美股投资young

美股科技投资者 ai狂热者分享每日快讯. all in ai

‏‎299‏متابعة

‏‎661‏المتابعون

الموجز

لقد انخفضت أسهم أشباه الموصلات إلى هذا الحد، فمن سيُنقذ السوق في أكتوبر؟ أعتقد أن تقارير الأرباح للأسبوعين القادمين قد تحدد ما إذا كان $SOXX سيشهد ارتدادًا لائقًا أم سيستمر في الانخفاض وكسر المستويات. $QQQ $SPY $NVDA $MU $SNDK حتى يوم الخميس، انخفض $SOXX لمدة 8 جلسات تداول متتالية، ولا يزال يواجه ضغوطًا يوم الجمعة أثناء التداول. والأمر الأكثر رعبًا هو أن شركة TSMC وASML قدما تقارير أرباح قوية، ومع ذلك لم تستطيعا منع القطاع من الانخفاض. عندما لا تستطيع أهم شركات تصنيع أشباه الموصلات قلب مزاج السوق، أعتقد أن انتظار إنقاذ السوق من خلال EPS جيد من شركات الشرائح لم يعد واقعيًا. لكن الحدث الحقيقي في أكتوبر لم ينتهِ بعد. في 21 أكتوبر، ستعلن $META و$LRCX و$TXN تقارير أرباحها مجتمعة. إن الإنفاق الرأسمالي لـ Meta على الذكاء الاصطناعي والعائد الفعلي سيؤثران مباشرة على ثقة السوق في استثمارات مراكز البيانات؛ أما مجموعة Lam Research فستتحقق مما إذا كانت طلبات العمليات المتقدمة ومعدات التخزين لا تزال قوية. في نفس الأسبوع، هناك $WDC، تليها $STX. هذه الشركات ستساعدنا في تقييم ما إذا كانت طلبات سلسلة صناعة أشباه الموصلات والتخزين قد تدهورت. أعتقد أن 28 أكتوبر هو اليوم الأكثر حسمًا. في هذا اليوم، ستعلن $MSFT و$GOOG تقارير أرباحهما، وفي نفس اليوم سيكون هناك قرار سعر الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي. نمو Azure من مايكروسوفت، ونمو Google Cloud، واستثمارات TPU، وأداء التدفق النقدي الحر للشركتين قد تؤثر مباشرة على تقييم السوق لنموذج الأعمال في الذكاء الاصطناعي. في 29 أكتوبر، هناك $AMZN و$SNDK. نمو AWS من أمازون والإنفاق الرأسمالي المستقبلي سيؤكدان طلبات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي؛ أما SanDisk فستستخدم أسعار NAND وهوامش الربح وتوجيهات الربع القادم لإثبات مدى استمرار نمو أرباح صناعة التخزين. لا يمكن اختزال هذه الجولة من الانخفاض الحاد في أشباه الموصلات ببساطة إلى ضعف الطلب على الشرائح. من خلال النظر إلى السوق مؤخرًا، أميل إلى الاعتقاد أنه بعد انتهاء موجة الشراء القسرية في سبتمبر، يقوم العديد من المستثمرين في الذكاء الاصطناعي بتقليل تعرضهم للمخاطر، والسوق يبدأ في استيعاب التقييمات التي كانت متضخمة سابقًا. ارتفاع عوائد السندات الأمريكية، وضغوط أسعار النفط والتضخم، وعدم اليقين بشأن الانتخابات النصفية، والطلب الضخم على تمويل الذكاء الاصطناعي كلها تضغط على رغبة الأموال في العودة إلى السوق. لذا، فإن تقارير الأرباح القادمة حاسمة جدًا. إذا أثبتت مايكروسوفت وجوجل وMeta وأمازون في نفس الوقت أن الطلب على الذكاء الاصطناعي لا يزال قويًا، وأن الإيرادات والتدفقات النقدية التشغيلية يمكن أن تواكب تدريجيًا الإنفاق الرأسمالي، مع تراجع عوائد السندات الأمريكية، أعتقد أن أشباه الموصلات لديها فرصة كاملة لحدوث تصحيح تقييم قوي. لكن إذا استمرت هذه الشركات في الإعلان عن زيادة كبيرة في الإنفاق الرأسمالي مع استمرار الضغط على التدفق النقدي الحر، فقد يقلق السوق أكثر بشأن عائدات استثمارات الذكاء الاصطناعي وضغوط التمويل المستقبلية. وهناك نتيجة أكثر خطورة: أن تتجاوز تقارير الأرباح كل التوقعات، ومع ذلك لا يرتفع قطاع أشباه الموصلات. إذا لم تستطع حتى عمالقة التكنولوجيا الأكثر أهمية قلب تفضيلات المخاطر في السوق، فهذا يعني أن ضغط البيع الحالي لم ينته بعد. أنا ما زلت متفائلًا على المدى الطويل بشأن الذكاء الاصطناعي، لكنني أحافظ على الحذر بشأن ما تبقى من أكتوبر. بعد الانخفاض الحاد المتواصل لـ $SOXX، قد يحدث ارتداد تقني في أي وقت، لكن قبل أن يظهر شراء مستمر في السوق، لن أعتبر القاع قد تشكل بسهولة. بالنسبة لمن لديهم مراكز ثقيلة، الأهم الآن ليس الرهان على أي شركة ستنقذ السوق، بل التأكد من قدرتهم على تحمل جولة ثانية من الانخفاض إذا جاءت تقارير الأرباح دون التوقعات. في 21 أكتوبر نراقب الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، وفي 28 أكتوبر نراقب الحوسبة السحابية والاحتياطي الفيدرالي، وفي 29 أكتوبر نراقب AWS والتخزين. هذه الأيام قد تكون أهم نافذة تحقق قصيرة الأجل لاتجاه أشباه الموصلات. إذا لم تستطع هذه التقارير في نهاية الشهر إنقاذ $SOXX، فسأكون أكثر حذرًا بشأن الاتجاهات المستقبلية.

في موجة الانخفاض الحاد لأسهم التكنولوجيا في أكتوبر، أصبحت أكثر إعجابًا بالأشخاص الذين يملكون كميات كبيرة من النقد. بالنسبة للمستثمرين الذين كانوا ممتلئين المراكز وارتفعوا بأسعار مرتفعة سابقًا، قد يكون هذا هو المرحلة الأكثر إيلامًا الآن. لكن بالنسبة لأولئك الذين يملكون نقدًا كافيًا، ولا يعانون من ضغوط الرافعة المالية، ومستعدون للاحتفاظ بالأسهم لمدة ثلاث إلى خمس سنوات، أعتقد أن السوق يخلق تدريجيًا حفرة ذهبية تستحق الاهتمام الكبير. $SOXX $QQQ $NVDA $MU $SNDK كنت أؤكد سابقًا أن هذا التعديل يبدو من الناحية السوقية وكأنه انسحاب مستمر لرأس مال الذكور في الذكاء الاصطناعي بدلاً من أن يكون هناك ضغط بيع شامل من قبل البائعين. بعد انتهاء الارتفاع القسري في سبتمبر، بدأ السوق في هضم التقييمات التي كانت متضخمة بشكل مفرط سابقًا. في الوقت نفسه، استمر عائد السندات الأمريكية مرتفعًا، وارتفعت أسعار النفط، واقتربت الانتخابات النصفية الأمريكية، وأثارت المخاوف بشأن عائدات الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، مما أجبر المستثمرين على تقليل تعرضهم للمخاطر. وهذا أدى إلى ظاهرة جديرة بالاهتمام: انخفضت أسعار أسهم العديد من الشركات بشكل متواصل، لكن قوتها التنافسية الأساسية لم تتدهور بنفس الدرجة خلال أيام قليلة فقط. لا تزال $TSM تسيطر على قدرات التصنيع المتقدمة الرائدة عالميًا، ولا تزال $ASML تحتفظ بحواجز تقنية عالية في الطباعة الضوئية، ولم تفقد $GOOG قيمة البحث والحوسبة السحابية وبيئة الذكاء الاصطناعي بسبب تعديل سعر السهم، ولم يتغير موقع $AVGO طويل الأمد في مجال الرقائق المخصصة والبنية التحتية للشبكات بشكل جذري. بالطبع، انخفاض سعر السهم لا يعني أن كل الشركات أصبحت رخيصة. لكن إذا لم تتدهور قدرة الشركة على تحقيق الأرباح خلال الثلاث إلى الخمس سنوات القادمة بشكل واضح، وانخفض سعر السهم بشكل كبير بسبب الذعر الكلي وسحب الأموال، فقد تبدأ العوائد المتوقعة طويلة الأجل في التحسن. لهذا السبب أعتقد أن النقد مهم جدًا في المرحلة الحالية. الأشخاص الذين يمتلكون مراكز ممتلئة يفكرون يوميًا في متى سيرتفع السوق، وهل يجب وقف الخسارة، وهل يمكن تحمل الخسائر. أما من يستخدمون الرافعة المالية فلا يملكون خيارًا، فإذا وصلوا إلى متطلبات الهامش قد يُجبرون على البيع في أسوأ الأوقات. لكن الأشخاص الذين يملكون كميات كبيرة من النقد يختلفون تمامًا. إذا انخفض السوق اليوم يمكنهم المراقبة، وإذا استمر الانخفاض غدًا يمكنهم الشراء على دفعات، وإذا حدث انخفاض منهجي ثاني في السوق، لا يزال لديهم رأس مال للاستثمار. لا يحتاجون إلى تخمين أدنى نقطة، ولا يضغط عليهم تحقيق أرباح قبل تاريخ معين. خصوصًا عند شراء الأسهم مباشرة، وليس المراهنة على الارتفاع من خلال خيارات ذات رافعة مالية عالية. الأسهم العادية لا تنتهي صلاحية خياراتها ولا تفقد القيمة الزمنية بسبب انخفاض التقلبات الضمنية قصيرة الأجل. طالما أن قدرة الشركة على تحقيق الأرباح، وميزتها التنافسية، وميزانيتها العمومية لم تتعرض للتدمير الدائم، يمتلك المستثمرون شروط الانتظار لتحقيق نتائج الأعمال تدريجيًا. وأعتقد أن الفرص التي تستحق الانتباه حقًا في المستقبل ليست فقط في أشباه الموصلات. يمكن دراسة التصنيع المتقدم عبر $TSM و$ASML، والتركيز على الحوسبة الذكية والرقائق المخصصة عبر $NVDA و$AVGO، ومنصات الحوسبة السحابية عبر $GOOG و$MSFT، وسلسلة صناعة التخزين عبر $MU و$SNDK، والاتصالات الضوئية عبر $LITE و$COHR، والبنية التحتية للطاقة ومراكز البيانات عبر $VRT و$ETN. هذه الشركات لا تحمل نفس المخاطر. دورات ربحية التخزين والاتصالات الضوئية أكثر وضوحًا، وعادة ما تكون إيرادات منصات البرمجيات أكثر استمرارية، وتتأثر معدات الطاقة بالطلبات والطاقة الإنتاجية ودورات المشاريع. الشركات الممتازة المتنوعة في نماذج أعمال مختلفة أكثر ملاءمة للاحتفاظ طويل الأجل من المراهنة على سهم عالي التقلب فقط. لكنني لا أنصح بالشراء الكامل دفعة واحدة في هذا الموضع الآن. كان الانخفاض في أكتوبر شديدًا، لكن المخاطر النظامية لـ $QQQ و$SPY لم تُفرج بالكامل بعد. إذا استمر عائد السندات الأمريكية في الارتفاع، واستمر ضغط أسعار النفط والتضخم دون تحسن، أو بدأ الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي يؤثر فعليًا على توقعات أرباح الشركات، فمن الممكن أن تكون هناك أسعار أقل لاحقًا. لذا أميل إلى بناء المراكز على دفعات. أبدأ بمركز أساسي، ثم أزيد الاستثمار حسب مدى انخفاض التقييم، وتغير توقعات أرباح الشركات، واستقرار السوق. دائمًا احتفظ بنقد كافٍ لتحمل جولة تعديل أخرى. أعتقد أن أكبر خطأ يرتكبه كثير من المستثمرين هو التفكير في تعويض خسائر عدة أشهر خلال بضعة أيام في موجة انخفاض حادة. لكن من يملك رأس مال كافٍ لا يحتاج إلى هذا العجلة. إذا استمر توسع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي خلال السنوات القادمة، ونمت أرباح شركات أشباه الموصلات الممتازة، وتحسنت تجارية الحوسبة السحابية وبرمجيات الشركات، فإن الأسهم التي تُشترى بأسعار معقولة الآن قد تستفيد من نمو أرباح الشركات وتحسن تفضيلات المخاطر في السوق مستقبلاً. بالطبع، قد يستغرق هذا عامًا أو عامين أو أكثر، وليس كل الأسهم ستعود إلى مستوياتها السابقة. لكن بالنسبة للشركات التي تتمتع بميزة تنافسية طويلة الأمد وتولد تدفقات نقدية حرة مستمرة، قد يصبح الوقت صديقًا للمستثمر. وأعتقد أنه بعد تعديل أكتوبر هذا، سيعيد الكثيرون إدراك أهمية النقد وإدارة المراكز. الاحتفاظ بالنقد في أوقات جنون السوق قد يعني تفويت بعض الارتفاعات، لكن عندما يبدأ السوق في الذعر، يصبح النقد خيارًا. يمكنك اختيار الشركات، واختيار التقييمات، والانتظار لنقاط شراء أفضل، وحتى قبول استمرار انخفاض السهم بعد الشراء. لا أزال أعتقد أن تعديل أكتوبر هذا قد لا يكون قد انتهى، والارتداد القصير الأجل قد لا يعني أن السوق وصل إلى القاع. لكن هذا لا يمنعني من البدء بجدية في البحث عن شركات تستحق الاحتفاظ بها لثلاث إلى خمس سنوات قادمة. بالنسبة لمن يملكون نقدًا كافيًا، قد لا يكون استمرار انخفاض السوق أمرًا سيئًا بالكامل. إذا تمكنت من شراء دفعات من شركات ممتازة حقيقية بأسعار معقولة أو منخفضة، دون استخدام رافعة مالية، مع التحكم في المراكز والاحتفاظ بنقد كافٍ لمواجهة أسوأ السيناريوهات، ثم السماح لنمو أرباح الشركات بأن يتحقق تدريجيًا، أعتقد أن هذه طريقة استثمار أكثر راحة بكثير من التداول المتكرر قصير الأجل. أكثر حالة استثمار مريحة قد تكون عندما يكون لديك مال أثناء انخفاض السوق، ولديك مراكز أثناء ارتفاع السوق. لا تحتاج إلى تخمين الارتفاع أو الانخفاض يوميًا، ولا تحتاج إلى التنافس مع السوق يوميًا. اشترِ الأصول ذات القيمة الحقيقية، واترك الباقي لإدارة الشركات والوقت. أعتقد أن هذه هي القيمة الكبرى للنقد الكافي في موجة الانخفاض الحاد في أكتوبر.

في موجة الانخفاض الحادة في أكتوبر، بدأت بدلاً من ذلك في اختيار الشركات الأكثر جدارة بالشراء خلال السنتين إلى الثلاث القادمة بجدية. إذا استمر السوق في الهبوط، أعتقد أن العديد من الشركات التي تتمتع بتنافسية طويلة الأمد حقيقية تدخل تدريجياً نطاق أسعار يستحق إعادة التقييم. انخفض مؤشر $SOXX لثمانية أيام تداول متتالية، حيث شهد قطاع أشباه الموصلات بيعًا متتاليًا نادرًا في السنوات الأخيرة. في الوقت نفسه، يتأرجح عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات حول 5%، وأسعار النفط العالمية مرتفعة باستمرار، واقتربت الانتخابات النصفية في نوفمبر، مما دفع السوق إلى إعادة تقييم الإنفاق الرأسمالي والربحية في سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي بأكملها. كنت أؤكد سابقًا أن هذا الهبوط يبدو من الناحية السوقية وكأن الأموال المتراكمة في مراكز شراء الذكاء الاصطناعي تقوم بخفض مراكزها بنشاط، وليس أن المضاربين على الهبوط قد بدأوا في السيطرة الكاملة. كان ارتفاع سبتمبر يتضمن مكونات واضحة من المضاربة والتوسع في التقييمات، وعندما بدأ ضغط المراكز ينتهي تدريجياً، بدأ السوق في إعادة تقييم مقدار الأرباح التي يمكن أن تحققها هذه الشركات في المستقبل، وكذلك مقدار التقييم المناسب في ظل بيئة أسعار الفائدة المرتفعة. لذا ما زلت حذرًا من احتمال حدوث جولة ثانية من الهبوط. لكن من منظور الاستثمار طويل الأجل، كل مرة يبيع فيها السوق أسهم التكنولوجيا بسبب ضغوط الاقتصاد الكلي، تظهر مجموعة من الشركات الجيدة التي تستحق المتابعة. قد يخلق أكتوبر مثل هذه الفرصة. قسّمت الشركات التي أعتقد أنها تستحق الدراسة حاليًا إلى سبعة قطاعات. أركز على الشركات التي تمتلك حواجز تقنية حقيقية، وقدرة على تحقيق الأرباح، ومكانة صناعية طويلة الأمد، وليس فقط البحث عن الأسهم التي انخفضت أكثر هذا العام. 1. تصنيع أشباه الموصلات المتقدمة: $TSM، $ASML أعتقد أن هذا القطاع هو من أكثر الاتجاهات ذات اليقين طويل الأجل. أعلنت شركة TSMC عن نتائج الربع الثالث لعام 2026، حيث بلغ الإيراد 46.72 مليار دولار أمريكي بزيادة 41.2% على أساس سنوي؛ وصافي الربح 763.1 مليار دولار تايواني جديد بزيادة 68.7%؛ وهامش الربح الإجمالي 66.4%. تساهم العمليات المتقدمة بنسبة 79% من إيرادات الرقائق. شركة تقع في قلب تصنيع أشباه الموصلات العالمي، وبمثل هذا الحجم الكبير من الإيرادات، لا تزال تحافظ على هامش ربح إجمالي مرتفع ونمو في الأرباح، وهذا هو ما يستحق الانتباه حقًا. في المستقبل، سواء كانت وحدات معالجة الرسومات من NVIDIA، أو ASIC المخصصة من Broadcom، أو شرائح متقدمة من Apple وشركات أخرى، كلها تحتاج إلى قدرة تصنيع رقائق متقدمة. يمكن أن تتغير حصص السوق لشركات تصميم الشرائح المختلفة، لكن القدرة الإنتاجية والجودة العالية في التصنيع المتقدم ليست شيئًا يمكن نسخه بسرعة. ميزة TSMC ليست فقط في عملية التصنيع، بل تشمل أيضًا التغليف المتقدم، والتصميم التعاوني مع العملاء، واقتصاديات الحجم، والخبرة الطويلة في تحقيق جودة عالية. أما $ASML فهي تقع في مرحلة أكثر تقدمًا في سلسلة التوريد. بلغت إيرادات الشركة في الربع الثالث 11.7 مليار يورو، بهامش ربح إجمالي 57.5%، وصافي ربح حوالي 5 مليارات يورو. والأهم من ذلك، كشف الإدارة أن بعض العملاء بدأوا بالفعل في مناقشة طلبات المعدات لعام 2029 وحتى 2030. صعوبة البحث والتطوير العالية لمعدات الطباعة الضوئية المتقدمة، وتعقيد سلسلة التوريد، وتكاليف اعتماد العملاء، تمنح ASML مكانة صناعية فريدة. هاتان الشركتان تشكلان معًا أساسًا مهمًا لتصنيع أشباه الموصلات المتقدمة. بالطبع، هناك مخاطر. تواجه TSMC تحديات جيوسياسية، وتكاليف التوسع في الخارج، وتركيز العملاء؛ بينما تتأثر ASML بقيود التصدير، ودورات الإنفاق الرأسمالي للعملاء، وتقلبات طلبات المعدات. لكن إذا كان الانخفاض ناجمًا فقط عن الذعر الاقتصادي الكلي، مما أدى إلى هبوط هذه الشركات مع قطاع أشباه الموصلات، في حين أن الطلب على التصنيع المتقدم وطلبات العملاء لم تتدهور، فسأعتبر هذا التعديل فرصة طويلة الأجل جديرة بالدراسة. 2. قوة الحوسبة والشرائح المخصصة للذكاء الاصطناعي: $NVDA، $AVGO أعطي أهمية خاصة لشركتين في هذا القطاع. لا تزال $NVDA واحدة من الشركات الأساسية في بنية تحتية الحوسبة للذكاء الاصطناعي. في الربع الثاني من السنة المالية 2027، بلغت إيرادات الشركة 96.2 مليار دولار بزيادة 106% على أساس سنوي، منها إيرادات مراكز البيانات 89 مليار دولار بزيادة 117%، وهامش الربح الإجمالي 75%. هذا الحجم من الإيرادات والربحية يوضح أن NVIDIA لم تعد مجرد شركة تبيع وحدات معالجة الرسومات. تشكل بيئة برمجيات CUDA، والربط الشبكي، وأنظمة الأجهزة الكاملة، وأدوات التطوير، وعادات استخدام العملاء المتراكمة، حواجز تنافسية قوية. قد يشهد سعر السهم تقلبات حادة بسبب ضغط التقييم، لكن طالما استمر الطلب العالمي على حوسبة الذكاء الاصطناعي في النمو، ستظل NVIDIA تحتفظ بمكانة تجارية قوية. لكنني لا أعتقد أنها يمكن أن تستمتع بعلاوة تقييم لا نهائية. شركات السحابة الكبرى تزيد من استثماراتها في الشرائح المخصصة، وقد تؤثر تحسينات أداء الشرائح على وتيرة شراء العملاء. أما $AVGO فهي شركة أخرى أُوليها اهتمامًا كبيرًا. بلغت إيرادات Broadcom في الربع الثالث من السنة المالية 2026 29.6 مليار دولار بزيادة 86%، والتدفق النقدي الحر 13.7 مليار دولار. على عكس الشركات التي تعتمد فقط على نمو إيرادات شرائح الذكاء الاصطناعي، تمتلك Broadcom شرائح ASIC مخصصة، ورقائق تبديل الشبكات، وأعمال برمجيات البنية التحتية. يمكنها المشاركة في تطوير شرائح الذكاء الاصطناعي المخصصة لشركات السحابة الكبرى، والاستفادة من توسع مراكز البيانات عبر معدات الربط الشبكي، كما توفر أعمال البرمجيات المتعلقة بـ VMware مصدرًا آخر للتدفق النقدي. هذا النموذج التجاري يجعلني أُوليها اهتمامًا خاصًا. بالطبع، يجب مراقبة تركيز العملاء في أعمال الشرائح المخصصة، والمنافسة بين شركات السحابة المختلفة، وتغير هوامش الأرباح المستقبلية. إذا استمر التعديل في أكتوبر، ستكون $NVDA و$AVGO أكثر شركتين في مجال الذكاء الاصطناعي أرغب في إعادة دراسة تقييمهما وتوقعات الربحية. 3. سلسلة صناعة التخزين: $MU، $SNDK، $WDC، $STX التخزين هو قطاع أتابعه طويل الأجل، وهو الأكثر مرونة في هذا التعديل، لكنه يحتاج إلى اهتمام خاص بمخاطر الدورة الاقتصادية. أعلنت Micron عن نتائج الربع الرابع للسنة المالية 2026، حيث بلغت إيرادات الربع 54.23 مليار دولار، والتدفق النقدي التشغيلي 43.97 مليار دولار. تشير هذه الأرقام إلى أن الطلب على خوادم الذكاء الاصطناعي، وHBM، وDRAM قد دفع قدرة Micron الربحية إلى مستويات عالية جدًا. ميزة Micron تكمن في مزيج HBM، وDRAM للخوادم، ومنتجات التخزين الأخرى، مما يمكنها من المشاركة في نمو الطلب على التدريب والاستدلال في الذكاء الاصطناعي، بالإضافة إلى الطلب التقليدي لمراكز البيانات. لكن يجب أن أذكر أن صناعة التخزين تتميز بدورة اقتصادية نموذجية. لا يمكن اعتبار هوامش الربح العالية الحالية هي هوامش ربح طبيعية للسنوات الخمس القادمة. إذا انعكس توازن العرض والطلب، وانخفضت أسعار DRAM، حتى لو استمرت الشركة في تحقيق أرباح، قد يقوم السوق بتخفيض التقييمات مسبقًا. أما Sandisk فهي أكثر عدوانية. بلغت إيرادات الشركة في الربع الرابع للسنة المالية 2026 8.97 مليار دولار بزيادة 372%، ومن النمو الربعي، حوالي ثلثيها من ارتفاع الأسعار، وثلث من زيادة المبيعات. هذا يوضح فرصتها ومخاطرها. إذا استمر نقص العرض في NAND، قد تكون مرونة ربحية Sandisk مذهلة، لكن إذا انعكست دورة الأسعار، قد يكون ضغط الأرباح شديدًا. لذا أعتقد أن $MU مناسبة للدراسة من زاوية تنافس HBM وDRAM وطلب العملاء طويل الأجل، بينما يجب مراقبة $SNDK عن كثب من حيث أسعار NAND، والمخزون، والإنتاج، وهيكل الطلب. $WDC و$STX هما شركتان أخريان تستحقان المتابعة في قطاع التخزين. تستفيدان بشكل رئيسي من الطلب على الأقراص الصلبة الميكانيكية عالية السعة لمراكز البيانات، وهو مختلف عن أعمال HBM وDRAM لدى Micron. مع تزايد حجم البيانات التي يولدها الذكاء الاصطناعي، لا تزال شركات الخدمات السحابية بحاجة إلى سعات تخزين طويلة الأمد بتكلفة معقولة. خاصة تقنية HAMR لدى $STX، وقدرة $WDC التنافسية في مجال الأقراص الصلبة عالية السعة للمؤسسات، تستحقان المتابعة. لكن لا يمكن تقييم قطاع التخزين فقط بناءً على نمو الأرباح هذا العام، بل يجب الحكم إذا ما كانت الأسعار الحالية تعكس بيئة العرض والطلب الجيدة المتوقعة خلال سنة أو سنتين. أعتقد أن أكتوبر قد يخلق فرصًا لأسهم التخزين، لكن هذه الأسهم قد لا تصل إلى القاع في نفس اليوم. 4. الاتصالات الضوئية وشبكات الذكاء الاصطناعي: $LITE، $COHR، $ANET، $MRVL الاتصالات الضوئية هي اتجاه أعتقد أنه سيظل مهمًا خلال السنوات القادمة. مع توسع مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، لم يعد الأمر يتعلق فقط بقدرة كل GPU، بل بكيفية تحقيق نقل بيانات عالي الكفاءة بين العديد من الشرائح. مع تطور الشبكات بسرعة 800G، و1.6T، وما بعدها، تزداد أهمية الوحدات الضوئية، والليزرات، ورقائق الضوء، وأجهزة التبديل عالية السرعة. $LITE هي شركة تستحق اهتمامًا كبيرًا. حققت Lumentum في الربع الرابع للسنة المالية 2026 إيرادات حوالي 1.01 مليار دولار، بهامش ربح إجمالي معدل غير GAAP 50.4%، وتوجيهات الإيرادات للربع التالي مرتفعة. قيمتها لا تقتصر على الوحدات الضوئية التقليدية، بل تشمل مكونات ضوئية من فوسفيد الإنديوم، وتقنيات الليزر، وحلول الربط الضوئي عالية السرعة. $COHR تمتلك تقنيات فوتونية وتصنيعية أوسع. بلغت إيراداتها في الربع الرابع للسنة المالية 2026 2.05 مليار دولار بزيادة 34%، وهامش ربح GAAP 38.5%. مع انتقال مراكز البيانات من الربط النحاسي التقليدي إلى المزيد من الاتصالات الضوئية عالية السرعة، تمتلك منتجات Coherent قيمة بحثية طويلة الأجل قوية. بالمقابل، $ANET تتبع نموذجًا تجاريًا مختلفًا. لا تبيع فقط مكونات بصرية، بل تقدم أنظمة تبديل إيثرنت عالية السرعة، وهندسة الشبكات، والبرمجيات ذات الصلة مباشرة لمراكز البيانات. بلغت إيرادات الشركة في الربع الثاني من 2026 لأول مرة أكثر من 3 مليارات دولار، مما يدل على تحول الطلب على شبكات الذكاء الاصطناعي إلى إيرادات فعلية. $MRVL أيضًا تستحق الدراسة، خاصة شرائحها المخصصة، والربط عالي السرعة، وأعمال أشباه الموصلات لمراكز البيانات. لكن هذا القطاع يواجه مشكلة واقعية: العديد من الشركات قد تم تقييمها مسبقًا بتوقعات نمو مرتفعة. إذا كان تنفيذ الطلبات أبطأ من المتوقع، أو أدى التوسع المستقبلي إلى ضغط العرض، قد يشهد سعر السهم ضغطًا كبيرًا على التقييم. أركز بشكل خاص على فرص $LITE و$COHR بعد التعديلات العميقة، لكنني لا أعتبر انخفاض أسعارهما المتتالي دليلاً على رخص التقييم. أما $AAOI، فسأظل أراقبها، لكن حجم أعمالها، وقدرتها على تحقيق الأرباح، وتقلبات سعر السهم تختلف بوضوح عن الشركات الأكثر نضجًا المذكورة سابقًا. 5. الحوسبة السحابية ومنصات الذكاء الاصطناعي: $GOOG، $MSFT، $AMZN إذا استمر السوق في الهبوط، أعتقد أن هذا القطاع قد يوفر فرصًا طويلة الأجل أكثر توازنًا مقارنة ببعض أسهم الأجهزة ذات المرونة العالية. $GOOG هي واحدة من الشركات التي أرغب في دراستها طويل الأجل. بلغ إجمالي إيرادات Alphabet في الربع الثاني 119.8 مليار دولار بزيادة 24%، وإيرادات Google Cloud 24.8 مليار دولار بزيادة 82%. يركز الكثيرون فقط على Gemini، متجاهلين أن Google تمتلك نظامًا بيئيًا تجاريًا ضخمًا. تشكل Google Search، وYouTube، وGoogle Cloud، وAndroid، وChrome، وWorkspace، وTPU المطورة داخليًا، معًا ميزة تنافسية للشركة. حتى إذا أصبحت نماذج الذكاء الاصطناعي سلعة تدريجيًا، تظل Google تملك توزيع البحث، والعملاء الإعلانيين، وعملاء الحوسبة السحابية، وإيرادات أعمال ضخمة قائمة. أعطي أهمية خاصة لتآزر Google Cloud مع TPU. لكن يجب أن نلاحظ أن الذكاء الاصطناعي يغير بيئة المنافسة في منتجات البحث، والإنفاق الرأسمالي يتوسع بسرعة، ونمو الأرباح لا يعني بالضرورة تحسن التدفق النقدي الحر. بالإضافة إلى ذلك، تأثرت أرباح Alphabet الأخيرة جزئيًا بمكاسب تقييم الاستثمارات في الأسهم، ولا يمكن اعتبار كل الأرباح غير المتكررة أرباحًا تشغيلية أساسية. $MSFT هي الشركة الأساسية في مجال برمجيات المؤسسات والحوسبة السحابية. بلغت إيرادات الربع الرابع للسنة المالية 2026 90 مليار دولار بزيادة 18%، وربح التشغيل 40.6 مليار دولار. تشكل Azure، وMicrosoft 365، وGitHub، وقواعد بيانات المؤسسات، ومنتجات الأمان، نظامًا بيئيًا ضخمًا من العملاء. بالنسبة لمايكروسوفت، قد تكون القيمة طويلة الأجل للذكاء الاصطناعي ليست فقط في بيع القدرة الحاسوبية، بل في دمج وظائف الذكاء الاصطناعي في منتجات البرمجيات التي تدفع المؤسسات مقابلها باستمرار. لكن سعر سهمها الحالي قوي نسبيًا، ولا يعني أن أكتوبر قدم خصمًا كافيًا في التقييم. $AMZN تستحق أيضًا المتابعة. بلغت إيرادات AWS في الربع الثاني 42.2 مليار دولار بزيادة 37%، وربح التشغيل 16.6 مليار دولار. تمتلك أمازون أعمالًا في الحوسبة السحابية، والإعلانات، والتجارة الإلكترونية، واللوجستيات، والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. لكنها أيضًا من الشركات التي توسع إنفاقها الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي بشكل واضح. التدفق النقدي الحر خلال الاثني عشر شهرًا الماضية أصبح سلبيًا، وربح الربع الثاني تأثر بمكاسب تقييم استثمارات كبيرة. هذا يعني أنه عند دراسة أمازون، لا يمكن التركيز فقط على نمو الأرباح للسهم، بل يجب تقييم ما إذا كان نمو إيرادات AWS كافياً لدعم الإنفاق الرأسمالي المتزايد. إذا استمر السوق في بيع شركات التكنولوجيا الكبرى بسبب الذعر من الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي، سأعطي الأولوية لدراسة الشركات التي تعتمد على أعمال ناضجة تولد تدفقًا نقديًا تشغيليًا مستمرًا. 6. طاقة مراكز البيانات، التبريد ومعدات الطاقة: $VRT، $ETN، $GEV هذا اتجاه أعتقد أنه سهل التغاضي عنه في استثمارات الذكاء الاصطناعي، لكنه أصبح أكثر أهمية. القيود التي تواجه مراكز البيانات الكبيرة في المستقبل ليست فقط في توريد الشرائح عالية الأداء، بل تشمل القدرة على التزويد بالطاقة، وكفاءة التبريد، والمحولات، وأنظمة التوزيع، وسرعة الاتصال بالشبكة الكهربائية. $VRT تقدم بشكل رئيسي بنية تحتية لإدارة الطاقة والحرارة في مراكز البيانات. في الربع الثاني من 2026، بلغت إيرادات الشركة 3.27 مليار دولار بزيادة 24%، وهامش الربح التشغيلي المعدل 22.6%، والتدفق النقدي الحر المعدل 925 مليون دولار. تشمل منتجاتها UPS، وتوزيع الطاقة، والتبريد السائل، والبنية التحتية الحيوية لمراكز البيانات. مع ارتفاع كثافة الطاقة في خزائن الذكاء الاصطناعي، ستزداد أهمية أنظمة التبريد والتزويد بالطاقة. $ETN هي شركة أكثر نضجًا في إدارة الطاقة. ارتفعت إيرادات Eaton في الربع الثاني بنسبة 21%، وزادت طلبات الأعمال الكهربائية المتراكمة بنسبة 43%. قيمتها لا تأتي فقط من مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، بل تشمل المباني التجارية، وتوزيع الطاقة، والكهرباء الصناعية. $GEV أيضًا اتجاه يستحق الدراسة. بلغت طلبات الشركة في الربع الثاني 24.2 مليار دولار، والطلبات المتراكمة حوالي 176 مليار دولار، مستفيدة من نمو الطلب على معدات توليد الطاقة وبنية الشبكة الكهربائية. مع بناء المزيد من مراكز البيانات، قد يزداد الطلب طويل الأجل على معدات توليد الطاقة بالغاز الطبيعي، وأنظمة التوزيع، وترقيات الشبكة. موقفي من هذه الشركات الثلاث واضح: الاتجاه الصناعي يستحق التفاؤل طويل الأجل، لكن السوق قد أعطى تقييمات مرتفعة لبعض شركات معدات الطاقة، ولا تعتبر فرصة جذابة إلا إذا حدث تعديل كافٍ في السعر مع استقرار الطلب وتوقعات الربحية. 7. الأمن السيبراني وبرمجيات المؤسسات: $CRWD، $PANW هذا القطاع يختلف تمامًا في نموذج الأعمال عن أشباه الموصلات. تتأثر أشباه الموصلات بدورات الإنفاق الرأسمالي، والمخزون، وأسعار المنتجات، بينما تعتمد برمجيات أمان المؤسسات الناضجة أكثر على الاشتراكات، وتجديد العملاء، وتوسيع المنتجات لتحقيق الإيرادات. حققت $CRWD في الربع الثاني من السنة المالية 2027 إيرادات 1.47 مليار دولار بزيادة 26%، والإيرادات السنوية المتكررة 5.84 مليار دولار بزيادة 25%. يغطي منصة Falcon بيئات الطرفيات، والسحابة، ومختلف سيناريوهات الأمان. إذا قامت المؤسسات بنشر وكلاء الذكاء الاصطناعي بشكل أوسع في المستقبل، قد تزداد أهمية إدارة الهوية، وحماية الطرفيات، وأمان السحابة، والاستجابة التلقائية للتهديدات. أما $PANW فتملك مجموعة منتجات تشمل الأمن الشبكي، وأمان السحابة، وعمليات الأمان. في الربع الرابع للسنة المالية 2026، بلغت إيرادات الشركة 3.41 مليار دولار بزيادة 34%، والإيرادات السنوية المتكررة للأعمال الأمنية من الجيل التالي 9.1 مليار دولار بزيادة 63%. تمتلك هاتان الشركتان قاعدة عملاء قوية وإيرادات مستمرة، لكن لا يمكن تجاهل المنافسة، وعمليات الاستحواذ والدمج، وحوادث أمان المنتجات، وتأثيرات تعويضات الأسهم. خصوصًا إذا حدثت ثغرات أمنية خطيرة في منتجات شركات الأمن السيبراني، يحتاج السوق إلى إعادة تقييم تأثير ذلك على ثقة العملاء وتجديد الاشتراكات، ولا يجب اعتبار أي هبوط حاد ناجم عن أحداث سلبية فرصة للشراء. إذا استمر تعديل أسهم التكنولوجيا في أكتوبر وامتد إلى قطاع الأمن السيبراني، مما أدى إلى ضغط تقييم واضح على الشركات الجيدة، أعتقد أنه من المفيد إدراجها في قائمة المراقبة طويلة الأجل. أخيرًا، عن استراتيجيتي في الشراء. أعتقد أن الأسهم التي تستحق الدراسة في هذا التعديل يمكن تقسيمها إلى ثلاث طبقات. الطبقة الأولى هي الشركات ذات المكانة العالمية الرائدة، وحواجز المنافسة العالية، والنماذج الربحية الناضجة. $TSM، $ASML، $NVDA، $AVGO، $GOOG. تحتل هذه الشركات مواقع مهمة في التصنيع المتقدم، ومعدات أشباه الموصلات، وحوسبة الذكاء الاصطناعي، والشرائح المخصصة، ومنصات الإنترنت الكبرى. قيمتها طويلة الأجل تأتي من أعمالها الحقيقية، وليس فقط من موضوع الذكاء الاصطناعي. الطبقة الثانية هي الشركات التي تظهر نموًا في الأرباح ومرونة دورية واضحة. $MU، $SNDK، $LITE، $COHR، $ANET. قد تحقق هذه الشركات نموًا عاليًا في الأرباح مع توسع الطلب الصناعي، لكن تقييمها حساس أكثر لتوقعات السوق، وتوازن العرض والطلب، وإنفاق العملاء الرأسمالي. الطبقة الثالثة هي الفرص طويلة الأجل الناتجة عن توسع بنية تحتية الذكاء الاصطناعي. $VRT، $ETN، $GEV، $CRWD، $PANW. نموذج أعمالها مختلف عن أشباه الموصلات، ويمكن أن يساعد المستثمرين على تجنب تركيز كل الأموال في نفس مخاطر الصناعة. بالطبع، لن أعتبر شركة ما رخيصة فقط لأنها مدرجة في القائمة. ارتفعت أسعار العديد من شركات أشباه الموصلات بشكل مذهل هذا العام، وحتى مع تراجع مزدوج الرقم مؤخرًا، قد تظل أغلى من العام الماضي. خصوصًا في قطاع التخزين، يجب تقييم الشركات بناءً على أرباح دورية طبيعية، وليس فقط على مستويات الربحية العالية الحالية. ما أتطلع إليه حقًا الآن هو أن يمنح السوق هذه الشركات الجيدة أسعارًا أكثر منطقية. إذا استمر عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات مرتفعًا، ولم تنخفض أسعار النفط، وارتفعت تكاليف تمويل الشركات، فقد لا يكون هذا التعديل قد انتهى بعد. حتى إذا شهد $SOXX انتعاشًا حادًا قصير الأجل، لا يعني ذلك أن الاتجاه المتوسط الأجل قد انعكس. لذا أميل إلى الاحتفاظ بالنقد، وبناء قائمة مراقبة للشركات الجيدة مقدمًا، وبناء مراكز طويلة الأجل تدريجيًا مع تحسن المخاطر الاقتصادية، وعودة التقييمات إلى مستويات معقولة، وتحسن هيكل السوق، بدلاً من استثمار كل الأموال في المرحلة الأولى من الهبوط المستمر. إذا استمر الهبوط في أكتوبر، سأركز على ثلاثة أمور: هل تدهورت توقعات أرباح الشركات حقًا؟ هل التقييم جذاب مقارنة بالأرباح الطبيعية المستقبلية؟ وهل بدأ السوق يشهد شراءً مستمرًا؟ إذا انخفض سعر السهم 20%، لكن توقعات الأرباح لم تتدهور، ولم تتغير مكانة الشركة التنافسية طويلة الأجل، فهذه حالة تستحق الدراسة الجادة. إذا انخفض سعر السهم 20%، لكن توقعات الأرباح انخفضت بنسبة 30%، فقد تظل الشركة باهظة الثمن. قد تكون هذه الجولة من التعديل في أكتوبر مؤلمة للمستثمرين الذين اشتروا أسهم الذكاء الاصطناعي عند القمم. لكن للمستثمرين الذين لديهم نقد، وقادرين على تحمل التقلبات، ومستعدين لمراقبة الشركات لسنوات، قد لا يكون ضغط تقييم أسهم التكنولوجيا أمرًا سيئًا. ما زلت أؤمن بأن الذكاء الاصطناعي سيغير على المدى الطويل بنية الحوسبة العالمية، وبرمجيات المؤسسات، وتخصيص رأس المال لمراكز البيانات. لكن مقدار القيمة التي يمكن أن يخلقها هذا القطاع في المستقبل، ومقدار السعر الذي يرغب المستثمرون في دفعه اليوم، هما مسألتان مختلفتان تمامًا. لن أقبل أي سعر فقط لأن الذكاء الاصطناعي يتجه نحو الأفضل على المدى الطويل. ولن أرفض الشركات التي تمتلك حواجز تقنية حقيقية، وقدرة مستمرة على تحقيق الأرباح، وطلبًا طويل الأجل من العملاء، فقط لأن السوق هبط بشكل متواصل. إذا خلق أكتوبر أخيرًا قاعًا ذهبيًا، آمل أن أشتري شركات يمكنها توسيع ميزتها التنافسية خلال الخمس سنوات القادمة، وليس مجرد أنواع مضاربة تحقق أكبر ارتفاع في الارتداد التالي. يمكن تحديد قائمة الشركات الجيدة مقدمًا. أما السعر المناسب للشراء، فيجب أن يحدده السوق.

$SOXX حتى 15 أكتوبر قد انخفضت على التوالي لمدة 8 أيام تداول، وهذا مسار نادر للغاية في تاريخ أشباه الموصلات. أعتقد أن احتمال حدوث ارتداد قوي في المستقبل يزداد، لكن يجب أن أؤكد أن هذا الارتداد من المحتمل أن يكون آخر فرصة جيدة للثيران لتقليل مراكزهم. $QQQ $SPY $MU $SNDK من خلال مراقبة هيكل السوق في هذه الجولة الأخيرة من الانخفاض، أميل أكثر إلى الاعتقاد بأن الضغط البيعي الرئيسي على أشباه الموصلات يأتي من خروج نشط للثيران الحاليين بدلاً من هجوم مركز من قبل الصقور. هناك فرق جوهري بين الاثنين. خلال تعديل يوليو، زادت صناديق التحوط بشكل واضح من مراكزها القصيرة في الأسهم المتعلقة بالذكاء الاصطناعي، وكانت الحاجة إلى تغطية هذه المراكز القصيرة المتراكمة دافعاً للارتداد اللاحق. لكن حالة أكتوبر مختلفة تماماً، حيث أشار أحدث بحث من مورغان تشيس إلى أن السوق يفتقر إلى قاعدة قصيرة ضخمة كما في يوليو، كما أن عمليات الشراء عند القاع غير كافية أيضاً. هذا يعني أنه حتى لو حدث تشبع بيعي مفرط، قد لا يتمكن السوق من تكرار تعافي يوليو السريع. أرى أن هذا التعديل يجب فهمه من منظورين: الاقتصاد الكلي والتقييم. عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات لا يزال حول 5%، مما يرفع تكلفة تمويل بنية تحتية الذكاء الاصطناعي؛ أسعار النفط فوق 100 دولار للبرميل، مما يزيد من عدم اليقين بشأن التضخم والسياسة النقدية؛ واقتراب انتخابات التجديد النصفي الأمريكية في نوفمبر، مما يجعل السوق بحاجة لهضم التغيرات المستقبلية في البيئة المالية والسياسية. وجود هذه العوامل معاً يعني أن المستثمرين لم يعودوا مستعدين لدفع تقييمات مرتفعة كما في السابق مقابل النمو المستقبلي. مشكلة أخرى قد تُغفل، هي أن الارتفاع في سبتمبر قد استنزف بالفعل الكثير من التوقعات المتفائلة مقدماً. أعتقد أن الارتفاع السابق شمل تغطية مراكز قصيرة واضحة، وتدفقات رأس مال متزايدة، وتوسع في التقييم، وعندما انتهى ضغط الشراء على المراكز القصيرة، عاد السوق للتركيز على تحقيق الأرباح، وعائدات الإنفاق الرأسمالي، وتكاليف التمويل. الانخفاض الحالي إلى حد كبير هو عودة التقييمات المتضخمة سابقاً إلى مستويات أكثر واقعية. حتى مع تقارير مالية جيدة من TSMC وASML، من الصعب في المدى القصير تغيير اتجاه تدفقات الأموال في القطاع بأكمله. الأمر الأكثر إثارة للقلق هو أن أشباه الموصلات قد انخفضت بشدة، لكن تعديل $QQQ و$SPY لم يتبع بالكامل بعد. إذا استمر الضغط الكلي في التأثير على عمالقة التكنولوجيا الآخرين، فقد تواجه أشباه الموصلات جولة ثانية من البيع النظامي. حتى الآن، لا أرى أدلة كافية تشير إلى أن السوق قد استوعب هذه المخاطر بالكامل. بالطبع، الانخفاض الحاد لمدة 8 أيام متتالية يعني أن هيكل التداول قصير الأجل أصبح هشاً. طالما أن البيع يهدأ قليلاً، مع تغطية بعض المراكز القصيرة قصيرة الأجل، هناك فرصة لارتداد قوي لبضعة أيام. المشكلة هي أنه إذا استمر خروج الأموال الحالية دون دخول أموال جديدة، فمن المرجح أن يكون هذا الارتداد مجرد تصحيح تقني ضمن اتجاه الهبوط. لذا موقفي واضح: ما زلت متفائلاً على المدى الطويل بشأن الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات، لكنني لن أعتبر السوق قد وصل إلى القاع فقط بسبب الانخفاض المتتالي. إذا حدث ارتداد قوي حقاً، ولم يتحسن حجم التداول، وتدفقات الأموال، وهيكل السوق الكلي بشكل متزامن، فأنا أميل إلى استخدام الارتداد لتقليل المراكز. في يوليو، رأينا تدفق الأموال بسرعة بعد الانخفاض، أما الآن فنرى ترددًا متزايدًا في الشراء وخروجًا تدريجياً للأموال الحالية. في هذا السياق، يمكن توقع ارتداد، لكنه لا يعني أن المخاطر قد زالت. بالنسبة للثيران الذين لديهم مراكز كبيرة، قد يكون الارتداد القادم أكثر أهمية من القاع القادم.

$SOXX قد انخفضت لمدة 8 أيام تداول متتالية، والقطاع النصف موصل يمر ببيع متتالي نادر جداً في التاريخ. الآن أعتقد بالعكس، من المحتمل جداً أن يحدث ارتداد قوي بسبب ضغط إغلاق مراكز البيع. لكن موقفي من هذا الارتداد واضح جداً: قد تكون هذه آخر فرصة محترمة للثيران لتقليل مراكزهم. $QQQ $SPY $MU $SNDK ماذا يعني الانخفاض المتواصل لمدة 8 أيام؟ يعني أن الكثير من الثيران الذين كانوا يمتلكون أسهم النصف موصل اضطروا لتقليل مراكزهم، والمضاربون على الهبوط الذين يتبعون الاتجاه يحققون أرباحاً متراكمة. السوق تداول ثنائي الاتجاه، لا يمكن للمضاربين على الهبوط أن يبقوا دون إغلاق مراكزهم إلى الأبد، وعندما يصل سعر السهم إلى منطقة تشبع بيع قصوى، بمجرد ظهور محفز يحسن المزاج، سيقوم المضاربون على الهبوط بتحقيق الأرباح بسرعة، وستتجه الأموال قصيرة الأجل لاقتناص الارتداد، مما قد يخلق ارتفاعاً عنيفاً في وقت قصير جداً. حتى بدون تحسن حقيقي في الأساسيات، فقط تخفيف ضغط البيع قد يؤدي إلى ارتداد متتالي لعدة أيام تداول. BTIG بحثت في حالات تاريخية مشابهة لظروف النصف موصل المتطرفة. في سبتمبر 2002، ارتد $SOXX حوالي 10% خلال 3 أيام تداول، ثم استمر في الانخفاض بنسبة 33%؛ وفي أكتوبر 2008، في ظروف مماثلة، ارتد حوالي 20% خلال 3 أيام، ثم انخفض بنسبة 38%. لا أعتقد أن التاريخ سيتكرر بالضرورة، لكن هذه الحالات تثبت شيئاً واحداً: بعد انخفاضات متطرفة يمكن أن يحدث ارتداد عنيف، وكلما كان الارتداد أكبر، زاد احتمال أن يظن الناس أن السوق قد وصل إلى القاع. هناك اختلاف واضح بين حالة أكتوبر الحالية ويوليو. في يوليو، جذب الانخفاض بسرعة الأموال للعودة إلى السوق، لكن هذه المرة، حتى مع نتائج قوية من TSMC وASML، لا يزال النصف موصل تحت ضغط مستمر. هذا يدل على أن المخاوف الحالية للسوق بشأن الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي، وتكاليف التمويل، والتقييمات، تفوق ما يمكن أن تعوضه النتائج الإيجابية قصيرة الأجل. خصوصاً مع بقاء عوائد السندات الأمريكية مرتفعة، ومخاطر تمويل بنية تحتية الذكاء الاصطناعي لم تُهضم بالكامل، السوق لا يملك أدلة كافية على عودة شراء مستمرة. أعتقد حتى أن الانخفاض في النصف موصل صار شديد جداً، لكن الضغط على $QQQ و$SPY لم يصل بعد إلى نفس مستوى النصف موصل. وإذا انتشرت المخاطر من أجهزة الذكاء الاصطناعي إلى عمالقة التكنولوجيا الآخرين، حتى لو بدأ النصف موصل بالارتداد أولاً، قد يُسحب مجدداً في جولة تعديل ثانية للسوق العام. لذا أنا أميل فعلاً إلى الاعتقاد بأن احتمال ارتداد سريع ناجم عن إغلاق مراكز البيع بعد انخفاض متطرف متواصل يرتفع. لكنني لن أغير تقييمي للسوق على المدى المتوسط لمجرد ارتفاع مفاجئ في $SOXX في يوم واحد. إذا لم يصاحب الارتداد زيادة مستمرة في الحجم، وارتفاع القيعان، وتحسن في القوة النسبية للقطاع ككل، سأميل إلى تقليل المخاطر بنشاط بدلاً من متابعة الشراء عند ارتفاع الأسعار. أنا ما زلت متفائل على المدى الطويل بالذكاء الاصطناعي والنصف موصل، لكن الآن يجب التمييز بين الشركات الجيدة ونقاط الشراء الجيدة. إذا حدث فعلاً ارتداد قوي بسبب ضغط إغلاق مراكز البيع، أفضل اعتباره فرصة نادرة للانسحاب. لأن الخطر الأكبر من تفويت الارتداد هو أن نخطئ في تفسير ارتداد ضمن اتجاه هابط على أنه بداية موجة صعود جديدة.

انخفضت مجموعة من أسهم أشباه الموصلات بنسبة 20% خلال أسبوعين، بينما ارتفعت الأسهم الاستهلاكية الأساسية بنسبة 7.6%. هذا التباين في سوق الأسهم الأمريكية أصبح كبيرًا بما يكفي لتغيير عوائد الحساب بالكامل. إذا كانت الأسهم المختارة لديك كلها في مجالات التخزين، والوحدات الضوئية، والخوادم، والحوسبة السحابية، فستلاحظ هبوطًا متتاليًا تقريبًا. لكن عند النظر إلى السوق ككل، ستجد أن قطاعات الرعاية الصحية، والاستهلاك، والطاقة، والمرافق العامة كلها في ارتفاع. في نفس سوق الأسهم الأمريكية، يمر المستثمرون بحركات سوقية مختلفة تمامًا حسب مراكزهم. لنوضح أولًا نسب الانخفاض. الحسابات التالية تعتمد على أسعار الإغلاق من 2 أكتوبر إلى 15 أكتوبر، بدون احتساب توزيعات الأرباح. من بين أسهم أشباه الموصلات الرئيسية، انخفض $ARM بنسبة 20.4%، و$AMAT بنسبة 20.4%، و$LRCX بنسبة 20.2%، و$LSCC و$INTC كل منهما انخفض حوالي 20.1%. من ترخيص بنية الشرائح، إلى معدات التصنيع، ثم FPGA والمعالجات، شهدت عدة مراحل تراجعًا بحوالي 20%. هذا البيع الواسع يصعب تفسيره فقط بأخبار تنافسية لشريحة واحدة. في مجال التخزين، انخفض $SNDK بنسبة 18.9%، و$MU بنسبة 13.4% خلال نفس الفترة. صحيح أن هذه الأسهم تراجعت بشكل مؤلم، لكن ميكرون ليست الأكثر انخفاضًا بين أسهم أشباه الموصلات الرئيسية. بالمقابل، انخفض $NVDA بنسبة 7.1%، و$AVGO بنسبة 3.0%، مما يظهر مقاومة أكبر للهبوط. تصنيف كل الأسهم تحت "مفهوم الذكاء الاصطناعي" يتجاهل الفروق الكبيرة بين هيكل أرباح كل شركة، والتقييم الابتدائي، وتوقعات السوق. على طول سلسلة الصناعة، كانت خسائر الاتصالات الضوئية أكثر وضوحًا: انخفض $AAOI بنسبة 27.6%، و$COHR بنسبة 25.6%، و$LITE بنسبة 19.9%. أول اثنين منهما فقدا أكثر من ربع قيمتهما خلال هذه الفترة. النمو العالي والمرونة التي كانت محط تقدير سابقًا، عند ضعف شهية المخاطرة، تزيد من خسائر الحساب. بعد انخفاض 25%، يحتاج السهم للارتفاع حوالي 33.3% للعودة إلى مستواه السابق، لذا فإن ارتفاعًا يوميًا بعدة نقاط مئوية قد يبدو قويًا لكنه قد يعوض فقط جزءًا صغيرًا من الخسائر السابقة. من جهة أخرى، ارتفع صندوق المؤشرات المتداولة للاستهلاك الأساسي $XLP بنسبة 7.6%، وصندوق الرعاية الصحية $XLV بنسبة 6.6%، والطاقة $XLE بنسبة 6.0%، والمرافق العامة $XLU بنسبة 4.6%. كما ارتفع صندوق المواد $XLB بنسبة 3.5%، والمالية $XLF بنسبة 3.3%. بالمقارنة، انخفض صندوق أشباه الموصلات $SOXX بنسبة 12.6%. الفرق في العائد بين الاستهلاك الأساسي وأشباه الموصلات بلغ حوالي 20.2 نقطة مئوية خلال أسبوعين فقط. تشير هذه الأرقام إلى أن السوق لا يزال يتميز بدوران قوي بين القطاعات. تستمر ضغوط على أجهزة الذكاء الاصطناعي، بينما تحقق قطاعات أخرى تسعيرًا أعلى. الطلب على الاستهلاك الأساسي والرعاية الصحية مرتبط أقل بميزانيات التوسع لشركات التكنولوجيا؛ والطاقة تعتمد أكثر على العرض والطلب على النفط والغاز والأرباح؛ والمالية تعتمد على تقارير البنوك وجودة الائتمان. منطق ارتفاع هذه القطاعات مختلف، لكنه يوفر دعمًا للمؤشر. فهمي هو أن السوق يعيد تقييم سرعة نمو الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، ومتى ستتحول هذه الاستثمارات إلى عوائد نقدية. تبدو معدات التصنيع، والتخزين، والاتصالات الضوئية، والحوسبة السحابية أعمالًا مختلفة، لكنها قد تعتمد في النهاية على ميزانيات استثمار عدد قليل من العملاء. عدد الأسهم كبير، لكن الدخل مرتبط بشكل كبير، والمخاطر مركزة. لهذا بدأت أركز سابقًا على الرعاية الصحية والاستهلاك التقليدي: المحفظة تحتاج أصولًا تحقق أرباحًا من طلبات مختلفة. لكن مدة قدرة الدوران على دعم المؤشر تحتاج متابعة. إذا استقرت أشباه الموصلات تدريجيًا، وتمكنت قطاعات الاستهلاك والرعاية الصحية من الحفاظ على مكاسبها، فالسوق قد يعالج التعديلات من خلال الدوران الداخلي. أما إذا بدأت هذه القطاعات القوية في الهبوط المستمر، بينما تستمر معدات التصنيع والتخزين والاتصالات الضوئية في تسجيل أدنى مستويات جديدة، فإن دعم السوق السابق سيضعف، ويزداد خطر الهبوط في المرحلة الثانية. لا أستبعد حدوث انتعاش قوي في أشباه الموصلات، لكن لتحسن الاتجاه المتوسط الأجل، يجب أن تستقر معدات التصنيع والتخزين والاتصالات الضوئية بشكل أوسع. رفع سهم أو سهمين لا يكفي لتعويض ضعف السلسلة الصناعية بأكملها. ما يجب الحذر منه الآن هو أن أشباه الموصلات تحملت خسائر كبيرة، بينما المؤشر العام لا يزال مدعومًا بقطاعات أخرى. قدرة السوق على امتصاص المخاطر المستقبلية تعتمد على استمرار هذا الدعم.

تراجعت أسهم أشباه الموصلات بشكل كبير، فلماذا لا يرتفع مؤشر VIX بالضرورة؟ استخدام عدم ارتفاع VIX كدليل على انتهاء تحرير المخاطر قد يؤدي إلى فهم خاطئ لهذه الجولة من السوق. الحسابات التي تركز على $MU و$SNDK والاتصالات الضوئية تتحمل مخاطر مختلفة عن مؤشر S&P 500. يقيس VIX تقلبات متوقعة لمدة 30 يومًا بناءً على أسعار خيارات مؤشر S&P 500. عندما تنخفض أسهم أشباه الموصلات وترتفع قطاعات الرعاية الصحية والاستهلاك والمالية، يمكن أن تلغي القطاعات بعضها البعض. تتحرك الأسهم بشكل مستقل مع ارتباط منخفض، مما قد يكبح التقلبات المتوقعة للمؤشر ككل. الحسابات التي تركز على أجهزة الذكاء الاصطناعي لا تتمتع بهذا التعويض. يُظهر تقرير خيارات Saxo بتاريخ 16 أكتوبر انخفاض الارتباط الضمني لمدة ثلاثة أشهر بحوالي 6% مقارنة باليوم السابق؛ في 15 أكتوبر، ارتفع مؤشر S&P المتساوي الوزن بنسبة 1.36%، وارتفع S&P 500 بنسبة 0.33%. ارتفاع الأسهم الأخرى يخفف الضغط على أسهم التكنولوجيا الثقيلة. المؤشر مقاوم للتراجع ويدعمه دوران حقيقي، وخسائر مراكز أشباه الموصلات حقيقية أيضًا. ما زلت أحذر من مدة استمرار هذا التخفيف. إذا بدأت القطاعات الأخرى في تقليل المراكز، وارتفع ارتباط مكونات المؤشر، فسيفقد المؤشر تأثير التعويض السابق. عندها، حتى لو تباطأ تراجع أشباه الموصلات، قد يظل $SPY تحت الضغط وقد يرتفع VIX. استمرار الدوران وتخفيف ضغوط الائتمان سيقللان من احتمالية المزيد من التراجعات؛ فقط عندما تبدأ معظم القطاعات في الهبوط المتزامن سيزداد هذا الاحتمال. ضبط VIX النسبي يوضح فقط كيفية تسعير خيارات المؤشر، ولا يمكن استخدامه مباشرة للحكم على أن $MU و$SNDK قد وصلتا إلى القاع.