لماذا فشل محرك إعادة الشراء في PONS؟ مثال نموذجي لنموذج "إعادة الشراء بالرسوم"
في الشهر الماضي، وصفت PONS أيضا بأنها "أكثر طابعة ربحية في سلسلة روبنهود".
تقترب الإيرادات اليومية من 2 مليون دولار، مع تجاوز عمليات إعادة الشراء اليومية مليون دولار. استحوذت Uniswap Labs شخصيا على حصة، وارتفعت القيمة السوقية للرمز من 35 مليون دولار إلى 500 مليون دولار خلال أسبوع ونصف، لتصل إلى أعلى مستوى تاريخي عند 0.97 دولار. حول المشترون الأوائل 2,600 دولار إلى 1.2 مليون دولار.
في ذلك الوقت، كان الجميع يعتقد أن PONS وجدت الحل المثالي لعملات الميم—إعادة شراء وحرق الأموال الحقيقية وتحويل الأصول المضاربية إلى أصول تدفقات نقدية.
بعد شهر.
انخفضت القيمة السوقية لبنك PONS إلى 414 مليون دولار، بانخفاض يزيد عن 58٪ من ذروتها عند 990 مليون دولار. انخفض متوسط الإيرادات اليومية من ما يقرب من 2 مليون دولار إلى حوالي 240,000 دولار، بانخفاض حوالي 88٪. انخفضت عمليات إعادة الشراء اليومية من أكثر من مليون دولار إلى أقل من 200,000 دولار.
هذا ليس تراجعا عاديا.
هذا "محرك إعادة الشراء" توقف أمام الجميع.
كيف يعمل محرك إعادة الشراء في PONS بالضبط؟
بونس هي منصة لإصدار عملات الميم على Robinhood Chain. يقوم المستخدمون بإصدار الرموز والتداول على المنصة، مما يفرض رسوما. مسارات التوزيع لهذه الرسوم هي:
رسوم المعاملات→ يأخذ المبدعون 70٪، والبروتوكولات تحصل على 30٪ → 80٪ من إيرادات البروتوكول تستخدم لشراء PONS وحرقها، و20٪ للعمليات.
حتى أوائل سبتمبر، دمرت PONS حوالي 29٪ من الإمدادات الأولية.
يبدو هذا المنطق مثاليا:
كلما زادت نشاط المنصة→ زادت الرسوم، وزادت →عمليات إعادة الشراء، وقل → التداول، وزاد سعر →→ مما جذب المزيد من المشاركين→ مما جعل المنصة أكثر نشاطا.
عجلة طيران أمامية مثالية.
لكن فكرة الدولاب الطيران هي أن "المنصة أكثر نشاطا."
التحول القاتل: مستوى النشاط ليس ثابتا، بل متغير
تظهر البيانات أنه من 29 سبتمبر إلى 2 أكتوبر، أصدرت Pons V2 في المتوسط 6,768 رمزا يوميا، بانخفاض حوالي 72٪ عن النصف الأول من سبتمبر. انخفض متوسط الرسوم اليومية من 6.87 مليون دولار إلى 1.48 مليون دولار، بانخفاض حوالي 78٪.
انخفضت نسبة إصدار الرموز بنسبة 72٪، وانخفضت الرسوم بنسبة 78٪.
تقلصت صناديق إعادة الشراء بنحو 90٪. انخفضت عمليات إعادة الشراء اليومية من أكثر من مليون دولار إلى أقل من 200,000 دولار.
والأكثر إثارة للنظر هو أن هذا يخلق حلقة تغذية راجعة "دوامة موت":
النشاط المضاربي على السلسلة يهدأ→ ينخفض حجم إصدار الرموز والتداول→ تنخفض إيرادات الرسوم→ ينهار مقياس إعادة الشراء→ تفقد الأسعار الدعم وتستمر في الانخفاض، → يختفي تأثير تحقيق الأرباح، → يخرج المشاركون أكثر → يستمر النشاط في التهدئة.
كل دورة تغذي الدورة التالية. كلما كان أكثر هدوءا، كلما سقطت أكثر؛ كلما سقطت أكثر، أصبح أكثر هدوءا.
في 3 أكتوبر، رد مؤسس PONS أوزي على شكوك المجتمع واعترف: معدل إعادة الشراء "لم يتم تعديله بعد"، وأن خطوة "المطالبة" السابقة لم تكن "لامركزية بالكامل". في وقت ما، كان حوالي 440,000 دولار في انتظار السحب في الحساب الحاضن ولم يتم تحويلها لأكثر من خمسة أيام.
بعبارة واضحة: حتى تنفيذ إعادة الشراء نفسه لم ينجح في ذلك.
لماذا يعتبر "إعادة الشراء" في Uniswap أكثر استقرارا من POS؟
يقارن الكثيرون بين PONS وUniswap لأن كلاهما يشارك في "إيرادات البروتوكول → إعادة شراء الرموز".
لكن المنطق الأساسي للرموز الرمزية لديهم مختلف تماما.
وضع PONS:
يستخدم → من إيرادات البروتوكول بنسبة 80٪ في عمليات إعادة الشراء والحرق→ مما يقلل من التداول → دعم الأسعار.
يعتمد اقتباس القيمة بالكامل على مقدار أموال إعادة الشراء. صناديق إعادة الشراء = رسوم × 80٪. الرسوم = حجم إصدار الرموز × حجم التداول × الرسوم.
إصدار الرموز هو مشتق من سوق الميمات. بمجرد أن يتلاشى الضجيج حول الميمات، ينخفض كل شيء إلى الصفر.
نموذج يوني سواب:
يوجه تحويل الرسوم حوالي 17٪ من رسوم المبادلة نحو إيرادات البروتوكول، مستخدما إياه لإعادة الشراء وحرق UNI، مما يقلل العرض السنوي بحوالي 0.4٪. الإيرادات اليومية الحالية ل UNI حوالي 129,000 دولار، وإيرادات الثلاثين يوما حوالي 4.9 مليون دولار.
لكن الفرق الرئيسي هو: قيمة UNI لا تعتمد على عمليات إعادة الشراء ل"دعمها".
UNI هو رمز حوكمة، حيث يملك الحاملون حق التصويت على تبديل رسوم البروتوكول وحوكمة الخزانة. إعادة الشراء والحرق هما مكافأة لتراكم القيمة وليستا الركيزة الوحيدة التي تدعم السعر.
PONS يتعامل مع إعادة الشراء كمحركات. Uniswap يتعامل مع عمليات الشراء المبكرة كشاحن توربيني.
يتوقف المحرك، وتتوقف السيارة. يتعطل التيربو، لكن السيارة لا تزال تستطيع القيادة.
هذه ليست مشكلة PONS فقط—بل هي مشكلة شائعة في النموذج بأكمله
بحلول عام 2026، ستغلق أو تفلس أكثر من 100 مشروع عملات، مع تراجع الغالبية العظمى من العملات البديلة من ذروتها التي بلغت 70٪ إلى 90٪.
حالات فشل إعادة الشراء منتشرة في كل مكان:
جوبيتر: مع استثمار أكثر من 70 مليون دولار في عمليات إعادة الشراء في 2025، سينخفض JUP بحوالي 76.7٪ لهذا العام. يعكس ليانتشوانغ سيونغ علنا: "إذا لم تنجح عمليات إعادة الشراء، ألا يجب أن ننفق المال على نمو المستخدمين؟" ”
Pump.fun: إيرادات سنوية بلغت 330 مليون دولار، أنفقت 315 مليون دولار على عمليات إعادة الشراء، وانخفض الرمز بنسبة 60٪ بعد الإطلاق.
هيليوم: أعلن المؤسس مباشرة عن تعليق عمليات إعادة شراء HNT، مشيرا إلى "عدم استجابة السوق تقريبا لإعادة شراء المشاريع."
أظهر تتبع 159 مشروع إعادة شراء الرموز أنه باستثناء Hyperliquid، كان متوسط الانخفاض في رموز إعادة الشراء والحرق 56٪.
رمز واحد يحدد مصير الفئة بأكملها.
الباقون جميعا يخسرون المال.
المشكلة في PONS ليست أن آلية إعادة الشراء معطلة.
آلية إعادة الشراء لم تكن يوما "جيدة".
يعمل هذا النموذج على أساس النمو المستمر في إيرادات الرسوم. لكن مستوى نشاط سوق الميمات دوري، مدفوع بالعاطفة، وغير متوقع.
أنت تستخدم متغيرا غير متوقع لدعم آلية تتطلب اليقين.
يشبه بناء مبنى بأساس محلي من الرمال على الشاطئ. يبدو جميلا عند المد العالي، لكن فقط عندما ينخفض المد تدرك أنه لم يبق شيء.
دروس PONS تستحق التذكر لجميع مشاريع الميمات التي تعتمد على "إعادة شراء الإيرادات":
عندما يبنى سعر الرمز الخاص بك على إيرادات البروتوكول، لم تعد مجرد ميم—بل تصبح أصلا للتدفق النقدي بلا خندق.
$PONS$HOOD$AI
إخلاء المسؤولية: يُقدَّم محتوى OKX Orbit لأغراض إرشادية فقط. اعرف المزيد
