ne peuvent pas garder leurs positions ouvertes indéfiniment. Lorsque le prix entre dans une zone de survente extrême, dès qu'un catalyseur améliore un peu le sentiment, les baissiers profitant de leurs gains se couvrent massivement, et les fonds à court terme se précipitent pour capter le rebond, ce qui peut provoquer une hausse très violente en très peu de temps. Il n'est même pas nécessaire d'avoir une véritable amélioration fondamentale, la simple atténuation de la pression vendeuse peut suffire à générer plusieurs jours de rebond. BTIG a étudié des cas historiques similaires de situations extrêmes dans les semi-conducteurs. En septembre 2002, $SOXX a rebondi d'environ 10 % en 3 jours de bourse, avant de retomber de 33 % ; en octobre 2008, dans une situation similaire, il y a eu un rebond d'environ 20 % en 3 jours, suivi d'une chute de 38 %. Je ne pense pas que l'histoire se répétera forcément, mais ces cas démontrent une chose : après une chute extrême, un rebond violent est tout à fait possible, et plus le rebond est important, plus il est facile de croire à tort que le marché a touché un plancher. Cette fois, la situation d'octobre diffère clairement de celle de juillet. La chute de juillet a rapidement attiré des capitaux pour revenir sur le marché, alors que cette fois, même avec des résultats solides de TSMC et ASML, les semi-conducteurs restent sous pression. Cela montre que les inquiétudes actuelles du marché concernant les dépenses en capital liées à l'IA, le coût du financement et les valorisations dépassent ce que les bonnes performances à court terme peuvent compenser. Surtout dans un contexte où les rendements des bons du Trésor américain restent élevés et où les risques de financement des infrastructures IA ne sont pas encore pleinement digérés, le marché ne dispose pas encore de preuves suffisantes pour affirmer que les achats durables sont de retour. Je pense même que la baisse des semi-conducteurs est déjà très sévère, mais la pression globale sur $QQQ et $SPY n'a pas encore atteint le même niveau que celle des semi-conducteurs. Si les risques se propagent des matériels IA à d'autres géants technologiques, même si les semi-conducteurs amorcent un rebond, ils pourraient être entraînés à la baisse par une deuxième vague de correction du marché large. Donc, je tends effectivement à penser qu'après une chute extrême continue, la probabilité d'un rebond rapide provoqué par la couverture des positions courtes augmente. Mais je ne changerai pas immédiatement mon jugement sur le marché à moyen terme simplement parce que $SOXX grimpe soudainement un jour. Si le rebond ne s'accompagne pas d'une augmentation durable des volumes, d'un relèvement des creux et d'une amélioration de la force relative globale du secteur, je serai plutôt enclin à réduire activement mon exposition au risque plutôt que de poursuivre un achat à la hausse. Je reste à long terme optimiste sur l'IA et les semi-conducteurs, mais il faut maintenant distinguer les bonnes entreprises des bons points d'entrée. Si un fort short squeeze survient vraiment, je préférerai le considérer comme une occasion rare de se retirer. Car ce qui est plus dangereux que de manquer un rebond, c'est de confondre un rebond dans une tendance baissière avec le début d'une nouvelle phase haussière.

Un groupe d'actions de semi-conducteurs a chuté de 20 % en deux semaines, tandis que les biens de consommation de base ont augmenté de 7,6 %. Cette divergence sur le marché américain est désormais suffisamment importante pour modifier les rendements globaux des portefeuilles. Si votre sélection d'actions se compose uniquement de mémoire, de modules optiques, de serveurs et de cloud computing, vous avez probablement observé une chute continue ces derniers temps. Mais en élargissant le regard à l'ensemble du marché, on constate que les secteurs de la santé, de la consommation, de l'énergie et des services publics sont en hausse. Sur un même marché américain, les investisseurs avec des portefeuilles différents vivent des réalités de marché totalement distinctes. Commençons par clarifier les baisses. Les calculs suivants sont basés sur les cours de clôture du 2 au 15 octobre, hors dividendes. Parmi les principales actions de semi-conducteurs, $ARM a chuté de 20,4 %, $AMAT de 20,4 %, $LRCX de 20,2 %, tandis que $LSCC et $INTC ont baissé d'environ 20,1 %. De la licence d'architecture des puces aux équipements de fabrication, en passant par les FPGA et les processeurs, plusieurs segments ont enregistré une correction d'environ 20 %. L'ampleur de cette vente ne peut plus s'expliquer uniquement par des nouvelles concurrentielles sur un type de puce. Dans le secteur de la mémoire, $SNDK a chuté de 18,9 % sur la même période, $MU de 13,4 %. Ces baisses sont douloureuses, mais Micron n'est pas la valeur la plus touchée parmi ces semi-conducteurs majeurs. À l'inverse, $NVDA a reculé de 7,1 % et $AVGO de 3,0 %, montrant une résistance nettement supérieure. Regrouper toutes ces actions sous le terme générique « concept AI » fait oublier les grandes différences entre les structures de profit, les valorisations initiales et les attentes du marché. En suivant la chaîne industrielle, les pertes dans la communication optique sont encore plus marquées : $AAOI a chuté de 27,6 %, $COHR de 25,6 %, $LITE de 19,9 %. Les deux premières ont perdu plus d'un quart de leur valeur sur cette période. La forte croissance et la haute résilience, autrefois prisées, amplifient aussi les pertes lorsque l'appétit pour le risque diminue. Après une baisse de 25 %, il faut une hausse d'environ 33,3 % pour revenir au niveau initial, donc une remontée de quelques points en une journée peut sembler forte, mais ne compense qu'une petite partie des pertes précédentes. Par ailleurs, sur la même période, l'ETF des biens de consommation de base $XLP a augmenté de 7,6 %, l'ETF santé $XLV de 6,6 %, l'ETF énergie $XLE de 6,0 %, et l'ETF services publics $XLU de 4,6 %. L'ETF matériaux $XLB a progressé de 3,5 % et l'ETF financier $XLF de 3,3 %. En comparaison, l'ETF semi-conducteurs $SOXX a chuté de 12,6 %. En à peine deux semaines, l'écart de performance entre biens de consommation de base et semi-conducteurs s'est creusé d'environ 20,2 points de pourcentage. Ces chiffres montrent que le marché présente encore une forte rotation sectorielle. Le matériel AI reste sous pression, tandis que d'autres secteurs bénéficient de valorisations plus élevées. La demande dans la consommation de base et la santé est peu liée aux budgets d'expansion des entreprises technologiques ; l'énergie dépend davantage de l'offre et de la demande de pétrole et de gaz ainsi que de la rentabilité ; la finance est influencée par les résultats bancaires et la qualité du crédit. Ces logiques différentes contribuent toutes à amortir les indices. Selon moi, le marché réévalue la vitesse à laquelle les dépenses en capital liées à l'IA peuvent se maintenir, ainsi que le moment où ces investissements se traduiront en retours monétaires. Équipements, mémoire, communication optique, cloud computing semblent être des activités différentes, mais elles dépendent finalement des budgets d'investissement d'un nombre limité de clients. Bien que le nombre d'actions soit élevé, les revenus sont fortement corrélés, ce qui maintient un risque concentré. C'est pourquoi j'ai commencé à m'intéresser à la santé et à la consommation traditionnelle : le portefeuille a besoin d'actifs capables de générer des revenus sur des besoins différents. Mais la durée pendant laquelle cette rotation peut soutenir l'indice reste à observer. Si les semi-conducteurs se stabilisent progressivement et que les secteurs de la consommation et de la santé maintiennent leurs gains, le marché pourrait absorber les ajustements par une rotation interne. En revanche, si ces secteurs forts commencent aussi à baisser durablement, tandis que les équipements, la mémoire et la communication optique continuent d'atteindre de nouveaux creux, le coussin précédent de l'indice s'amincira et le risque d'une deuxième phase de baisse augmentera. Je n'exclus pas un rebond fort des semi-conducteurs, mais une amélioration de la tendance à moyen terme nécessite une stabilisation plus large des équipements, de la mémoire et de la communication optique. La remontée d'une ou deux actions ne suffit pas à compenser la faiblesse de toute la chaîne industrielle. Ce qui mérite vigilance, c'est que les semi-conducteurs ont déjà subi de lourdes pertes, alors que l'indice large est encore soutenu par d'autres secteurs. La capacité à digérer les risques futurs dépendra de la pérennité de ce soutien sectoriel.